摘要：8月20日，斑马网络技术股份有限公司（以下简称“斑马智行”）正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。这家由阿里巴巴与上汽集团联合孵化的智能座舱龙头企业，在递交招股书次日便因前CFO夏莲的“炮轰”被推上舆论风口。
导读
斑马智行赴港上市，亏损26亿，前CFO“呛声”管理层引争议。
8月20日，斑马网络技术股份有限公司（以下简称“斑马智行”）正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。这家由阿里巴巴与上汽集团联合孵化的智能座舱龙头企业，在递交招股书次日便因前CFO夏莲的“炮轰”被推上舆论风口。
尽管头顶“中国最大智能座舱软件解决方案商”的光环，但连续三年超26亿元的亏损、对阿里上汽的高度依赖，以及前高管对业务模式与高管品行的犀利指控，让这场资本盛宴蒙上阴影。
行业龙头的AB面：先发优势与盈利困境并存
作为国内最早布局智能座舱操作系统的企业之一，斑马智行的诞生颇具战略眼光。2015年，阿里巴巴与上汽集团签署战略合作协议，共同投资成立斑马智行，试图通过“软件定义汽车”的思路抢占产业变革先机。依托阿里在云计算、人工智能领域的技术积累，以及上汽集团在整车制造与供应链的深厚资源，斑马智行迅速成长为行业标杆。
招股书显示，2024年斑马智行以7.41亿元收入、7.8%的市场份额位居中国智能座舱软件解决方案市场首位，其解决方案搭载量突破800万辆，覆盖14个国家的主机厂。灼识咨询数据印证了其行业地位：按搭载量计算，斑马智行在国内市场的占有率超过其他所有供应商。这一成绩背后，是公司持续高昂的研发投入——2022至2024年，其研发费用率分别达35.2%、38.7%与41.3%，远超行业平均水平。
然而，先发优势并未转化为盈利能力。2022至2024年，斑马智行分别亏损8.78亿、8.76亿、8.47亿元，三年累计亏损超26亿元。尽管2025年一季度亏损收窄至1.2亿元，但持续的失血状态仍令市场疑虑重重。公司解释称，亏损源于“前期技术投资、战略定价策略及早期业务线培育”，但这一说法难以掩盖其商业模式的核心矛盾：在汽车智能化加速渗透的背景下，斑马智行仍未找到规模化盈利的路径。
更严峻的挑战来自市场格局的剧变。2020年后，蔚来、小鹏、理想等新势力车企崛起，百度、华为等科技巨头跨界入局，传统车企如吉利、比亚迪亦加速自研车机系统。斑马智行虽与60余家主机厂建立合作，但过度依赖单一大客户的风险逐渐显现。2022至2024年，其来自上汽集团的收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8%，尽管呈下降趋势，但2025年一季度又回升至47.8%。这种“成也萧何，败也萧何”的客户关系，使其在主机厂自研趋势下显得被动。
前CFO“炮轰”老东家：业务前景、高管品行遭质疑
就在斑马智行冲刺IPO的关键节点，前CFO夏莲的一则朋友圈截图引发轩然大波。这位2023年离职的高管直指三大核心问题：其一，对业务发展持悲观态度，认为公司“在群狼环伺的市场中已失去先发优势”；其二，指责IPO是“圈钱游戏”，直言“不愿为上市委曲求全”；其三，痛斥部分高管“人品与行径令人不齿”，虽未点名，但矛头直指管理层决策。
夏莲的指控并非空穴来风。从财务数据看，斑马智行的营收增长已显疲态：2022至2024年收入分别为8.05亿、8.72亿、8.24亿元，2024年甚至出现同比下滑。尽管公司强调“AI战略”将带来新增量，但2024年推出的“元神AI”大模型尚未形成实质性收入贡献。IDC报告虽称其AI能力位居行业前列，但商业化落地仍需时间。
更令投资者担忧的是，斑马智行在供应链端同样深度绑定阿里。2022至2024年，其对阿里的采购额占比分别为53.5%、58.4%、50.5%，涉及云服务、软件授权等关键环节。这种“既当客户又当供应商”的模式，虽能保障技术落地，但也加剧了利益输送的质疑。招股书坦言：“若与阿里或上汽的关系恶化，可能对业务造成重大不利影响。”
面对质疑，斑马智行在招股书中试图淡化风险。公司称客户集中是“发展初期的战略选择”，并强调已拓展蔚来、理想等新势力客户。但2025年一季度前五大客户仍贡献92.2%的收入，其中上汽占比近半，转型成效尚待观察。
AI能否成为破局关键？
尽管争议缠身，斑马智行的IPO仍被视为智能座舱赛道的重要风向标。根据计划，此次募资将主要用于四大方向：加强AI与大模型研发、拓展国内外市场份额、潜在并购及补充运营资金。其中，“元神AI”的迭代升级被置于首位，凸显公司押注AI的决心。
灼识咨询预测，到2030年，AI驱动的智能座舱软件解决方案市场规模占比将达35%-40%。斑马智行试图通过“All in AI”战略，将大模型能力嵌入座舱交互、内容服务、车载生态等环节，构建差异化竞争力。
然而，AI转型需要持续“烧钱”。2024年，斑马智行研发费用达3.41亿元，其中AI相关投入占比超60%。若要实现“元神AI”的商业化突破，公司需在数据积累、算法优化、生态合作等方面投入更多资源。此次IPO若成功，无疑将为其提供关键弹药。
此外，分拆上市也被视为斑马智行增强独立性的契机。作为阿里与上汽的合资企业，其过去在决策流程、资源调配等方面或受掣肘。分拆后，公司可更灵活地拓展合作伙伴，甚至与竞争对手建立合作。
不过，资本市场是否买单仍存变数。截至2025年一季度，斑马智行现金及等价物仅余4.2亿元，若按当前亏损速度，仅能支撑一年。若IPO进程受阻，其资金链将面临严峻考验。
斑马智行的IPO之路，折射出智能汽车赛道“高投入、长周期、强竞争”的典型特征。背靠巨头虽能获得资源加持，但过度依赖也暗含风险；AI转型虽是未来方向，但商业化落地仍需跨越鸿沟。
对于这家估值220亿元的独角兽而言，如何在资本市场上讲好“亏损换未来”的故事，如何平衡短期盈利与长期布局，将成为其能否叩开港股大门的关键。
来源：智趣财经