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库存：去库初现但压力犹存
当前苯乙烯华东总库存为14.61万吨，环比下降8.46%，近一个月去库3.54万吨，显示供应端边际收缩效果初步显现。然而，下游成品库存仍处历史同期高位（11.28万吨），环比增长3.35%，反映终端需求承接力不足，去库持续性存疑。纯苯港口库存虽环比下降4.96%，但进口压力高企（1-2月进口量同比大增40.49万吨）压制市场信心。
供应：检修预期支撑与进口压制并存
国内苯乙烯开工率74.99%，虽较上月下降3.85%，但同比仍高26.33%，表明供应端弹性有限。4月恒力石化（72万吨）、万华化学（65万吨）等装置检修计划若兑现，或推动产量进一步回落。但纯苯端进口压力未消（3-4月预计进口45万吨），叠加欧美市场疲软，成本支撑逻辑脆弱。
需求：高开工与高库存的背离
下游综合开工率61.75%，环比提升2.65%，PS、ABS产量维持高位，但成品库存持续累库暴露终端需求疲态。家电“以旧换新”政策红利渐退，出口订单转弱，内需补库动力不足，3S（PS、EPS、ABS）行业负反馈风险升温。此外，下游综合利润303.41元/吨虽环比改善，但仍处历史中低位，制约开工率上行空间。
价格与基差：期货贴水反映谨慎预期
苯乙烯华东现货价7910元/吨，近月下跌525元/吨；期货主力合约（EB2505）报7762元/吨，基差148元/吨，处于历史同期高位。基差走阔显示现货市场对远期供需改善信心不足，期货贴水结构进一步强化空头情绪。纯苯价格弱势（6670元/吨）压制苯乙烯估值，若原油下跌，纯苯-苯乙烯价差或继续承压。
估值对比：产业链利润再平衡
生产端：非一体化装置利润54.04元/吨，环比修复276元，但绝对值偏低，制约开工率大幅提升。
下游端：综合利润同比改善393.59元/吨，但终端让利去库导致利润传导受阻。
纯苯端：生产利润10.38美元/吨，近月下滑69.5美元，成本支撑弱化。
产业链利润再分配下，苯乙烯加工差（EB-BZ）能否走扩取决于检修兑现力度与纯苯进口压力缓释节奏。
未来预期：多空逻辑角力
多头逻辑：
检修落地去库：4月大型装置集中检修或推动库存加速去化，港口库存或进入下降周期。
政策托底预期：两会“促消费”政策或阶段性提振家电需求，支撑3S开工韧性。
空头逻辑：
纯苯弱势难改：海外纯苯过剩格局未变，进口冲击持续，成本端拖累难以逆转。
需求负反馈风险：下游成品库存高压下，4月中下旬或现降负荷潮，压制苯乙烯需求。
结论：震荡中枢下移，关注结构性机会
二季度苯乙烯市场将呈现“先扬后抑”格局：
短期（4月）：检修落地带动去库预期，叠加原油企稳，价格或阶段性反弹，主力合约波动区间参考7550-7950元/吨。
中期（5-6月）：纯苯进口压力释放、终端需求转弱，苯乙烯或重回累库通道。
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作者：韩冰冰
单位：融达期货
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来源：期货数据分析家
