摘要：2025 年 5 月，A 股市场上演了一幕令人瞠目结舌的 “冰火两重天”—— 福建恒而达新材料股份有限公司（股票代码：300946）在披露 2025 年第一季度净利润同比暴跌 29.86% 的同时，股价却连续三个交易日强势涨停，累计涨幅超 30%，市值飙升至
2025 年 5 月，A 股市场上演了一幕令人瞠目结舌的 “冰火两重天”—— 福建恒而达新材料股份有限公司（股票代码：300946）在披露 2025 年第一季度净利润同比暴跌 29.86% 的同时，股价却连续三个交易日强势涨停，累计涨幅超 30%，市值飙升至 84.68 亿元。这一 “业绩越差股价越涨” 的反常现象，迅速引发市场热议：究竟是资本炒作的狂欢，还是价值重估的前奏？
尽管一季度净利润大幅下滑，但恒而达的营业收入仍实现 1.503 亿元，同比微增 2.04%。这一数据背后，是公司从传统金属切削工具向高端智能装备领域的战略转型。
产品结构升级：公司滚动功能部件（滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等）收入同比增长 59.96%，占总营收比重从 2023 年的不足 10% 提升至 13.2%。技术壁垒构建：通过自主研发和收购德国 SMS 公司，恒而达在高精度磨床技术（加工精度达亚微米级）、丝杠副产业化等领域取得突破，填补国内空白。经营活动现金流净额同比恶化 71.88% 至 - 2158 万元，表面看是 “失血”，实则是战略性投入的结果：
人员扩张：为支撑新业务，员工数量同比增加 25%，薪酬支出增长 16.1%。技术并购：850 万欧元收购德国 SMS 公司，加速丝杠副产品研发，预计缩短研发周期 30%。产能储备：2025 年规划新增 30 台数控磨床，直线导轨副月产能将达 2000 根，为未来订单爆发做准备。前十大股东中，实控人林正华持股 66.30%，股权高度集中。这一结构在短期内可能抑制股价波动，但长期看：
战略执行力强：大股东可快速决策推进海外并购、技术研发等长期项目。流动性风险：若未来大股东减持，可能引发股价剧烈震荡。5 月 10 日，恒而达宣布以 850 万欧元收购德国 SMS 公司高精度数控磨床业务，这一动作被市场视为打破国外技术垄断的关键一击。
技术协同：SMS 的螺纹磨床技术（如 Heligrind SH 系列）可直接用于丝杠加工，良率提升至 98%，设备成本降低 30%。市场拓展：通过德国 SPV 公司，恒而达可对接 Sandvik、Klingelnberg 等国际客户，抢占欧洲高端市场。政策红利：国家 “工业母机自主化” 政策加码，恒而达作为产业链关键环节，有望获得更多补贴和订单。在特斯拉 Optimus、波士顿动力等巨头推动下，人形机器人市场进入爆发前夜。单台人形机器人需 34-44 个微型丝杠，成本占比超 20%，而恒而达的行星滚柱丝杠已通过客户验证。
市场空间：华西证券预测，若人形机器人产量达 100 万台，丝杠市场需求将超 140 亿元。先发优势：恒而达是国内少数实现丝杠副量产的企业，产品精度对标 THK、NSK 等国际龙头。5 月 12 日涨停当日，主力资金净流入 3387.88 万元，占总成交额 32.44%，而游资和散户资金净流出。这种 “机构进、散户出” 的格局，反映出市场对恒而达长期价值的认可与短期炒作的分歧。
封单力度：5 月 14 日涨停封单资金达 5264.34 万元，占流通市值 1.32%，显示多头力量强劲。估值争议：当前滚动市盈率 107.47 倍，显著高于通用设备行业均值（42.31 倍），高估值背后是市场对丝杠业务放量的强烈预期。尽管市场对恒而达的技术突破充满期待，但 2025 年一季度毛利率同比下降 12.31% 至 29.16%，新业务（丝杠、装备）仍处于亏损状态。若未来订单不及预期，可能出现 **“增收不增利” 的尴尬局面 **。
公司货币资金从期初 1.155 亿元降至 5947 万元，而短期借款增至 1.055 亿元，流动负债同比增长 20.5%。若现金流持续恶化，可能被迫缩减研发投入或增加融资成本。
工业母机和机器人领域技术迭代迅速，若恒而达无法持续保持技术领先，可能被竞争对手超越。此外，国家政策若转向或补贴退坡，将直接影响公司盈利能力。
从技术面看，恒而达股价已偏离基本面，短期可能面临回调压力。但从中长期看：
技术壁垒：收购 SMS 后，公司在丝杠副领域的竞争力显著提升，有望在 2025-2027 年实现净利润 17% 的复合增长。市场空间：新能源汽车、航空航天等领域对高精度丝杠的需求将持续释放，预计 2025 年相关业务收入占比将超 20%。恒而达的暴涨，本质上是资本市场对 **“技术突破 + 行业风口”** 的提前定价。尽管短期业绩承压，但公司通过收购德国 SMS、布局丝杠副等动作，已悄然站上智能制造的风口浪尖。对于投资者而言，在狂欢中保持理性，在争议中寻找确定性，或许比盲目追涨更重要。毕竟，真正的价值，终将穿越周期。
来源：财经浩然
