摘要：纯苯:一季度国内供应大幅增多，主要增量来自于进口，欧美市场偏弱，导致韩国纯苯多流入国内且欧洲仍有部分进口，需求相对较好但也逐渐走弱，纯苯下跌并未导致下游多数利润的明显改善，CPL和苯酚等下游开始负反馈。二季度来看，国内纯苯检修增多可能暂缓纯苯价格的下跌，但向上

纯苯:一季度国内供应大幅增多，主要增量来自于进口，欧美市场偏弱，导致韩国纯苯多流入国内且欧洲仍有部分进口，需求相对较好但也逐渐走弱，纯苯下跌并未导致下游多数利润的明显改善，CPL和苯酚等下游开始负反馈。二季度来看，国内纯苯检修增多可能暂缓纯苯价格的下跌，但向上仍没有明显的驱动，主要考虑国内隐性库存偏高且进口压力还在持续释放，北美调油市场没有超预期表现假设前提下，海外价格仍偏弱，预计二季度预计纯苯还是偏弱震荡。

苯乙烯：一季度国内供应偏高，但需求延续去年四季度以来的偏强格局，主要由于去年四季度国内家电消费刺激政策带来的持续性影响，苯乙烯价格受原油纯苯价格下跌影响跟随走低。展望二季度，苯乙烯供应预计受检修计划影响先减后增加，二季度国内暂无新增投产计划，需求上主要考虑到需求或季节性转弱，且当前3S库存偏高，终端需求跟进略显不足，这导致负反馈的担忧加剧，二季度苯乙烯预计先去库后累库。

策略：1、二季度初苯乙烯去库预期兑现过程中月间正套为主，5月份后关注需求持续性和供应回归情况择机反套；2、纯苯-苯乙烯价差3月底以来由于纯苯价格大幅下跌导致价差持续走扩，苯乙烯近端估值相对纯苯偏高，继续做扩性价比不高，可以关注远端价差的做缩；3、BZN主要考虑纯苯弱驱动，继续考虑做缩。

行情回顾

基差回顾

一季度苯乙烯基差高位回落后窄幅震荡，基差的变动主要受到港口库存的影响，春节前港口库存维持偏低，但春节期间大幅累库导致基差走弱。

纯苯基差一季度偏弱，但趋势逐渐回升，现实高库存叠加供应持续高位，导致近端预期较差，但市场对于国内炼厂检修和芳烃调油仍有预期，纯苯价差呈现C结构。

纯苯：进口压力持续释放

新增产能：一季度增量不多，关注二季度兑现

一季度国内纯苯上下游新增投产装置均不多。二季度新增供应增多，下游投产主要集中在下半年，二季度重点关注恒逸己内酰胺和部分己二酸装置兑现，京博石化苯乙烯或推迟至三季度。

供应：等待季节性检修

1、2月石油苯产量处于近年来同期高位，去年10月开始国内检修装置减少，纯苯供应持续回升；预计3月底开始国内检修增多，国内纯苯检修集中在4月份，关注检修兑现情况。

加氢苯一季度供应同比增加，主要由于1、2月纯苯价格偏强导致加氢苯利润回升。但原材料粗苯产量受到焦化厂开工限制，全年很难出现大幅增长，预计加氢苯产量变动不大。

进口：一季度进口压力较大

2025年1-2月中国纯苯进口量98.8万吨，同比增加40.49万吨，增量来自韩国。海外需求持续偏软，美韩套利窗口持续关闭，导致国内进口压力增大。

2024年1-2月韩国纯苯出口量56.41万吨，同比增加4.85万吨，其中出口到中国的量增加18.92万吨，出口到美国的量减少9.85万吨。美国纯苯需求偏弱叠加汽油需求同比下滑，导致美国纯苯价格持续走低，二季度重点关注美国汽油市场的表现是否对纯苯价格支撑。

海外：海外纯苯偏弱，调油降低预期

一季度美国汽油需求同比继续走弱，汽油裂解价差小幅回升但同比去年偏弱，同时美国汽油库存同比偏高，二季度汽油需求预计季节性波动，难有超预期表现。

随着纯苯价格的回落，美国歧化装置利润一季度后期明显回落，部分歧化装置停车，后期重启或关注利润的表现。

需求：一季度需求整体较好

纯苯五大下游一季度除己二酸外均表现同比增加，其中苯乙烯和己内酰胺的产量同比出现大幅增加。

苯乙烯需求增加主要受去年四季度以来的家电消费政策刺激，3S需求表现明显增加，对苯乙烯需求有提振。

己内酰胺需求的大幅增加主要受到汽车和户外用品需求的增加，春节后己内酰胺装置一度满开，但当前下游PA6库存持续增加，需要关注需求的持续性。

苯酚下游主要PC和环氧树脂，PC受电子、汽车等需求支撑表现尚可，但增速也在逐渐下滑，环氧树脂主要受到地产影响仍偏弱。

苯胺下游主要是MDI，涉及建筑材料和家电，一季度主要部分装置检修导致减量。

己二酸需求明显减少，PA66需求表现尚可，但聚氨酯需求明显转弱，主要受消费偏弱和需求替代影响。

平衡表：进口压力较大，隐性库存偏高

供应：二季度纯苯进入检修季，国内供应减少，但进口压力仍较大5、6月重点关注海外芳烃调油市场对于海外价格的支撑，进口或稍减。

需求：下游需求暂表现较好，苯乙烯二季度检修增多，其他部分下游利润转弱或存在负反馈。

一季度纯苯港口库存小幅去库后窄幅波动，但隐性库存在持续累库；二季度重点仍在于供应端，预计港口转为逐渐去库。

苯乙烯：关注需求持续性

新增产能：上游增量不大，下游计划增多

上半年苯乙烯装置投产仅裕龙50万吨装置，京博石化或推迟至3季度，下游3S投产二季度主要有PS和ABS部分装置。下半年下游投产增多。

一季度产量同比大增

一季度苯乙烯产量同比大幅增加，主要由于家电刺激政策对于3S需求的支撑。

二季度国内计划检修增多，但考虑2月底以来苯乙烯利润的修复，关注苯乙烯检修兑现以及检修时长。

下游需求：3S需求均明显增加

苯乙烯下游三S需求一季度回升，主要受终端消费支撑，主要ABS表现亮眼。2025年1-2月EPS产量和表需累计同比均增加7%，PS产量累计同比增加17%，表需累计同比增加14%，ABS产量累计同比增加28%，表需累计同比增加22% 。

高需求带来高供应，但春节后终端需求跟进略不足，导致供应快速增加过程中3S库存明显累库，二季度需要关注3S需求的持续性。

终端消费：家电需求表现较好

2024年国内家电消费刺激政策影响，三大白色家电产量明显回升，1-2月受春节假期影响稍弱，但同比明显增多，二季度预计产量维持季节性先增后减。库存方面，去年四季度以来白色家电库存逐渐增加，主要空调和冰箱较为明显，当前库存同比偏高，供应大幅释放后需求略跟进不足，关注家电需求的持续性。

终端消费：汽车产量继续增加，出口增速放缓

2025年1-2月国内汽车产量大幅增长，累计同比增加16%，相对24年大幅增加，国内销量同比增加13%，销量累计同比增速稍放缓。

汽车出口维持正增长，但累计同比量相对23、24年明显降低，主要受到海外汽车关税政策的影响。

平衡表：二季度预计先去库后累库

供应：二季度开始苯乙烯检修计划增多，根据相关资讯机构统计，恒力、利华益、浙石化POSM和万华等装置四月均有检修计划，国内4月供应减量明显。新增装置预计二季度暂无。

需求：下游需求短期预计维持较好，但考虑下游成品库存偏高且持续累库，叠加需求季节性因素的影响，逐月下调需求。

平衡表来看，4月仍有大幅去库预期，但5、6月库存预计转为小幅累库，关注后续新增检修和需求实际表现。

价差

纯苯近远月差走弱

纯苯近远端月差走弱，国内进口压力较大叠加芳烃调油预期转弱，远端预期下调导致月差走低，关注国内纯苯检修兑现，或对月差有支撑。

苯乙烯基差小幅回升，主力合约换月叠加去库预期影响，支撑纸货小幅走强。期货价差结构来看，4月开始远月维持BACK结构，主要考虑需求的季节性。

苯乙烯远端估值偏高

苯乙烯非一体化利润近期回升。

POSM装置小幅回升但当前利润处于去年同期水平。(POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）

近远端利润均回升，远期4月利润表现最好，其次5月，主要4月苯乙烯大去库预期支撑利润。

来源：新浪财经