摘要：大家好，我是龙笑生，让我们一起读经典名著，看世界百态。对于风险投资而言，依据不断更新的知识，我们主要拥有三种行之有效的应对策略。今天继续分享《估值》一书的精彩部分。

大家好，我是龙笑生，让我们一起读经典名著，看世界百态。对于风险投资而言，依据不断更新的知识，我们主要拥有三种行之有效的应对策略。今天继续分享《估值》一书的精彩部分。

存在两个风格迥异的决策树，一个构造简洁明了，如同清晰的直线，指引着简单直接的投资路径；另一个则相对复杂精巧，恰似纵横交错的迷宫，蕴含着丰富多变的决策分支。令人称奇的是，当我们深入剖析复杂决策树中两个阶段的潜在利润与损失状况时，会惊讶地发现，其总和与简单决策树竟毫无二致。具体而言，二者的总收益均稳稳地定格在 100 美元，总损失也都如出一辙地处在 120 美元。不仅如此，就连成功与失败的累计概率，也整齐划一地维持在 50%，如同天平的两端，处于一种微妙的平衡状态。然而，一旦我们着手计算期望值，二者之间的差异便如闪电般瞬间凸显。简单决策树所计算出的期望值呈现出一种特定的数值态势，而复杂决策树经过严谨的计算过程后得出的期望值，却截然不同，宛如两条分道扬镳的道路，通向全然不同的方向。那么，究竟是什么原因致使这一显著差异的产生呢？又是什么神奇的力量，让第二个复杂决策树能够将第一个简单决策树中看似前景黯淡、如同陷入泥沼的投资，华丽转身为一笔充满希望、熠熠生辉的优质投资呢？其实，这背后蕴含着两个至关重要的因素。

第一个因素在于，在投资的初始阶段，我们仅需投入相对少量的资金，便能巧妙地观察现金流的走向。设想一下，若第一阶段得到的结果不尽如人意，呈现为 -10 美元，而非令人欣喜的 10 美元，这一数字就如同一个危险的信号，暗示着整个投资项目亏损的可能性远大于盈利的希望，仿佛在迷雾中指明了偏向亏损的风向。第二个因素则是，倘若第一阶段的结果不幸为亏损，我们还拥有一项至关重要的权利 —— 选择放弃投资。这种行为在投资学领域中被赋予了一个专业且精准的名称 ——“适应性行为”。简单来讲，实物期权的核心价值恰恰体现在，当我们投身于风险资产投资这一充满变数的旅程时，能够紧密关注现实世界中所发生的各种情况，从中汲取经验教训，进而灵活巧妙地调整投资策略，如同一位经验丰富的船长，根据变幻莫测的风向调整船帆，驶向正确的方向。

对于风险投资而言，依据不断更新的知识，我们主要拥有三种行之有效的应对策略。第一种是扩展期权，这恰似幸运之神眷顾时，为我们打开的一扇通往财富的大门。当市场测试结果表明，消费者对新产品的接受程度远远超出我们的预期时，我们便如同抓住了一个绝佳的机遇，以此为坚实的基础，迅速扩大项目规模，加快产品上市的步伐，尽可能多地获取丰厚的利润，就像在肥沃的土地上迅速播种、收获更多的果实。第二种是放弃期权，一旦接收到诸如市场需求骤降、竞争异常激烈等坏消息时，我们能够及时缩减投资规模，甚至果断地放弃投资，目的在于将损失控制在最小范围内，如同在暴风雨来临前，及时收起船帆，避免船只遭受更大的损害。第三种是延迟或等待期权，当未来的市场前景犹如笼罩在迷雾之中，充满了不确定性时，我们先不必急于进一步投入资金，而是选择冷静地等待，这一行为就如同为投资购买了一段宝贵的 “缓冲时间”，期待随着时间的推移，产品和市场能够展现出更为诱人的发展态势，如同等待一朵含苞待放的花朵在合适的时机绽放出最绚烂的光彩。

这里还有一个常常被众多投资者忽略，但对于实物期权理论而言却至关重要的要素。只有当我们拥有独特且专属的学习机会，并且能够依据所学的知识果断地采取行动时，学习所带来的价值才能发挥到极致。倘若某些知识已经成为大众皆知的常识，任何人都能够轻而易举地利用这些知识去行动，那么这些知识所带来的预期价值便几乎可以忽略不计，如同在满大街都是的普通商品，其独特价值便难以凸显。我们将这种独特性和专属行动的条件称为 “排他性”，通过这一重要标准，我们能够精准地判断实物期权在何时最具价值。

那么，实物期权模型究竟能为我们带来哪些深刻的启示呢？它能够敏锐地揭示出，传统估值方法所计算出的风险调整价值往往存在偏低的情况，这是因为传统方法未能充分考虑到公司在调整产量方面所拥有的选择权，就像在拼图中遗漏了关键的一块。在考虑适应性行为这一关键方面，决策树与实物期权的关联最为紧密，决策树中每个阶段的最优决策，都紧紧依赖于前一阶段的结果，如同链条上的一环紧扣着另一环。然而，这两种方法在对相同风险资产进行估值时，却给出了不同的价值结果，究其原因，主要体现在两个方面。其一，决策树方法建立在概率的坚实基础之上，它允许每个分支呈现出多种不同的结果，就像一棵枝繁叶茂的大树，有着众多的分叉；而实物期权方法在处理不确定性时存在一定的局限性，以常见的二项式模型为例，每阶段通常仅会出现两个结果，并且缺乏具体明确的概率数值，仿佛在狭窄的通道中前行，选择相对有限。其二，在估计决策树现值时，至少在常用版本中，所采用的折现率往往是经过风险调整的，但这种调整并非依据研究对象在决策树上所处的具体分支情况来确定，这就好比在不同的路况下却使用相同的驾驶速度标准，可能无法精准反映实际情况。

来源：四叶草堂