中国银河：给予招商银行买入评级

摘要：全年净利与Q4单季度营收增速均回正：2024年，公司营收同比-0.48%，归母净利润同比+1.22%，均较2024Q1-Q3改善；年化加权平均ROE14.49%，同比-1.73pct。2024Q4，营收同比+7.53%，较2024Q3由负转正；归母净利润同比+

中国银河证券股份有限公司张一纬,袁世麟近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行2024年年报业绩点评：负债成本优化，分红率领先同业》，给予招商银行买入评级。

招商银行
摘要：
全年净利与Q4单季度营收增速均回正：2024年，公司营收同比-0.48%，归母净利润同比+1.22%，均较2024Q1-Q3改善；年化加权平均ROE14.49%，同比-1.73pct。2024Q4，营收同比+7.53%，较2024Q3由负转正；归母净利润同比+7.63%，较2024Q3提升6.9pct。公司净息差降幅收窄，且其他非息收入高增，拉动营收向好。
存款成本优化成效释放，个人消费贷高增：2024年，公司利息净收入同比下降1.58%，2024Q4单季度同比+3.05%。2024年公司净息差1.98%，较2023年末-17BP，主要受贷款收益率下降拖累较多，但存款重定价对负债成本的优化释放。具体来看，生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.5%、1.64%，分别较2023年-26BP、-9BP；贷款收益率、存款付息率分别较2023年-35BP、-6BP，其中，存款成本较2024年前三季度-4BP。截至2024年末，公司各项贷款同比+5.83%，对公信贷投放提速，贷款结构整体优化。具体来看，对公贷款同比+10.15%，其中，普惠、制造业贷款增速高于贷款平均。零售贷款同比+6.01%，主要由消费贷高增拉动，同时，小微增量扩面，按揭重回正增，个人消费、小微、按揭贷款分别增长31.38%、9.87%、2.31%。公司各项存款同比+11.54%，主要受益于个人存款同比+15.4%，增速稳中有升。2024年末，定期存款占比47.24%，较2023年末+2.57pct，较2024H1-0.23pct。
代销理财收入增速亮眼，其他非息收入高增：2024年，公司非息收入同比+1.41%，重回正增长。公司中收同比-14.16%，主要由于受降费影响，财富管理收入-22.7%；资管及银行卡业务收入分别-6.2%、-14.16%，也形成拖累。然而，受益于代销规模和产品优化驱动，代销理财收入同比+44.84%。财富管理规模稳步增长，零售AUM同比+12.05%，其中金葵花客户AUM同比+12.98%。公司其他非息收入同比+34.13%，主要来源于投资收益+34.74%、公允价值变动收益+229.63%。
资产质量较优，零售不良略有上升：2024年末，公司不良贷款率0.95%，关注类贷款占比1.29%，分别较2023年末持平、+19BP；不良贷款生成率1.05%，较2023年末+2BP。对公贷款不良率1.06%，较2023年末-13BP，其中，房地产风险敞口规模-6.23%，贷款不良率下降至4.94%。零售贷款不良率0.96%，较2023年末+7BP，其中按揭、小微贷款不良率上升较多。2024年末，公司拨备覆盖率411.98%，较2023年下降25.72pct，风险抵补能力仍充足。公司核心一级资本充足率14.86%，较2023年末上升1.13pct。
投资建议：公司围绕价值银行战略目标，坚持质量效益规模动态均衡。扩表节奏稳健，零售金融优势显著，财富管理、金融科技、风险管理核心能力增强。2024年分红率35.32%，领先同业，并拟于2025年实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为45.43元/49.63元/53.96元，对应当前股价PB分别为0.94X/0.86X/0.79X。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

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