摘要：2025年，当市场对科技股的狂热与质疑交织时，鹏华基金闫思倩管理的产品再次以亮眼的表现吸睛。然而，这位赛道风格鲜明的基金经理，其投资内核远非外界想象的激进。从新能源到人形机器人，从动力电池到AI算力，她的每一次转身都暗含一条隐秘逻辑：以新兴产业为锚，以技术突破

2025年，当市场对科技股的狂热与质疑交织时，鹏华基金闫思倩管理的产品再次以亮眼的表现吸睛。然而，这位赛道风格鲜明的基金经理，其投资内核远非外界想象的激进。从新能源到人形机器人，从动力电池到AI算力，她的每一次转身都暗含一条隐秘逻辑：以新兴产业为锚，以技术突破为矛，在国运升级的浪潮中寻找科技投资的确定性。通过近万字访谈，我们试图还原一位科技产业信徒的真实投资图景。

最近，科技圈又炸了。当全球首款AI agent Manus的邀请码被炒作天价时，无数打工人不禁陷入另一种焦虑：当AI开始完美复刻人类技能时，人类到底该何去何从？这个问题，同样也抛给了深耕研究AI产业链投资的基金经理闫思倩。

“基于对机器人产业的深度研究，您认为，人和机器最大的差别是什么？”

“情感的存在是最大的区别。”闫思倩坦然地回答，“未来，情绪本身或许会更具价值。”

当被进一步追问，“如果人工智能未来更多取代人类工作，基金经理的核心竞争力在哪儿？”，“到时候，我的不完美，可能变得尤为珍贵。”

闫思倩的回答，诚恳、直率又接地气。

这份率真与坚持，贯穿了她从拓荒新能源到前瞻AI产业链超15年的投研历程。自2010年入行时，她亲历过电动车续航仅300公里的尴尬，也从国内用一年时间建成特斯拉上海工厂的速度中嗅到投资机会，更是在2023年新能源车产业链的纵深研究中，投资能力圈进一步向人形机器人、AI等方向突围。

2025年开年，鹏华碳中和主题基金以亮眼的表现引发市场关注，这一表现的背后，是基金经理闫思倩对AI及人形机器人产业链长达两年的“静默布局”。回溯该基金自2023年5月成立以来的持仓轨迹，其重仓股始终聚焦于新能源与智能制造的交叉地带。

早在两年前，当时市场还笼罩在悲观情绪之中，但闫思倩在鹏华碳中和的2023年报中已经非常积极地展望：制造业和科技创新升级是未来高质量发展破局的关键，预计2024年科技领域新的创新机会值得期待，例如华为链、AR/VR、AI、自动驾驶、人形机器人等。还有卫星互联网、数据元素加速推进，创新药进入全球产业链等，新的科技制造方向进展会更快。

综合梳理鹏华碳中和2024年的4份定期报告，沿着季报的脉络便能够看到闫思倩沿着新能源汽车产业链的科技布局。在2024年一季报，闫思倩明确指出行业迎来底部修复的机会。“新能源产业链经历了 2022 年和 2023 年的调整，产业链基本面开始触底。”

二季报时她提示了市场风格的转折点， “上半年低估值、红利是全市场主线，8 月以后 市场风格可能有转换，科技与成长股或有机会。AI 尽头是电力，电力行业碳中和目标不变，新能源车产业链的电动化渗透率继续提升，智能制造继续升级。”

三季报当国内政策迎来史诗级转变时，她进一步坚定对新科技投资的信心。“无人驾驶与人形机器人整体进展较快，Tesla 的 10 月发布会将带来新的技术进展，国内技术跟进也将快速展开。随着市场大幅反弹，成长更加占优，对未来有创新性、发展空间大的资产将给予更高估值，无人驾驶与人形机器人的估值提升空间更大。”

当四季报展望2025年投资机会时，围绕新能源为代表的制造业，坚定看好四大方向：一是：需求持续超越行业增速的景气机会。以锂电池为代表，锂电需求从消费电子、汽车动力电池扩展到了储 能、机器人、低空经济、终端 AI 等多领域；二是：供给侧改革产能出清的机会：光伏供需比接近200%、亟需类似水泥钢铁行业的供给侧改革；三是，出口链机会：出海业务盈利好于国内， 在东南亚、欧美等全球市场的占有率提升；四是，技术升级，或新兴产业机会：例如固态电池， 人形机器人和无人驾驶。

这场“静默革命”的颠覆性，在于其并非依靠市场喧嚣，而是通过技术迭代与产业链协同悄然重构投资逻辑。这也恰好印证了闫思倩对“静默革命”的前瞻捕捉——当市场还在争论AI泡沫时，她已用持仓证明：真正的产业变革，往往始于无声处。

“当股价未能反映估值的时候，我们在坚持什么？”这或许是每一位投资人员职业生涯都会面临的无数次灵魂拷问。

闫思倩也坦然，基金业绩的波动也曾让自己深陷投资的至暗时刻。“当实业发展的某些方面不及预期，虽然技术产品在进步，但出现了各方面的负面新闻，短期也会感受到至暗。”

“作为投资人员，投资最后要落地至实业和真实的产业，才能回到光明。但有时一些负面新闻会导致汽车产业链面临估值压力。”她表示，人形机器人产业链的标的其实在2024年整体业绩表现不太好，但是产品和技术却一直在不断进步。其中，滚珠丝杠作为人形机器人的核心零部件，作用相当于大腿的肌肉核心部件。2023年国内开始突破该项技术，2024年更多企业实现突破，但是由于没有看到特斯拉整机厂展示出来，当时整体股价未能反映估值水平。

“不过现在和去年不太一样，大家对科技的信心在增强。”闫思倩进一步认为，AI进步会增强投资信心。在深度研究的过程中，技术的更新迭代进一步坚定坚持的信心。

她还是以新能源汽车为例，当其续航里程300公里时，充电设施也匮乏，大家会认为难以满足出行需求。然而，到了2016、2017年，随着高速上开始配备充电设施，电动汽车的续航也提升至了600公里，大家或许认为两三年后续航里程有望达到800公里，届时会更有信心。

“因此，对于科技行业投资，终端产品只要有了产品力，未来就会有需求。科技领域的产品力正是通过技术进步来体现的。”闫思倩回答到。

科技投资的至暗时刻，或许就是依托这份对科技迭代的信心、坚持和乐观熬过来的。

而这份坚持的勇气，本质上还得来自脚踏实地的深度研究。

在访谈过程中，闫思倩一直强调一点，“由于科技成长的变化太快，作为成长风格的基金经理，需要花费的研究时间也更多。”

可以说，日复一日的深度研究，倒逼投资能力圈的不断拓宽。闫思倩自2010年入行，迄今超15年的从业经验，一直扎根在科技领域的研究。她表示，“自己是学计算机出身，最初是研究锂电池行业，因为锂电池作为手机和电脑的电池，从而进一步关注到苹果手机产业链。后来随着特斯拉的智能化布局，研究范围延展到汽车产业链涉及的硬件、软件和芯片等，并进一步向AI及无人驾驶技术等方向延伸。”

谈及科技股投资，闫思倩也感慨到，科技股的变化实在太快了。并且由于科技股的基本面往往具有滞后性，普遍面临估值高且波动大的问题。因此，科技股的投资，需要深度跟踪行业变化，及时跟上发展节奏，并且选择不同细分领域和不同发展阶段至关重要。”

一方面，在产业链选择标的时，闫思倩表示，她会选择一些基本面能够兑现的企业。无论是光模块还是国内算力产业链，重点关注订单和业绩能否快速爆发，是否处于二阶导最快的阶段。但是股价空间和业绩增速都不会像前两年。股价往往领先股票价值或者公司基本面表现，这也是股票高波动性和预期领先现实的表现。

另一方面，则是在密切跟踪产业链发展过程中，找到技术突破的前瞻方向。人形机器人的提前布局，正是产业链深度研究的选择。闫思倩表示，早在2022年，国内汽车产业链的很多公司便开始布局人形机器人。2023年，部分上市公司纷纷公告了其在人形机器人领域的扩产与布局情况。这些企业在公告之前，已率先进行了研发和技术突破，包括滚珠丝杠、谐波减速器等关键零部件。有的机器人从站不起来到站起来，有的从只能拿几斤到拿100斤，其力量、脆度、寿命等很多指标，在2024年得到了大幅突破。

谈及人形机器人领域的未来，闫思倩坚定表示越来越有信心。“过去我们在新能源车领域取得巨大成功，去年中国成了全球第一大汽车出口国，而汽车是仅次于房地产的最大制造业产业之一。未来，人形机器人可能不仅会像汽车一样普及，甚至每个家庭可能会配备两台机器人用于家务，工厂也会广泛应用，产值可能会超越汽车，并且它将与AI大模型和无人驾驶等软件技术相结合，所以我们对未来越来越有信心。

如果说2025年最火爆的投资热词，一定离不开具身智能-人形机器人。截至3月14日，人形机器人概念指数（代码8841699.WI）年内累计涨幅达37.37%，成为新兴科技板块中表现最突出的领域之一。这一涨幅反映了市场对人形机器人产业商业化加速、技术迭代突破及政策支持的强烈预期。

上春晚扭秧歌的机器人，让大家记住了宇树科技；那个座谈会上最年轻的人，让我们记住了王兴兴另类成长的故事。

无独有偶，大洋彼岸对机器人的关注度持续高涨。

在特斯拉最新的业绩说明会上，马斯克之言，Optimus人形机器人具有巨大的商业潜力。

英伟达CEO黄仁勋曾预言，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车一样普及。

而摩根士丹利最新发布的《Humanoid 100》报告中表示，人形机器人将成为未来十年科技投资的最大主题之一。特斯拉、英伟达等科技巨头成为各环节的关键力量。而中国在该产业供应链中占据63%的份额，尤其在“身体”环节优势显著。

闫思倩也对人形机器人产业充满信心。她认为，人形机器人产业未来将是比汽车更大的产业，中国的新能源和制造业企业、互联网科技企业都在纷纷进入，机器人是AI科技落地的最大硬件载体，将成为未来制造业各国争抢的巨大蛋糕和国之重器。

“尽管当前机器人产品还不成熟，相当于2014-2015年的电动车，可能就300公里的续航，难以满足日常需求。”但是，闫思倩认为，大模型加速了AI训练，AI技术进一步加速智驾平权，这都将加速人形机器人产业的成熟发展。未来，机器人的灵活应用，一方面离不开具备超强识别能力的无人驾驶系统，更离不开超强运转的大模型“大脑中枢”。当人形机器人能够像ChatGPT一样，可以在一个人形机器人上训练几十亿甚至几千亿参数，将会变得非常智能。

闫思倩相信，当前的人形机器人正处于加速发展阶段，产业链发展速度有望超越当年的电动车产业。以特斯拉为例，从2012年6月发布Model S开始，到2019突破100万辆。一个消费品从几千到100万辆之前都处于从0到1的阶段。此外，根据特斯拉最新指引，Optimus人形机器人今年产量预计一万台，2026年将达到十万台，2027年有望突破100万台。如果这个产量目标能够实现的话，这意味着，电动车产能实现0到1的突破用了6-7年时间，而人形机器人可能仅需2-4年的时间。

自从DeepSeek横空出世，大家猝不及防掉入了AI时代。一切的变化来得太快了，还来不及反应，AI就这么闯入我们的生活。

2015年，万物皆可互联网+；2025年，“万物皆可AI+”，近在眼前。

“现在的AI医生能够解答更多的患者疑虑、AI老师能够像真正的家庭教师一样，不仅讲解授课，还能提供情绪价值。”闫思倩甚至还跟我们描绘了未来可能出现的人机共存画面，“当最聪明的AI在物理世界，也像人类一样，拥有相当于博士后的知识储备和智慧水平，.可能承担各种任务，像炒菜、做饭、打扫卫生、接送孩子等等。这一切或许可能会发生，但需要时间。”

当科幻小说照进现实世界，一切可能只是时间的问题。技术进步在时间维度上有着太多的想象空间。

回溯新科技的发展周期，闫思倩认为，科技行业通常以10年为一个发展周期。我们曾经历过2000年的互联网泡沫，从互联网到云计算，这个期间全世界诞生了很多互联网巨头，同时在芯片、移动端、PC端、苹果产业链等营建领域也取得飞速的发展。反观，当前我们正处于AI发展的科技周期，从最早的英伟达，大家抢算力进行大模型预训练，到将大模型应用到各行各业，铺到每个数据机房、每家企业等等。DeepSeek的出现，让我们能够用较少的卡训练出性能相同甚至超越ChatGPT的大模型。

“参照移动互联网时代的发展规律，手机上的APP从几个到成百上千个，以及互联网在各行各业的应用都经历了数年的发展。当我们解决了算力卡和大模型的瓶颈后， AI应用将在各行各业落地，接下来至少还有3-5年时间，C端、B端甚至G端领域都会逐步落地。”闫思倩谈到，她对AI+的未来充满期待。“未来在各行各业，包括AI+医疗、AI+教育、AI+办公、AI+保险，甚至金融行业、政务、银行柜台服务，人形机器人就可以做到和你交互。现在的AI玩具已经能完全像真正的人一样和你对话，只是玩具不会动，而人形机器人能够像人一样做所有的动作。”

科技的未知和不确定性充满无限魅力。

当我们看到科技股投资的星辰大海时，也不免对其高波动、高回撤有所担心。

在科技投资领域闯荡多年的闫思倩，也有着同样的困扰和担忧。

“科技股容易出现较大波动，尤其在发展前期阶段，其股价表现通常提前反映整个业绩兑现和产业发展成熟之后的状态。此外，科技股确实很容易形成泡沫，持续时间的长短与科技真实产业发展进度密切相关。”闫思倩谈到，在2023年光模块、AI领域的投资热潮中，光模块一年涨了10倍，引发市场对其泡沫破裂的担忧。然而，我们进一步观察AI应用，会发现其发展跨度更为漫长。整个AI产业周期大约持续5-10年。一方面，要确定科技产业的真实发展阶段周期到底有多长，另一方面，不同投资环节的时间周期长度也各不相同。

面对如何应对科技股波动的灵魂拷问？

闫思倩坦诚地回答到，真的很难。

由于过往在新能源领域的投资也经历过较大的波动挑战，闫思倩表示，一方面，自己对于产业从0到1发展阶段的接纳能力相对较强；另一方面，如果产业真实发展速度很快，从长期来看产业能够带来回报的话，自己可能不会轻易离开这个行业。如果看到产业趋势落地为现实并长期持有，例如互联网行业，腾讯、美团，现在都是万亿级市值。

“当然，这不能代表基民也跟我有同样的接纳能力。并且如果投资者在早期进入，持有期越短，波动可能会更大。”

在多年的投资经历中，她也逐步形成自己应对波动的策略。首先，还是需要坚持深度研究，前瞻判断尤为重要，闫思倩强调。“如果科技股的真实发展情况和空间周期超出预期，我们就可以持有时间更长一点。无论是技术，还是后续发展情况，如果与预期不符，就需要提前应对。对应的投资选择上，在初期阶段实现从0到1的突破时，市场预期可能尚未充分反映，但是相关标的股价可能不断上涨，会提前反映预期。就像去年的汽车产业链标的，人形机器人领域的预期尚未形成。投资者可能考虑往更多预期兑现和落地更快的环节去投资。”

其次，“从投资角度，如果对估值设定上限，可以减少波动，但这只是前提”。她认为，对于深度研究科技股的投资者而言，如果仅仅为了控制估值，而放弃对具备未来潜力的方向进行布局，可能不是最佳选择。

此外，在市场热情高涨、股价快速上涨时，需要关注潜在风险。闫思倩明确强调密切关注科技投资的潜在风险。“科技爆发速度很快，但在不同行业的落地速度可能有快有慢，其爆发的潜在空间决定了接下来科技股演绎的空间，人形机器人领域亦是如此。电动车突破从0到1的阶段用了6-7年时间，人形机器人领域何时实现这一突破，这一时间预期将直接影响市场对空间的判断。”

“虽然从投资角度，我们常常关注估值倍数，但最真实的估值应基于产业发展进度。”她进一步强调，尽管产业仍在进步，但股价表现会相对缓和。因为科技存在新变化，需要我们持续跟踪，最终市场表现和产业真实发展会保持一致，

跟闫思倩沟通的过程中，她对于投资要面对的困难、波折、挑战，都非常真诚、坦然地去承认和面对。

甚至大家可能会有错觉，觉得她是幸运的，运气也很好，为什么总能在有鱼的地方钓到鱼呢。

即便面对一些质疑的声音，她依旧保持谦逊与真诚，更多像是从产业研究者的视角，不断强调深度研究与前瞻研究的重要性。

“一方面，经历了新能源这一好赛道，总希望能够找到一个需求旺盛的方向。但需要做一些前瞻性的研究。特斯拉在多个科技领域的布局也使得我们进行了长期同步研究，如果持续跟踪可能会更有信心，在一些细分行业中充分了解产业链至关重要。经过长期观察与分析，前瞻性判断往往会成为你的研究成果。”

谈及这么多年在科技研究领域形成的投资框架，闫思倩坚持从技术、供需和格局三维度筛选标的。对于科技行业，她认为，技术最重要。因为技术决定了产品力，好的产品往往能够创造新需求。尤其是从0到1的阶段，技术突破是决定企业未来发展的关键因素，在好的技术和产品力上，供需的重要性可能相对会降低。

其次是供需。投资企业有很多阶段，短期回报往往受短期供需影响，所以判断一个细分行业的短期情况，供需十分重要。

最后是格局。格局则决定了企业的盈利能力以及未来的市占率和发展空间。如果格局非常好，比如宁德时代，好的产品力最后塑造了当前电池行业的格局，其市占率仅五成。这种格局不仅体现在盈利能力和技术能力上，还反映在未来基本面回报与股价空间上。

面对产业趋势和公司到底孰轻孰重的问题，闫思倩的回答，拉长周期来看，公司最重要。

即便是在新能源领域，好的β固然非常重要，但是相同β条件下，不同企业的回报和收益也是差异很大的。并非每家企业都能在行业中成长为龙头，细分行业的格局也各不相同。因此，选择优秀的个股也非常重要，即使没有行业β，一些企业仍能凭借自身优势脱颖而出，例如，美的和三一重工，即便行业缺乏大β，它们也能依靠非常强的产品竞争力出海。

“虽然我经历过很多好的β，但是我始终认为好的个股非常重要。”闫思倩强调，企业的产品力，尤其是正处于行业β的企业，它的未来发展格局会不一样。最终，那些具备更高市场占有率、更强盈利能力以及更强的财务报表兑现能力的企业，无疑是更具投资价值的优质标的。

一晚上两个多小时的访谈，闫思倩围绕科技投资的方方面面，知无不言，倾囊分享。从火爆春节的宇树科技、DeepSeek，动画电影《哪吒》等等，闫思倩坦言，科技的全民热情是一种信心。这些现象背后映射的是一种“平凡到非凡”的精神内核。

“我们上一代人经历了改革开放30年的历程，见证了中国制造业的崛起。要卷、要拼，而下一代90后和00后却能迅速跨越精神束缚，平凡的心态去追求自己喜爱的东西，看到他们实现平凡到非凡，真的让人很惊喜。”

“当我们追求的不仅是性价比，更是追求制造出高科技、高质量的产品。”这也是一种对科技投资的信心所在。

访谈的最后，我们也问了闫思倩，最想对投资者说点什么？

她特别谦逊地说，科技本身的变化十分迅速，波动也相对较大，大家一定注意风险或者拉长投资周期。

“一方面对于目前处于0到1期阶段的产业，比如人形机器人领域，本身波动会大一点；另外也要及时了解了解技术变化，及时进行应对，并做好长期投资。长期来看，市场还是会回归产业真实发展情况。大家一定要结合自身风险偏好，做出理性的投资选择。”

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来源：鹏华基金