白鸽在线港股IPO：三年亏7000万、广告“烧钱”过亿，多家分公司频遭监管处罚

摘要：白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（简称“白鸽在线”）作为一家保险科技企业，专注于为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。公司以场景险为主要工具，通过保险交易服务、精准营销与数字化解决方案以及TPA服务实现收入。8月29日，白鸽在线再度向港交所递

白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（简称“白鸽在线”）作为一家保险科技企业，专注于为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。公司以场景险为主要工具，通过保险交易服务、精准营销与数字化解决方案以及TPA服务实现收入。8月29日，白鸽在线再度向港交所递交上市申请，其IPO进程备受市场关注，同时也反映出保险科技行业在高速增长背后的盈利困境、业务结构单一和合规性等多重挑战。

尽管白鸽在线2022年至2024年间营收从4.05亿元快速增长至9.14亿元，显示出显著的收入扩张，但同期累计亏损接近7000万元，陷入“增收不增利”的困境。其收入结构高度依赖传统保险佣金模式，该类收入占比超过九成。公司凭借高佣金率的支付延迟险推动业绩增长，但业务结构单一，抗风险能力较弱。此外，公司经营活动现金流持续为负，运营资金很大程度上依赖外部融资。若IPO进展不及预期，白鸽在线可能面临更为严峻的流动性压力。

过去三年间，白鸽在线在广告营销方面累计投入1.04亿元，却未能有效拓宽客户基础，反而越来越依赖少数大客户。公司前五大客户收入占比逐年上升，至2024年已高达77.2%，其中最大单一客户贡献了38.3%的收入。这种高集中度客户结构带来显著经营风险，截至2024年末，公司应收账款达9840万元，进一步加剧现金流压力。尽管当前业务模式推动营收增长，却也制约其盈利能力和风险分散能力，亟需优化客户结构并加强应收账款管理。

此外，白鸽在线在合规管理方面亦面临严峻考验。近年来，其多家分支机构因多项违规行为接连受到监管处罚。国家金融监督管理总局（含原银保监会）及其地方机构对白鸽在线位于贵州、吉林、福建和重庆等地的分公司累计罚款达105万元。违规事由包括虚列费用、未按规定使用银行账户、营业场所变更未及时披露等。其中，贵州分公司被处以35万元罚款，吉林分公司更被责令停止接受新业务三个月。这一系列处罚不仅反映出白鸽在线在内部控制和合规管理体系方面存在明显不足，也体现出监管机构对金融机构合规经营持续加强的监督力度。

增收不增利，三年亏损7000万

白鸽在线的财务表现呈现出“增收不增利”的鲜明特点。公司的营收从2022年的人民币4.05亿元增长至2023年的6.60亿元，并进一步增至2024年的9.14亿元，2023年及2024年的同比增长率分别高达63.1%和38.5%。

然而，同期的净亏损分别达到2507.5万元、1718.0万元和2771.2万元，累计亏损6996.7万元。亏损主要源于研发开支、销售及分销费用以及以股份为基础的薪酬增加，公司坦言其仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。若剔除股份薪酬等非现金项目，其经调整净亏损由2022年1972.3万元逐步收窄至2024年的699.5万元，但仍未实现扭亏，显示出核心业务自身的盈利能力依然薄弱。

图片来源：白鸽在线招股书

深入分析其业务结构，可以发现白鸽在线收入来源高度集中且依赖传统佣金模式，这成为其盈利能力受限的关键。白鸽在线的收入主要来源于保险交易服务（即风险管理金融服务）、精准营销、数字化解决方案以及TPA服务。其中，保险交易服务占据了主导地位，其收入占比从2022年的77.0%一路攀升至2024年的90.3%，这意味着这家号称“保险科技”的公司，其九成营收实质上来源于传统的保险佣金收入。

值得注意的是，在保险交易服务中，白鸽在线真正的收入支柱是2023年7月推出的支付延迟险产品，该产品迅速成为公司最高创收业务，推动普惠金融生态的佣金收入从2022年的820万元大幅增长至2024年的3.35亿元。支付延迟险具有高佣金率的特点，其平均佣金费率从9.1%上升至65.6%，显著拉动了公司整体佣金率的提升。然而，招股书对此产品的具体条款、风险定价和理赔机制披露相对不足，其商业模式可能存在一定的复杂性和监管敏感性。

图片来源：白鸽在线招股书

此外，白鸽在线的现金流状况亦不容乐观。2022年及2024年，公司经营现金流出净额分别为930万元和700万元，公司运营资金很大程度上依赖股东注资与外部融资维系——例如2024年融资活动现金流入达5570万元。若其IPO募资结果未如预期，可能进一步加剧流动性压力，影响持续经营能力。

三年广告“烧钱”过亿，五大客户贡献超七成收入

为扩大市场份额，白鸽在线在过去三年中投入巨额资金用于广告营销。2022年至2024年，白鸽在线的销售及分销开支分别为2879.8万元、4088.3万元及4653.1万元，累计达1.16亿元，销售费用率同期分别为7.12%、6.20%和5.09%，这些开支中绝大部分用于广告投放，同期的广告及营销开支分别达到2466.3万元、3754.1万元和4190.9万元，三年累计广告营销投入达到1.04亿元。

图片来源：白鸽在线招股书

2022年至2024年，白鸽在线来自五大客户的收入分别为2.24亿元、4.55亿元、7.06亿元，占总收入的比例分别为55.3%、69.0%和77.2%，呈现逐年上升态势，且在2024年，最大单一客户的收入占比达到了38.3%。如此高的客户集中度意味着，一旦与主要客户的合作关系出现变动，将对公司的业绩产生重大不利影响。与此同时，深度绑定大客户也带来了应收账款压力。截至2024年12月31日，公司的贸易应收款项达9840万元，这不仅占用了大量营运资金，还可能增加坏账风险，进一步加剧现金流压力。

尽管广告投入旨在扩大市场份额和品牌影响力，但实际效果似乎更多体现在原有核心客户的业务深化上，而非新客户的广泛开拓，这种依赖大客户的业务模式虽然短期内推动了营收增长，却也限制了公司的盈利能力和抗风险能力，且公司连续三年处于亏损状态。因此，白鸽在线在追求市场份额扩张的同时，亟需优化客户结构，降低对少数大客户的依赖，并加强应收账款管理，以提升财务稳健性和可持续增长能力。

多家分公司频遭监管处罚

白鸽在线作为一家处于严格监管环境下的金融机构，近年来持续接受原中国银保监会、国家金融监督管理总局及其地方分支机构的多项检查与监督。该公司及其分支机构因存在一系列合规瑕疵，累计遭到四项行政处罚，罚款总额达105万元。

具体来看，国家金融监督管理总局贵州监管局于2024年2月1日对白鸽宝保险经纪有限公司贵州分公司开具罚单，指其存在“虚列费用”的违法违规行为，并依据《中华人民共和国保险法》的相关规定，对其处以35万元的罚款。与此同时，该分公司的时任临时负责人、总经理赵某也因对上述违法行为负有责任而受到警告并处7万元罚款的行政处罚。此前在2023年12月27日，国家金融监督管理总局吉林监管局也对白鸽宝保险经纪有限公司吉林省分公司作出了行政处罚决定，其违法违规事由更为多样，包括“虚假列支费用”、“未按规定使用银行账户”以及“未按照规定对营业场所变更事项进行公开披露”，监管机构因此对其给予警告、罚款2万元，并责令其停止接受新业务三个月的处罚。2022年12月30日，原中国银保监会泉州监管分局则因相关的合规问题对白鸽宝保险经纪有限公司福建分公司处以了36万元的罚款；此后在2023年5月29日，原中国银保监会重庆监管局也对白鸽宝保险经纪有限公司重庆分公司作出了警告、责令改正并处罚款32万元的决定。