摘要：恰逢此时，中国半导体存储龙头企业深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）开启了A+H战略布局，于3月21日向港交所递交了上市招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市。

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年以来，随着AI与高效能计算需求的持续增长，半导体存储市场在经历一个低潮期后有望迎来复苏。

恰逢此时，中国半导体存储龙头企业深圳市江波龙电子股份有限公司（以下简称“江波龙”）开启了A+H战略布局，于3月21日向港交所递交了上市招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市。

不过招股书披露，江波龙曾在2023年创下8.37亿元亏损，其资产负债率也从2022年的25.94%飙升至2024年的59.17%，存货规模更是从2022年的37.44亿元翻倍至2024年的78.33亿元。

被称为“中国存储器第一股”的江波龙，正在资本扩张与行业周期的夹缝中寻找平衡。

1、蔡华波逆袭成百亿富豪，携公司冲刺A+H布局

江波龙的创始人和董事长是蔡华波，他1976年出生于江西九江，1996年7月，他从江西九江市第三中学毕业。此后未曾上大学，至今也只有高中学历。

高中毕业后，蔡华波来到深圳打工，1996年至1999年曾在深圳市海洋王投资发展有限公司担任业务员，在深圳华强北做电子元器件销售工作。

1999年4月，23岁的蔡华波开启创业之路，创办了江波龙的前身深圳市江波龙电子有限公司，最初做的是MASK ROM服务。

2002年，江波龙在中国内地率先推出了基于AG-AND的高性价比及高兼容性USB控制芯片，2008年又发布了USB闪存模块UDP，从而改变了USB产品的生产模式。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

不过在2011年之前，江波龙主要做的是贴牌生意，蔡华波曾感慨：“公司体会过做贴牌的无奈，只能从品牌商赚取微薄、高风险利润。”

于是在2011年，江波龙创立B2B品牌FORESEE，发布eMMC及固态硬盘存储产品。2014年，江波龙正式启用Longsys英文名，开启全球化发展。

2017年，蔡华波带领江波龙收购了国际消费级存储品牌雷克沙，服务B2C市场。2022年8月公司正式登陆A股，成为“中国存储器第一股”。

江波龙的上市也让蔡华波跻身为百亿富豪，在2022年的胡润百富榜上，他的个人财富高达100亿元，2023年和2024年的个人财富分别为135亿元和125亿元。

蔡华波用23年的奋斗，实现了从销售员到百亿富豪的逆袭。

2023年，上市后的江波龙还曾有过两笔重磅收购：6月以约1.32亿美元的价格收购元成苏州70%的股权，布局高端封测；同年12月，江波龙又收购了巴西半导体存储器公司Zilia 81%的股权。

2023年8月，江波龙曾发布公告宣布向不特定对象发行可转债募资30亿元的计划，分别用于收购以上两家公司股权以及补充流动资金，但在2024年12月，公司称综合考虑外部环境变化、公司战略发展规划等因素，最终决定终止可转债发行事项。

江波龙选择使用A股上市时的超募资金收购了前述两家公司。

如今，蔡华波又带领江波龙布局A+H战略。

在港交所上市前，江波龙已经拥有4大产品线，分别包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2023年，江波龙在全球独立存储器厂商中排名第二，在中国市场排名第一。其客户包括戴尔、联想、迈瑞医疗、OPPO、三星、传音控股和小米等企业。

据江波龙方面向「创业最前线」透露，作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的产品设计、组合以及持续供应能力的企业，江波龙在2024年连续获得互联网、服务器、运营商、金融等领域内多家知名企业的服务器存储采购订单，公司企业级业务2024年收入同比增长超过600%。

截至最后实际可行日期，蔡华波直接持股公司38.96%，并与其姐姐蔡丽江合计行使公司约59.15%的投票权，是公司的控股股东。

其他A股股东包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司、江苏疌泉元禾璞华股权投资、上海聚源聚芯集成电路产业股权投资等合计持股江波龙34.17%。

2、业绩“坐过山车”，2023年亏损超8亿

最新的招股书披露，江波龙在业绩方面存在不稳定的情况。

2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”），江波龙的年营收分别约为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，2023年和2024年分别同比增长21.6%和72.5%。

但公司的净利润却出现了大幅波动，同期分别为7279.7万元、-8.37亿元及5.05亿元，毛利率分别为10.4%、4.7%和15.8%，同样出现“过山车”的情况。

对于2023年出现巨额亏损的原因，公司表示一方面是受全球经济放缓及通胀上升的影响，终端市场的需求疲软，特别是移动手机及个人电脑等关键领域；另外一方面是公司的经营开支增加，很大程度上是由于年内研发投资增加，与股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费。

「创业最前线」发现，2023年公司所有产品线的每GB平均售价均较2022年有所下降：嵌入式存储0.39元/GB，降幅约68%；固态硬盘0.26元/GB，降幅约38%；移动存储0.41元/GB，降幅约18%；内存条11.34元/GB，降幅约43%。

2024年，公司的营收出现大幅增长，主要原因有三方面：

其一是半导体存储产品行业出现上升趋势，导致产品价格回升，公司的所有产品线平均售价在2024年回升。

其二是江波龙的雷克沙品牌产品销量增长，收入同比增加了45.3%。

其三是该公司所收购的Zilia贡献的收入合并，由收购后的2023年12月的3720万元增至2024年全年的23.08亿元。

目前，江波龙也面临海外市场依赖和库存风险。报告期内，公司有78.2%、77.1%及71.1%的营收来自海外市场，国内市场的营收占比仅分别为21.8%、22.9%和28.9%。

同期，公司分别录得外币汇兑亏损净额2240万元、1950万元和6130万元。在美国收紧对华半导体投资禁令的背景下，江波龙需要格外关注美国市场的政策动向。

报告期内，公司的存货分别为37.4亿元、58.9亿元和78.3亿元，过去3年内存货增长了1倍多。

江波龙方面对「创业最前线」 表示，公司“存货水平与业务发展需求相匹配”。报告期内，他们分别录得约1.62亿元、1.2亿元和2.36亿元的存货拨备。

（单位：千元）

未来，江波龙仍需密切关注存货的增长趋势和存货拨备的波动情况，及时调整供应链管理、生产策略和市场需求预测等方面的策略。

报告期内，江波龙的年末现金及现金等价物也呈持续减少趋势，分别约为19.08亿元、12.01亿元和10.14亿元。同期该公司经营活动所用现金流量净额连续3年为负，分别约为-3.26亿元、-27.98亿元和-11.9亿元。

过去3年中，江波龙面临较大的现金压力，需要补流，这也是公司选择在H股上市的动力之一。

3、资产负债率攀升，面临供应商集中风险

除了公司业绩大幅波动、存货激增以及现金流压力之外，江波龙还面临着资产负债率攀升和供应商集中等风险。

过去3年，江波龙的资产总额分别约为89.64亿元、136.8亿元及168.97亿元。同期的负债总额分别约为23.25亿元、72.3亿元和99.97亿元。资产负债率分别为25.94%、52.85%和59.17%。

可以看到在2023年，公司的资产负债率上升较快。

报告期内，江波龙的速动比率也从2022年的1.8降至2023年的0.64，又进一步降至2024年的0.53。速动比率低于1后，表明该公司的速动资产不足以覆盖其流动负债，短期偿债能力较弱。

此外，「创业最前线」注意到，江波龙的核心原材料是存储晶圆，由于存储晶圆行业高度集中，因此也导致江波龙的供应商相对集中。

招股书显示，江波龙的原材料成本占公司销售成本的8成以上，报告期内分别为88.4%、85.2%及86.7%。同期，其向五大供应商的采购额分别占其采购总额的65.3%、48.6%和50%。

其中，江波龙向最大供应商的采购额分别占采购总额的26.3%、13.9%和11.4%。并且其大多数供应商是海外供应商，包括三星、SK海力士、美光、闪迪以及其他存储器供应商。这些供应商的经营稳定性将在一定程度上影响江波龙的经营和发展。

江波龙选择此时闯关港股，既有行业回暖的窗口期因素，也暗含公司经营层面的焦虑。公司布局A+H双上市的意图也比较明确，既可通过港股募资缓解资金链压力，也能借助香港国际资本平台加速全球化布局。

不过，江波龙仍需要确保公司业绩的稳定性，采取积极的措施降低公司库存和资产负债率，寻找切实可行的办法改变其“市场和供应链命脉均在外”的现状。

未来，江波龙能否成功登陆港交所，「创业最前线」 也会持续关注。

*注：文中题图来自江波龙官网。

来源：创业最前线