摘要：锂电是成长中的价值洼地，①旺季来临+储能超预期，电芯涨价在即，②需求远期能见度高，板块供需关系已经彻底扭转，业绩确定性强估值低位具备高低切逻辑，锂电板块龙头26年估值15-20x，明年20%的增速，估值有望修复到20-25x区间；看好①业绩稳定的低估值龙头公司
锂电：锂电是成长中的价值洼地，①旺季来临+储能超预期，电芯涨价在即，②需求远期能见度高，板块供需关系已经彻底扭转，业绩确定性强估值低位具备高低切逻辑，锂电板块龙头26年估值15-20x，明年20%的增速，估值有望修复到20-25x区间；看好①业绩稳定的低估值龙头公司；②弹性标的关注6F率先涨价。
储能：储能板块集体爆发，继续维持重点推荐。136号文后峰谷差拉大+各省容量政策到位推进国内市场招标数据持续高增。海外市场今年以来欧洲、澳洲、亚洲市场需求好，预计行业仍将维持高景气。
光伏：《价格法》支撑下，光伏主产业链各环节不得低于全成本销售，给予价格强力支撑。9月起硅料将限产限销，硅料产出预计环比持平，并且销量端也将予以限制。光伏反内卷政策力度较强，预计Q4硅料枯水期阶段行业产出将下降，并推动成本提升，价格有望随之进一步上涨。另外，硅料产能整合有望在Q4落地，关注落地后行业整体供需变化。
电力设备：AIDC配套相对震荡，特变披露160亿沙特大单，中东关注度增加。我们认为【1】出海景气度延续，25H1国内电力变压器出口增速40%+，关注中东机会。【2】AIDC高景气延续；【3】关注H2高压设备放量；雅下项目配套延长高压设备景气周期。业绩角度，H1出口&高压设备交付带来积极影响。各个公司在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，估值不高，性价比佳。
风电：近期风机招标、价格表现良好，2026年风机公司盈利大幅修复确定性进一步增强，从8个月的中标均价来看，陆风风机中标均价1681元/KW（不含塔筒），高于2024年均价1500元/KW约12%，主机价格自去年11月上涨以来维持高位；1-8月招标量67.47GW，同比下降2%，中标量86.76GW，同比增长14%，去年高基数背景下行业需求仍然处于较好的景气状态；持续首推主机板块，此外重点推荐海风。
氢能：北美SOFC龙头股价正在演绎1GW产值向2GW切换，切换的核心动力在于26年流动订单必将超过1GW且能见度高，当前位置仍有50%+上行空间。长期来看，SOFC降本将进一步体现SOFC度电成本经济性优势，则长期可以向上看渗透率突破20%甚至30%来到4-6GW装机，股价具备1-2倍空间。
机器人：板块利好信息较多，T链标的表现较强。1）海外：特斯拉发布《秘密宏图》第四篇章，新蓝图中Optimus成为重要一环，马斯克表明特斯拉80%的价值将来自Optimus。同时部分T链公司宣布获得特斯拉Optimus最新订单及26Q1批量生产通知。2）国内：优必选宣布获10亿美元战略融资授信额度和2.5亿元人形机器人订单。我们认为后续T链是板块核心，关注第三代Optimus发布时间，预计将在年底发布；国内关注B端大客户产线供应商自动化工位Demo落地带来泛人形机器人批量化应用场景兑现，预计25年底开始能看到。
风险提示：下游新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨超预期；政策支持不及预期。
医疗器械行业周报
器械板块拐点来临，正在估值业绩双修复，建议把握轮动上涨机会。部分25年比24年加速增长，以及Q2或Q3有望高增长的公司今年以来有较大涨幅；接下来也建议重点关注26年比25年加速增长的公司，尤其是部分前期涨幅相对较少或估值相对低公司，预计今年或明年也有望实现业绩估值双击。
器械板块的创新性和国际化能力得到认可、估值正在被重估。医疗器械板块有较多me-too和me-better，依托中国的工程师红利、产业链等优势，实现改进式创新较为容易。创新药板块大涨之后，医疗器械板块具有全球竞争力的改进式创新、突破式创新的产品正在被逐步认可，也有一批公司积极战略拓展第二增长曲线、实现海外业务高增长，估值迎来上涨。
牛市中潜在催化较多的方向有望出几倍股，建议关注想象空间较大的创新器械赛道，以及并购重组、脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等方向。1）器械板块是医药行业中并购重组较多的方向，相关预期有望产生较多催化；2）脑机接口板块临床进展、技术突破、行业政策、行业大会等较多，持续催化有望推动持续上涨，其中近期麦澜德公告了脑机接口布局、新增脑机接口概念；3）复盘14-15年的医疗器械板块行情，精准医疗、基因测序等概念有较多个股实现大幅上涨，未来AI医疗也有望成为投资人们重点关注的新科技方向；4）me-too、me-better的市场空间大的创新器械临床、注册、放量、出海（如license-out）相关催化，如PFA、RDN、TAVR等产品。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
钨钼价格持续上行，静待出口恢复锑价上涨
钼：受益制造业升级及军工发展浪潮，叠加供给扰动，钼价突破震荡区间牛市持续。根据亿览网，8月钼铁钢招总量约13700吨，1-8月合计为10.45万吨（累计同比增长9.0%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。远期项目释放节奏持续后移，钼供给预期恶化扭转，相关标的估值中枢有望上移。
锑：内盘锑价已基本触底，商务部回应将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请，8月后有企业少量出口锑品。目前下游终端需求已经处于底部，光伏玻璃减产预期已经实现，阻燃剂传统旺季9-10月即将到来，若出口需求有效恢复叠加阻燃旺季到来，有望对内盘锑价形成较为明显拉动。
钨：关注近期第二批钨配额的情况。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正级材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
Sandisk宣布涨价10%，华为发布会推出麒麟9020芯片
半导体：Sandisk宣布将产品价格上调10%以上。美对华芯片制造设备出口全面收紧。
当地时间9月4日，Sandisk宣布将面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上。Sandisk表示正看到对闪存产品的强劲需求，这是受人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长的存储需求的推动，基于此，Sandisk决定对所有渠道和消费者客户的产品价格调涨10%以上。为了确保能提供高性能闪存解决方案并支持持续的创新投资，Sandisk目前正在对闪存产品组合进行价格调整。Sandisk表示，即日起，这些调整仅适用于新的报价和订单，不适用于现有的承诺。未来将继续定期进行价格评估，并可能在未来几个季度进行其他调整。
8月29日，美国商务部宣布将英特尔半导体（大连）有限公司、三星中国半导体有限公司以及SK海力士半导体（中国）有限公司移出“经验证最终用户”授权名单，该措施将于公告发布之日起120天后生效。豁免取消后，所有含美国技术（含软件、零部件、整机）的芯片制造设备向中国工厂发货，必须逐案申请出口许可证。美国商务部工业安全局仅计划允许三星、SK海力士采购维持中国现有厂房运作的美国设备与技术，用来扩产或升级中国厂房的设备执照申请不会获得许可。三星电子40%的NAND闪存在其西安工厂生产，而SK海力士40%的DRAM和20%的NAND闪存在其无锡工厂和大连工厂生产。
消费电子：华为发布会官宣麒麟9020芯片。
9月4日，华为推出其第二代三折叠屏旗舰手机——华为Mate XTs 非凡大师，其搭载麒麟9020芯片和鸿蒙5.0系统，这是麒麟芯片时隔四年重现华为发布会。这也是自2021年之后，麒麟芯片首次被华为在发布会上明确提及并作为核心卖点推出。从性能参数来看，麒麟9020芯片采用独特的架构设计，CPU由2×2.5GHz泰山大核、6x2.15GHz中核与4x1.6GHz小核组成，集成Maleoon 920 GPU ，在多任务处理与图形渲染能力上表现卓越。
风险提示：未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
继续关注股债跷跷板短期扰动
债市继续建议维持中性思路、波段操作。“股债跷跷板”是目前重要现象，周五股市强力反弹意味着本轮股市情绪仍强，债市不宜过于乐观。不过需要提示的是，短期内“股债跷跷板”并非完全代表债市跟随股市亦步亦趋。比如有时债市会相较于股市提前反映，显示“聪明资金”属性，转债、二级债基净申购其实也有类似规律；再比如收益率变化与股指变化的弹性关系在不同时期不尽相同。事实上，在经历了7月与8月债市调整后，债市对股牛已经更加适应与接受，而短期股市变动更多起到的是债市在对基本面、资金面等因素脱敏后寻得的一个新的交易关注点，但这并非意味着收益率会完全等比例跟随股市走势。中期来看，回顾今年以来债市运行节奏，本质上是事件驱动的波段交易行情，资金收紧、关税冲突、反内卷、股市大涨分别在不同时期主导债市。展望后续，未来引导债市变盘的因素尚未出现，但可关注已目前被市场忽略很久且持续脱敏的中美贸易冲突，不过需保持耐心。
风险分析：超预期违约，政策不确定性，理财净值化扰动。
九三阅兵彰显强军新成就，关注新域新质装备投资机会
2025年9月3日，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年阅兵活动在天安门广场举行。此次亮相的装备有以下几个特点：一是首次亮相装备多，如100式新型坦克、舰载激光武器、红旗29、东风61等；二是以战争功能群体系编成、混合编组；三是无人有人协同更加凸显，此次展示的不仅有无人机，还有海用无人装备和陆上无人装备。同时还展示了反无人机武器，包括反无弹炮系统、高能激光武器和高功率微波武器等；四是水下作战群占比大幅提升，多款水雷鱼雷、无人潜航器以及无人布雷系统亮相；五是高超音速武器和战略威慑武器多款新装备亮相。六是信息与电子对抗组成多个方队展示了多型网络战争装备。
配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们建议关注 AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们建议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们建议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。
风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备及民用装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
2025半年报总结：供给革新推进中，需求回暖待有时
免税：25Q2离岛免税销售同比继续磨底企稳，降幅收窄，海南封关政策推进仍利好免税业态，中免市占率提升，市内免税政策望逐步培育，机场口岸有所修复。免税业态品类丰富度及渠道和供应链能力逐步强化，盈利能力望稳中向好。出入境旅游人次持续恢复，关注销售边际趋势。
旅游、博彩：25H1国内旅游人次和收入保持高增，预计后续政策支持力度较大，出入境恢复弹性大，关注供给端改善和资产整合趋势。关注低空旅游等新消费场景、优质资产注入、下沉市场发展等；澳门博彩GGR年中开始恢复度持续超预期，关注中高端需求和供给的匹配提升带来的收入弹性增长逻辑；OTA赛道竞争格局较优，受益出行β及自身技术赋能优化，关注行业竞争格局。
酒店：今年以来商旅需求仍偏弱使大盘RevPAR承压，25Q2已明显展现修复趋势，行业供给增速仍较快，头部企业关注开店质量、品牌升级、供应链和组织能力提升，25H2有望实现经营效率持续环比改善。远期行业仍有连锁率提升空间。
餐饮：行业25H1有所承压，已经验证赛道和单店竞争壁垒的高成长性标的中期业绩亮眼，外卖补贴促进现制茶饮等细分赛道龙头表现高增，后续餐饮行业整体供给优化和性价比竞争趋势仍激烈，部分现制茶饮和模式创新餐饮新上市企业综合能力较优，拓展空间仍充足，后续仍关注企业综合运营和成本管理精细化能力。
医美：产品开发周期越来越快，考虑公司推陈出新能力。个股的周期也更具备辨识度。锦波生物等新材料持续高增，处于快速收获期，相对估值右侧发散，依然值得关注。
化妆品：美妆企业在渠道红利放缓下对关注品牌广告+研发投入对毛利率的带动，并且考验销售费用有效应用能力。线上线下均衡布局，内生外延长期投入品牌高端化，将巩固头部企业获得超额收益的能力。
一般零售：胖东来调改带动反内卷，财富效应带动消费回暖；稳定的必选需求及商业模式带来对持续现金流的重估。
外贸及跨境：柴发及造船持续景气，外贸对美出口占比小。从品类出海到品牌出海对应降低关税风险，新品类受益AI技术发展、品牌效应提升、创新sop增强。
黄金珠宝：黄金品牌的打造来源于设计和潮流的不断迭代，金价横盘三个月后临近美国降息已经开启新一轮上涨，定价产品依旧具有充足的发展潜力。
风险分析：美国降息进度和幅度可能与市场预期不同，导致相关度高的资产，诸如黄金、美债、美元指数再次大幅波动，影响到相关业务的经营。酒店供需紧平衡，商务需求持续较弱的趋势可能导致加盟商资金压力以及开店意愿可能受到影响，进而影响到酒店行业供给出清，头部加速发展的逻辑兑现。餐饮行业持续价格战在高线城市可能进一步加剧，在渠道获客成本上升的过程中，成本难以向上下游转嫁；副牌开发、产品创新、产业链延伸不及预期。化妆品行业流量转化效率不及预期。流量获取成本不断提升，造成营销费用持续积压利润。新广告法对于投流费用归类为营销推广开支，并严格限制销售费用的政策将导致税赋成本的上升。医美监管趋严带来情绪面影响；上游企业新品开发、获批进度不及预期；产品端竞争愈加激烈；医美机构外延拓张不顺，新机构盈亏平衡期较长等。特朗普挑起的贸易争端可能对全球外贸体系造成不可逆的损伤，贸易关系可能无法回到正常水平。美国如果出现经济衰退，消费需求不足，可能带来部分经济体受损，导致全球贸易体系失衡，影响外贸需求恢复。金价大幅波动导致居民消费意愿受到影响，结婚人数和新出生人口的持续下降可能影响到庆典类黄金珠宝的终端需求。
深圳放松房地产调控，力度大于北京上海
深圳此次新政聚焦限购与房贷利率优化，力度大于北京与上海新政。本次深圳出台的楼市新政，对非核心区域（除福田区、南山区、宝安区新安街道外的所有区域）限购进行了大力度放松，同时商贷利率不再区分首套房与二套房。从限购放松的力度对比，深圳此次新政力度大于8月出台新政的北京和上海。
限购大力度放松，利于全市库存去化。本次限购优化后，深户或满1年社保/个税的居民在非核心区域购房不再限制套数，且取消了对单身购房者的额外限制（优化前家庭最多3套、单身最多2套）；非深户且社保/个税不满1年的居民可在非核心区购买2套（优化前限购1套）。此外，此次调整允许了企事业单位在满足条件后于核心区购房，并全面放开了企事业单位在非核心区域的限购。此次限购放松，有利于深圳全市的商品房库存去化，非核心区域更加受益。
商贷利率不再区分首套和二套，切实降低购房成本。此次调整前，深圳的二套房商贷利率为3.45%（五年期LPR-5BP），调整后二套利率将降低至与首套房相同的3.05%（五年期LPR-45BP），将切实降低二套房的购房成本。
新政有望推动楼市需求释放。深圳楼市成交热度近期有所下降，1-6月新房成交套数同比增长44.7%，7月转为同比下跌23.2%；1-6月二手房成交套数同比增长34.8%，7月增幅收窄至0.9%；7月底二手房价格指数较去年年底下降3.9%。8月8日北京发布楼市新政，随后三周的新房、二手房成交套数分别较新政前三周增长12.4%、12.4%；8月25日上海发布楼市新政，据凤凰网房产新政后售楼处和中介门店看房人数增加，8月30日单日1103套的二手成交量创近两个月的新高。此次深圳出台新政，也有望促进需求释放，对市场交易量价形成支撑。
核心城市楼市政策持续优化，看好房地产行业板块整体表现。
风险分析：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期；物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面
来源：财经大师
