摘要：2007年，主做次级贷的新世纪金融公司流动性危机爆发，随后各种金融衍生品引发连锁反应，致使美国金融系统遭受重创。美国财政部虽打破自由市场经济原则，下场接管关键金融机构，但仍无法挽回市场信心。这场危机迅速蔓延至全球，酿成了08次贷危机金融海啸。而若追根溯源，这场
2007年，主做次级贷的新世纪金融公司流动性危机爆发，随后各种金融衍生品引发连锁反应，致使美国金融系统遭受重创。美国财政部虽打破自由市场经济原则，下场接管关键金融机构，但仍无法挽回市场信心。这场危机迅速蔓延至全球，酿成了08次贷危机金融海啸。而若追根溯源，这场危机竟与100年前的大萧条有着千丝万缕的联系。
20世纪30年代的大萧条，让时任美国总统胡佛的承诺沦为笑柄。1933年，罗斯福上台，推出 “3R 新政”，其中对金融系统的管制与改造至关重要。大萧条的主因之一是疯狂投机，为遏制此现象，罗斯福采取限制流动性的措施，减少银行货币投放。然而，这一举措却导致银行资金紧张，美国家庭难以获得足够贷款购房或偿还房贷，房屋断供情况频发。
为解决这一问题，1938年，罗斯福政府成立美国联邦国民抵押贷款协会，即房利美的前身。其运作模式并非直接向居民放贷，而是通过向国内外投资者出售证券、债券募集资金，用于购买贷款机构和公开市场上的抵押贷款资产，为房贷机构提供资金支持。这一模式既未增加政府负担，又能调整信用流动，帮助银行获得资金，还让民众得以享受30年期稳定利率贷款，更易购房或保住住房，可谓一举多得。
最初，房利美仅被授权购买联邦住宅管理局担保的抵押贷款，类似国有融资平台，为中产阶级买房提供帮助，是罗斯福新政社会福利的一部分。1954年，房利美重组为混合所有权企业，联邦政府持有优先股，私人投资者可购买普通股。1968年，房利美被拆分，一部分成立政府国家抵押贷款协会（吉利美），主要为公务员和军人购房提供支持；另一部分商业化的房利美则转变为私人控股公司，联邦政府不再提供资金支持，这一转变虽符合美国资本主义特性，被认为能提高效率、避免政府风险，但也为日后危机埋下伏笔。
1970年，美国政府批准房利美购买传统债券，包括无政府机构担保的债券和贷款，旨在提高其运营效率，增加市场资金供应。同年，为防止垄断，又创立了联邦住房贷款抵押公司（房地美），与房利美并称 “两房”。此时，刘易斯・拉涅利提出了具有重大影响力的金融创新 ——MBS（房贷抵押支持证券）。
MBS源于ABS（资产支持证券）的概念，即把能产生现金流的资产交给SPV进行打包、评估、分层增信和信用评级后，再卖给投资者。由于房贷具备稳定现金流的特点，非常适合进行资产证券化。刘易斯向所罗门兄弟投资银行董事会提议，将房贷资产进行证券化，创建房贷抵押支持证券。他认为房贷预期现金流稳定、安全优质，在当时，有房贷的人大多为自住且会按时还款，MBS的设想相对安全。董事会最终采纳了他的提议。
起初，MBS的生意规模不大，因为美联储利率长期处于低位，市场资金充裕，银行和放贷者不愿出售房贷资产。但20世纪70年代美国经济呈现虚假繁荣，通胀率高企。1979年，美联储主席保罗・沃尔克开启加息进程，大幅提高利率，虽遏制了通货膨胀，却使美国经济陷入困境，众多银行亏损。
为解决银行资金问题，又避免释放新流动性加剧通胀，1981年美国国会通过税收豁免法案，鼓励储蓄银行出售贷款资产。银行纷纷将贷款资产包卖给刘易斯团队进行MBS打包出售。这一举措使银行资金流动性大大提高，周转率上升，可回笼资金进行多次放贷，且将贷款风险转移给投资者。而投资者，如养老金账户等，因追求长期稳定收益，且当时人们普遍认为房贷不会断供，所以愿意购买MBS。
随着MBS市场的发展，银行在无需承担贷款风险且放贷越多越挣钱的情况下，开始疯狂放贷。市场上还款能力强的优质客户逐渐减少，贷款人资质不断变差，MBS质量随之下降。当违约率超过MBS早期设定的5%临界点时，产品开始损失本金。
面对投资者对MBS风险的质疑，刘易斯团队没有深入分析问题，而是采取在资产池中添加其他资产包的方式，试图摊薄风险、增加收益，由此催生了CDO（担保债务凭证）。CDO资产更为复杂，不仅包含房贷，还有各种不同债券，甚至出现将CDO打包进CDO的情况，使得风险变得极为复杂。金融产品在二级市场交易时存在追涨杀跌的特性，CDO比MBS更容易引发市场踩踏，一旦其中任何资产价格下跌，都可能导致整个CDO价格崩盘。
小布什时期，出于国内稳定和军事费用买单等考虑，大力推高房价。为照顾在推高房价政策中受损的无房者，推出 “美国梦首付款法案”，向中低收入者提供首付款资助，并要求房利美和房地美向低收入家庭和少数族裔倾斜。这一政策实则是为了在优质客户贷款需求渐少的情况下，将目标转向中低收入者，继续推动房价上涨。于是，专门向低收入、少数族群、受教育水平低的家庭和个人发放的住房抵押贷款（次级贷款）应运而生，这些次级借款人信用评分在620分以下，贷款利率比普通贷款高2% - 3%。
2003年，美国经济复苏良好，但从2004年6月开始，美国为防止通货膨胀，调高联邦基金利率回笼资金。然而，此时一边在向次级用户大量放贷，一边在市场抽水，房地产市场泡沫迅速膨胀。2001年到2007年，美国房价涨幅超过过去30年。但这种泡沫式繁荣难以持久，一场金融风暴正在悄然逼近，而关于这场吹泡泡大赛最后的疯狂以及泡沫破裂的具体过程，还需我们进一步深入探究 。
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来源：彤音
