摘要：受创新药的强势崛起，细分赛道之一的减肥药标的也成为资本疯抢的香饽饽，博瑞医药（688166.SH）股价2025年1月至8月，从28元附近最高冲到了122元之上，涨幅近4倍多！
作者｜睿研医药 编辑｜MAX
来源｜蓝筹企业评论
受创新药的强势崛起，细分赛道之一的减肥药标的也成为资本疯抢的香饽饽，博瑞医药（688166.SH）股价2025年1月至8月，从28元附近最高冲到了122元之上，涨幅近4倍多！
近期，实控人袁建栋拟以22.36元/股价格全额认购不超过22,361,359股定增股份，募资5亿元全部用于补充流动资金及偿还贷款。定增后袁建栋与钟伟芳合计持股比例从38.53%升至41.62%，控股权进一步集中。
创始人袁建栋博士（董事长兼总经理）是公司核心人物，1992年北京大学化学系本科毕业。1998 年美国纽约州立大学博士毕业，国家“高层次人才计划”专家。
公司早期以研发驱动的高端、复杂、特色原料药/中间体供应商起家，核心技术是复杂化学合成（手性催化、PEG修饰等）。2019年科创板上市后，战略升级为“原料药+制剂”全产业链和创新药双轨并行发展，于2025年8月6日新增“创新药”概念。
核心产品包括抗病毒领域的恩替卡韦（新冠药)、奥司他韦；抗真菌领域的卡泊芬净、米卡芬净钠、阿尼芬净；免疫抑制领域的依维莫司、吡美莫司；呼吸系统领域的布地奈德、沙美特罗替卡松、噻托溴铵；抗肿瘤领域的艾立布林、芦比替定；代谢领域的创新药BGM0504等。
产业与资本双重驱动
7 月 15 日第十一批国家组织药品集采工作启动，创新药不会被纳入集采。在政策对创新药的保驾护航下保护了创新药的利润空间。
2025年8月1日，博瑞医药又抛出与华润三九签署的《合作研发协议》，关于BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作，BGM0504注射液是博瑞自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）和GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂，属于境内外均未上市化学药品1类创新药，具有减肥和降糖攻效。
华润三九将分阶段支付BGM0504最高2.82亿元研发里程碑款，博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例支付服务费，不涉及其他权益让渡。
此次合作实为华润三九代理销售博瑞产品，不涉及研发管线权益让渡。对博瑞而言，可借助三九龙头OTC渠道弥补销售团队短板，提升国内销售峰值；对三九而言，可丰富OTC产品线并获取相应比例销售服务费。
根据公开信息，博瑞医药的BGM0504注射液预计资金投入总规模为3.57亿元。为了给这款产品“造势”，董事长袁建栋曾“以身试药”还遭监管警示。此次与华润合作也可缓解资金压力。
东吴证券等机构发布研报给予博瑞医药 “买入” 评级，认为公司与华润三九合作将打开未来销售天花板，增强了市场对博瑞医药的信心，推动股价上涨。
增收不增利，财务压力大
2024年，博瑞医药实现营收12.83亿元，同比增长8.71%，但净归母净利润仅为1.89亿元，同比下滑6.57%，这已是博瑞医药上市后归母净利润连续第3年下滑。
这一“增收不增利”的现象主要源于研发费用的大幅增长，2024全年研发投入达3.12亿元，占营收的24.31%，同比增长25.42%。
此外，公司销售费用和管理费用分别增长11.98%和19.53%，进一步挤压了利润空间。尤其是财务费用激增69.46%。
以及核心产品“抗流感神药”奥司他韦原料药需求及价格有所波动影响放量受阻，博瑞医药2025年第一季度业绩持续恶化，实现营收约2.49亿元，同比减少26.81%；归母净利润1295.98万元，同比减少79.77%。
现金流波动，债务压力隐现
截至今年一季度末，博瑞医药的货币资金8.13亿元，合计负债26.69亿元。其中短期借款和长期借款分别为1.31亿元、11.55亿元，流动比率偏低，偿债压力不容忽视。
值得注意的是，公司2024年通过可转债和定增募资约12亿元，但募投项目进展缓慢，部分项目变更用途，甚至出现资金闲置的情况。例如，“吸入剂及其他化学药品制剂生产基地”项目多次调整产品管线，募集资金使用效率存疑。
博瑞医药去年推出募资不超过5亿元的定增计划，扣除相关发行费用后的募资净额全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。今年5月，博瑞医药还宣布拟注册发行不超过3亿元的中期票据。
内控不严谨，信披制度存漏洞
公司多次因信披不实被监管警示，五年前因瑞德西韦“批量生产”表述不实被警示；
2023年10月，博瑞医药董事长袁建栋曾表示，其本人亲自试药(BGM0504注射液)，体重从91公斤降到76公斤(减重30斤)。但博瑞医药2023年10月17日晚间公告显示，公司董事长袁建栋因此收到江苏证监局下发的警示函。
2025年6月，公司及财务总监邹元来于近日收到《江苏证监局关于对博瑞生物医药(苏州)股份有限公司、邹元来采取出具警示函措施的决定》。因3.8亿募集资金现金管理违规，董事会决议期限届满，公司未及时赎回闲置募集资金现金管理的产品。
多次信披违规被警示函，反映公司内控管理漏洞顽疾。
国际化布局缓慢，海外收入占比下滑
博瑞医药早年以原料药出口起家，但2024年海外收入占比不足45%，且权益分成收入同比下降3.02%。尽管公司在印尼合资建厂，并推动BGM0504的美国IND申请，但国际化进展仍显缓慢。相比之下，药明康德、凯莱英等CXO企业已通过全球化布局实现稳健增长，博瑞医药的海外扩张策略仍需更清晰的路径。
创新药管线前景未明，GLP-1能否扛起大旗？
博瑞押注的核心创新药BGM0504（GLP-1/GIP双靶点激动剂）目前处于III期临床阶段，瞄准减肥和降糖市场。尽管GLP-1类药物全球市场火爆（如诺和诺德的司美格鲁肽年销售额超百亿美元），但国内竞争已趋白热化，恒瑞医药、信达生物等巨头纷纷布局。BGM0504能否在激烈竞争中脱颖而出，仍存不确定性。
存货周转隐患36.5亿元存货（占总资产18.7%）中部分产品保质期仅2-3年。
对于投资者而言，需清醒认知：
短期看：定增落地可能带来股价支撑，但48个月锁定期显示实控人对长期信心不足；
中期看：2025年BGM0504临床数据披露是关键节点，失败则可能引发估值双杀；
长期看：原料药-制剂一体化战略在集采背景下毛利率持续承压（已从63%降至44%）。
股价一飞冲天的背后，需警惕短期业绩波动和监管风险以及高估值背后存在治理隐患。当资本盛宴退潮，那些曾被技术光环掩盖的现金流问题、商业化能力短板终将浮出水面。
博瑞医药的BGM0504注射液能否在一众竞品中赢得先发优势还有待验证。
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