摘要：根据爱美客日前披露的财报，2024年全年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。当然，爱美客不仅实现了营收、净利双增长，净利率还高达64.66%，遥遥领先于同行。
一度被誉为“医美茅”的爱美客（300896.SZ）也陷入了增长困境。
根据爱美客日前披露的财报，2024年全年实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。当然，爱美客不仅实现了营收、净利双增长，净利率还高达64.66%，遥遥领先于同行。
不过，这份双增长的年报并没有获得投资者的认可，财报发布至今连续五个交易日爱美客已累计跌超5%。截至3月26日收盘，爱美客股价报收186.68元/股，最新市值564.9亿元。
究其原因，是爱美客业绩高增长的戛然而止。见下图，2024年以前爱美客无论是营收还是净利润增速基本都维持在30%左右，但2024年两项指标的增速却突然跌至5%的水平出现了显著的走弱趋势。
突然遇到业绩红灯，接下来该怎么走？爱美客又还能不能回到高速增长期？
戛然而止的高增长
从收入构成看，溶液注射类产品是爱美客的主要营收来源，该类产品2024年营收占总营收比例为57.64%。溶液注射类产品主要包括嗨体系列和逸美，不过由于产品迭代的缘故，逸美在2019年营收占比就已不到1%，故溶液注射类产品营收主要是嗨体系列贡献。
2024年，溶液注射类产品实现营收17.44亿元，同比增长4.40%。虽维持增长，但横向对比可见，近年来溶液注射类产品的营收增速整体呈现出的是下滑，2020年-2023年增速分别为82.85%、133.84%、23.57%、29.22%。
若进一步分析，2024年的4.4%增长，实际是爱美客降价的结果。财报数据显示，2024年爱美客溶液类注射产品销售量为634.63万支，同比增长23.44%。以此计算，2024年爱美客溶液类注射产品的单价约为275元，而2021-2023年爱美客溶液类注射产品的平均出厂价格分别约为384元、374元以及325元。
也就是说，曾凭借市场独占优势而大杀四方的“嗨体”，也要不可避免地开始“降价竞争，扩大销量，利润率下滑”的内卷式模式。
之于原因，经理人融媒体中心在此前的文章中就分析指出，随着华熙生物用于颈纹修复适应症的“润致·格格针”获批上市，爱美客独占优势被打破，竞争加剧是必然，而嗨体系列的其他产品确早已因竞品较多陷入同质化竞争中，嗨体系列产品或者说是溶液注射类产品增速承压是必然的结果。
再来看凝胶类注射产品，其中核心单品为爱美客于2021年推出的可刺激胶原再生且能减轻痛感的“濡白天使”，该类产品被视为爱美客的第二增长曲线，2024年凝胶类注射产品营收占爱美客总营收的40.18%，实现营收12.16亿元，同比增长5.01%。不过，与溶液类注射产品不同的是，2024年爱美客凝胶类注射产品的销量是下滑的，由2023年的100.68万支降至了2024年的89.36万支，降幅为11.24%。
销量下降但营收却增长，可见爱美客凝胶类注射产品2024年是提价了。
不过，提价也并非全然是好事，此次爱美客凝胶类注射产品的提价似乎就并未给其经营带来太多正反馈。财报数据显示，2024年爱美客的毛利率仅是同比提高了0.49%，但营业成本却同比下降了15.39%，两者的背离可见两个问题：一是爱美客凝胶类注射产品的提价幅度有限；二则是爱美客并未有足够的竞争力去维持凝胶类注射产品的高价。
也非全然悲观。
2024年，爱美客仍旧有着较高的毛利率和净利率，二者分别为94.66%、64.66%，意味着爱美客的产品低成本仍旧能为其提供较高的利润空间。如此，即便随着行业监管趋严、竞争加剧，爱美客的盈利水平存在降低的可能性，但也只是赚的钱变少了，而不是赚不到钱了，遑论就需求而言爱美客的产品确实满足了部分人群的需求。
当然，若有新的医美产品取代了爱美客，那么其成长性又是另一个问题了，而这个问题下我们可以看到爱美客的“未雨绸缪”。
13亿豪赌“童颜针”
3月10日晚间，爱美客公告称，全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立Imeik International Limited，拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech，Inc.（下称“REGEN”）85%股权，交易金额约为1.90亿美元（折合人民币约14亿元）。
REGEN是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂注册证的企业，核心产品AestheFill艾塑菲是国内首款获批进口童颜针。相比于玻尿酸和胶原蛋白填充，童颜针凭借更持久的自然修复效果和促进再生的特性，正逐渐受到市场青睐，同时与其他抗衰产品相比，童颜针也具有更高昂的价格，甚至被称为医美界的“印钞机”。
“印钞机”对于业绩增长的预期可想而知，一个现实可供观察的标的是江苏吴中。
当前国内市场，江苏吴中是AestheFill艾塑菲童颜针的独家代理商，2024年4月AestheFill艾塑菲正式上市，根据江苏吴中披露的业绩预告，2024年预计度实现归母净利润约5500万元至8000万元，与上年同期则是亏损7194.52万元。扭亏为盈的原因就在于医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲实现销售产生利润。
当然，预期终究是预期，并不能消除市场对这笔收购的分歧，即爱美客所需负担的溢价太高。
根据公告数据，REGEN2023年的营收为8198.54万元，净利润为5015.14万元，2024年前三季度营收为7223.11万元，净利润为2950.03万元，评估基准日总资产账面价值为251.53亿韩元，总负债账面价值为44.62亿韩元，净资产账面价值为206.91亿韩元，在收益法评估后的股东全部权益价值为2988亿韩元，增值额为2781.09亿韩元，增值率达到1344.12%。
按照按照上述评估法和以1元人民币对186.99韩元的汇率转换，REGEN的股东全部权益价值为15.98亿元，85%股权的对价折合约13.86亿元。
溢价13倍收购股权，高商誉埋下商誉减值的风险，而且从当前的资金情况看，爱美客的货币资金为16.11亿元，有息负债4820.71万元，资金虽较为充裕，但掏出超13亿元的真金白银，对于其来说还是一笔不小的压力。
这或许也是机构虽看好爱美客外延+海外扩展可能助力其跨越周期，但并未上调爱美客业绩预期，未来2年预计归母净利润增速仅保持13%左右的重要原因。
来源：经理人杂志