摘要：生物制药特许权投资的主要玩家Royalty Pharma近来动作频频。在8月底与百济神州达成8.85亿美元首付款交易后，9月2日，其与Zenas BioPharma公司达成最高3亿美元的交易，换取该公司在研自身免疫疾病双功能单克隆抗体obexelimab净销售

文 周雪雯 综合编译 医药经济报

生物制药特许权投资的主要玩家Royalty Pharma近来动作频频。在8月底与百济神州达成8.85亿美元首付款交易后，9月2日，其与Zenas BioPharma公司达成最高3亿美元的交易，换取该公司在研自身免疫疾病双功能单克隆抗体obexelimab净销售额的部分特许权使用费。实际上，不只是Royalty Pharma，KKR等大型投资公司正在持续关注相关动向，特许权交易有望再次风靡医药行业。

近年来，欧美资本市场形势严峻，生物技术公司可能逐步趋向签署特许权使用费交易。不过，这种替代性融资方式的流行不仅源于募资压力，还与更好的定价和参与者数量的增加有关。

以2025年上半年为例，行业媒体Scrip梳理发现，特许权融资交易增长了15%，按照目前的节奏，有望超过去年的水平。Scrip追踪到今年上半年共有14笔此类交易，高于去年同期的13笔。根据Biomedtracker的数据，2024年完成的医药类特许权交易超过27笔，而2023年约24笔。

整体来看，特许权交易量近年来稳步增长。Evaluate数据显示，2024年，在已经进入创收阶段的药品中，与此类交易挂钩的创收药品比例升至15.7%，2023年这一比例为15.3%，2015年则为12.4%。

特许权交易是售卖产品未来的销售分成，不涉及药物研发或销售权的转移，风险相对更低。跟踪这一领域的专家指出，过去3年，随着买家数量增加，市场也趋于成熟。仅在2024年，特许权交易市场最大的投资方Royalty Pharma便获得了27.8亿美元的特许权使用费收入，这些收入来自罗氏的脊髓性肌萎缩症治疗药物Evrysdi和福泰制药的囊性纤维化产品组合。

一些投资巨头也加入其中。7月30日，投资巨头KKR宣布完成对HealthCare Royalty Partners多数股权的收购，加入包括黑石集团及多家专注于特许权交易的公司行列。HealthCare Royalty Partners公司亦是药物特许权投资主要玩家，侧重中后期管线资产，投资组合跨越神经病学、胃肠病学、疫苗和抗感染药、肿瘤学、血液学和罕见遗传疾病等领域。

Gibson Dunn律师事务所和BridgeBio的一位高管表示，投资者数量的增加正在帮助卖方实现更高性价比的交易。Gibson Dunn生命科学业务组联席主席Ryan Murr表示：“市场正变得更高效，定价区间越来越紧。”该律所在今年已担任多宗特许权交易的顾问。

Murr进一步指出，大约5~10年前，如果一家公司想出售一项资产，可能只会收到少数几份竞标，且出价差距很大。但由于现在供给方的数量更多，报价往往更集中，也更有利于卖方。这形成了一个正向循环，鼓励更多卖方把资产出售。

BridgeBio公司的战略财务和投资者关系高级副总裁Chinmay Shukla则表示，不断增长的资本池及更多高质量资产进入市场，生物技术公司获得了更具吸引力的定价。Shukla补充道，许多公司选择特许权交易，是因为可以筹集到可观资金，优化资产负债结构。

可以肯定的是，融资环境确实有效地推动了医药类特许权交易的需求。特许权交易赛道玩家Xoma Royalty和Ligand Pharmaceuticals的高管在5月的HC Wainwright会议上表示，过去几个月来，寻求其帮助的特许权交易数量急剧增加。Royalty Pharma也承认，当今的融资环境有益于特许权交易市场的发展。

Ligand Pharmaceuticals投资和业务发展高级副总裁Paul Hadden在会议上表示，公司接到多次主动咨询，但并非所有公司都达到特许权交易的条件。大部分达成的交易集中在后期资产，Royalty Pharma和投资激进等大玩家主要看重已商业化或接近上市的产品；但在过去几年中也出现了愿意承担更多风险，进行早期资产特许权交易的公司，如Xoma。

与此同时，生物技术公司的融资需求预计会不断增加。据杰富瑞分析师估计，目前美国公开市场约有725家“烧钱”的生物技术公司，其中许多公司的市值低于现金储备。

转自2025年第35期《医药经济报》

来源：医药经济报