摘要：当前医药板块确实处于“三重底部”，业绩底、估值底、配置底。且随着政策、技术及需求端的积极信号显现，未来有望迎来估值修复与业绩腾飞。

当前医药板块确实处于“三重底部”，业绩底、估值底、配置底。且随着政策、技术及需求端的积极信号显现，未来有望迎来估值修复与业绩腾飞。

一、医药股处于“三重底部”的核心依据

1. 估值底，历史低位提供安全边际。

截至2025年3月，中信医药指数PE（TTM）为24倍，处于近十年历史分位数的27%，显著低于历史均值（36.13倍），接近2022年最低点（21.64倍）。

医药生物行业指数2024年跌幅达9.44%，在各行业中排名垫底，但低估值反而为长期投资提供了较高的安全边际。

2. 业绩底，盈利能力筑底，行业出清接近尾声。

2024年前三季度，医药制造业利润总额同比下滑1.30%，但增速已较2022年低点有所改善，且上市公司毛利率稳定在33%左右，显示行业盈利能力逐步企稳。

供给侧改革导致行业亏损比例稳定在30%以上，龙头企业在行业出清中展现出韧性，市场份额提升，为后续增长奠定基础。

3. 配置底，机构持仓比例低于历史均值。

截至2024年四季度，公募基金对医药板块的持仓比例为8.18%，剔除医药基金后仅2.77%，显著低于历史平均7.58%。

低配状态反映了市场情绪低迷，但也意味着未来资金回流空间较大，一旦行业拐点确认，可能触发超额收益。

二、腾飞条件逐步成熟的关键驱动因素

1. 政策红利，支付端改革与创新支持。

医保政策优化，多元支付体系加速落地，商保覆盖创新药械的政策预期增强，医保资金向创新药倾斜。

2. 创新药与出海，打开增长天花板。

2017年以来，国产新药临床试验和上市数量稳步增长，FIC（首创药物）比例提升，技术平台（如ADC、双抗）进入商业化验证阶段。

2023年全球生命科学领域并购交易规模达1980亿美元，中国药企通过对外授权（如优锐医药的恩司芬群）和海外并购加速出海，国际化收入占比提升。

3. 技术突破，AI与脑机接口赋能行业革新。

AI在药物研发、诊断影像等领域的渗透率提升，例如AI辅助药物设计可缩短研发周期30%以上，成本降低50%。

国家医保局为脑机接口技术单独立项，推动其在医疗康复领域的应用落地，国内企业如惠泰医疗等已布局相关产品。

4. 需求端，老龄化与健康消费升级。

中国65岁以上人口占比已超14%，慢性病与肿瘤治疗需求持续增长，叠加居民健康意识提升，推动医疗消费升级。

多元化支付体系（医保+商保+个人支出）有望提升卫生总费用占GDP比重，释放未被满足的医疗需求。

5. 行业整合与集中度提升

政策推动下，医药行业加速整合，龙头企业在研发、渠道和资金上的优势凸显，市场份额向头部集中。例如，器械领域国产替代加速（如电生理设备），中药行业政策扶持力度加大。

三、应对策略

关注具备全球竞争力的企业及前沿技术（ADC、脑机接口）。

优选已实现海外商业化突破的药企。

配置业绩企稳、估值处于历史低位的细分领域，如中药、CXO。

当前医药板块的“三重底部”特征显著，叠加政策支持、技术创新、需求扩张等多重利好。

行业有望在2025年迎来估值修复与业绩反转。可聚焦创新药械、出海及低估值修复三大主线。

医药板块在底部区间是积极布局的最佳时机。避免在板块形成一轮大涨之后，市场形成信仰，后知后觉的人靠信仰在高位接盘。

来源：价值投资典范