摘要：利率债市场展望：9月第一周，债市维持震荡，收益率先下后上，10Y国债收益率较上一周下行1BP至1.77%，10Y国开活跃券收益率持平1.87%，30Y国债收益率上行1BP至2.03%。上周股债呈现情绪不对称现象，前半周股市调整，央行重启买债预期升温，但债市修复

资金面展望：本周税期未至，且OMO到期和政府债净缴款冲击有限，资金面预计在税期来临前延续宽松态势，但同业存单续发压力增加，收益率预计小幅上行。

利率债市场展望：9月第一周，债市维持震荡，收益率先下后上，10Y国债收益率较上一周下行1BP至1.77%，10Y国开活跃券收益率持平1.87%，30Y国债收益率上行1BP至2.03%。上周股债呈现情绪不对称现象，前半周股市调整，央行重启买债预期升温，但债市修复克制；但周五股市大幅修复、商品反内卷预期再度升温后，债市单边下跌，叠加资金边际收敛，收益率大幅上行。

展望后市，债市将延续震荡，短期压力仍大，就资金面而言，9月存单到期高峰、缴税大月等因素可能推高利率中枢，放大波动率；就货币政策而言，市场普遍认可9月美联储降息，但国内货币政策是否跟随、何时跟随为进一步博弈点。但在债市在资产配置中呈现弱势的情形下，债市趋势性转机或仍等待基本面及股市趋势性变化。

外汇：上周，美元持续在98关口附近波动，收于97.768。整体呈现冲高回落走势。上半周，英国财政担忧、日本首相下台担忧引发英镑、日元等非美货币明显走弱，美元指数上行突破98关口；随后，8月ISM制造业数据、ADP及非农等就业数据明显走弱，市场充分押注美联储9月降息，美元指数大幅下挫至98以下。美债收益率同样先上后下，10Y收于4.1%，累计下行13BP。主要由于周初受到欧债长端带动上行，但随着一系列就业数据引发市场对经济衰退的担忧、9月降息预期强化后，美债收益率大幅下行。人民币方面，上周呈现区间震荡走势，收于7.1378，当周累计贬值0.07%，主要是A股进入调整阶段。

后市来看，美元近期明显承压，最新就业数据公布后，衰退叙事再度重提，美联储9月降息已得到确认，市场定价年内降息次数达到2.7次，从沃勒发言来看，美联储在年内余下3次FOMC连续降息也在讨论范围内，降息交易仍有一定空间；但非美货币内部尚存问题，短期内无独立走强因素，因此美元指数短期内下行空间或许有限，需要更多经济走弱信号。本周事件方面可关注欧央行利率决议、非美主要国家政坛变化、美联储人事变动，数据方面关注美国非农年度基准调整、8月PPI和CPI，特别是关注8月关税带来的价格压力是否从生产端传导到消费端，及国内社融、贸易、通胀8月数据。

信用策略：进入9月后权益市场对债券市场影响仍未衰退，在利率未见明显下行信号的阶段信用债仍有估值回调的风险，当前利差水平安全性仍偏弱，推荐维持相对防守的久期策略，配置中枢控制在3Y以内；在当前资金面宽松的环境下杠杆策略胜率更高，负债稳定的账户建议通过相对积极的杠杆策略获取确定性更高的收益。

转债方面，反内卷政策回归稳定，下游需求承接能力不强，焦煤、多晶硅、碳酸锂价格均明显下跌，玻璃价格跌回前低。股市短期仍强势，流动性充裕，但科技板块整体波动加剧，整体板块轮动预计加剧，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及二季报优异且有持续性的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，后续关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。

1. 利率债市场复盘

9月第一周，债市维持震荡，收益率先下后上，10Y国债收益率较上一周下行1BP至1.77%，10Y国开活跃券收益率持平1.87%，30Y国债收益率上行1BP至2.03%。上周股债呈现情绪不对称现象，前半周股市调整，央行重启买债预期升温，但债市修复克制；但周五股市大幅修复、商品反内卷预期再度升温后，债市单边下跌，叠加资金边际收敛，收益率大幅上行。

2. 信用债市场复盘

一级市场：上周信用债总发行量1379亿，发行规模较上周大幅回落，取消发行债券24亿；加权发行票面在2.01%，较上周下降4.5BP；加权发行期限为3.02年，较上周增加0.21年，其中3年以内信用债发行占75.3%，占比较上周小幅上升；5年以上信用债发行占2.0%，占比小幅回落。

二级市场：二级普信债总成交规模4825亿，成交活跃度较上周继续下降，成交期限与上周基本持平，维持在2.20年，其中产业债成交期限小幅回升，城投债成交期限进一步下降。低估值成交占比小幅上升，占比在66%左右，主要受二永债低估值成交占比明显抬升。

3. 转债及权益市场复盘

股票方面：上周各股指以调整为主，上证指数周跌1.18%，深证成指跌0.83%，沪深300跌0.8%，中证500跌1.8%，同花顺全A跌1.4%，创业板指涨2.4%。上涨的行业中，电力设备涨7.4%，综合涨5.4%，有色金属、医药生物、纺织服饰、公用事业涨1-2%，煤炭、轻工制造、社会服务涨0-1%。下跌的行业中，国防军工跌10.3%，计算机跌7.3%，非银金融跌5%，电子跌4.6%，钢铁跌3.2%，建筑材料、通信跌2-3%，石油石化、基础化工、机械设备、汽车、食品饮料、农林牧渔、房地产、建筑装饰、交通运输跌1-2%，传媒、家用电器、美容护理、商贸零售、银行、环保跌0-1%。

转债方面：上周中证转债指数涨0.61%，表现总体强于股指，转债市场溢价率经历近两周压缩后有所回升，各平价转债转股溢价率中位数整体回升2pct；各平价纯债溢价率同样以走阔为主。

风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。

来源：上银基金