【独家】光伏主链半年报：亏损扩大36%，研发费用下降18%

摘要：2025年上半年，虽然中国光伏组件出口同比下滑3%至127.3GW，但136号文的出台，带动国内市场新增光伏装机同比增长107%，这让市场对于光伏企业尤其是主产业链企业的经营业绩有所期待。不过，现实却并非如想象般美好。

亏损扩大36.44%

仅3家主链企业盈利

2025年上半年，虽然中国光伏组件出口同比下滑3%至127.3GW，但136号文的出台，带动国内市场新增光伏装机同比增长107%，这让市场对于光伏企业尤其是主产业链企业的经营业绩有所期待。不过，现实却并非如想象般美好。

根据索比光伏网的统计，30家光伏主链企业合计实现营业收入3031.60亿元，同比下降16%；合计实现归母净亏损207.37亿元，同比扩大36.44%。其中，盈利企业仅有3家，也就是说有九成主链企业亏损。

3家盈利的企业，分别为阿特斯、特变电工和横店东磁，除了特变电工主要得益于多元化的业务结构以外，阿特斯与横店东磁侧重于海外市场的战略选择是逆势盈利的关键。比如阿特斯在财报中指出，业绩韧性主要源于高质量光伏业务的战略取舍与储能第二增长曲线的强势突破。一方面，阿特斯一直以来以海外业务为主，参考2024年报，海外收入占比高达78.85%，且毛利率达到19.55%；另一方面，储能业务2025年上半年出货量同比增长19.23%，参考2024年报，毛利率高达30.84%。

九成亏损的企业中，有15家企业实现了亏损收窄，其中收窄幅度最大的为爱旭股份、京运通、弘元绿能、中利集团、亿晶光电，分别同比收窄86.38%、80.46%、74.35%、73.20%、67.54%，爱旭股份更是凭借ABC组件的差异化竞争优势，在二季度实现了扭亏为盈。

说到这里，可能大家会认为这些亏损收窄的企业，主要得益于二季度抢装潮下经营业绩的边际向好，但事实却并非如此。在亏损收窄的企业中，只有爱旭股份、中利集团、中来股份、隆基绿能、宝馨科技5家企业在二季度实现了扭亏为盈或者亏损收窄，也就是说多数企业依然是干的多亏的多。从亏损收窄企业的整体业绩来看，在营收环比增长27.40%的情况下，归母净亏损环比仅收窄0.45%。

那么，为何在光伏市场内卷化竞争态势未得到显著改善的情况下，会有如此多的企业实现亏损同比收窄？除了企业自身的降本增效以外，还有资产减值损失的大幅下降。根据索比光伏网的统计，亏损收窄企业的资产减值损失同比减少82.87%。如果扩大到所有主链企业，该项数据为50.09%。

总体而言，光伏行业的当务之急依然是反内卷，而“聪明”的企业，通过战略差异化、产品差异化或者业务多元化，依然可以活得很好。

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在建工程下降37.01%

光伏设备厂商集体萎靡

近期，由工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局联合召开的光伏产业座谈会，再次向外界传达了高层对于反内卷的决心，申港证券在研报中直言：“多部门联合召开的光伏产业座谈会，意味着国家正在强化跨部门协作。”

结合2025年半年报来看，光伏上市企业尤其是主链企业，的确在积极响应反内卷。根据索比光伏网的统计，30家主链企业在建工程同比下降37.01%，而固定资产仅同比增长4.50%。在会计上，当在建工程达到预定可使用状态后，就会“搬家”到固定资产，这会导致固定资产的增加。

再结合光伏设备厂商的经营业绩来看，多数企业的经营业绩已经出现了显著下滑。

在放缓甚至暂停扩产的同时，光伏企业也在积极“备粮”过冬。根据索比光伏网的统计，30家主链企业的货币现金变化不大，仅同比下降0.93%至2402亿元。光伏巨头中，隆基绿能的现金储备接近500亿元，晶科能源、晶澳科技、天合光能均超过200亿元；新势力中，*ST金刚、中利集团、国晟科技等新势力企业的现金储备均翻了一番。

高盛的最新研报预计，2025年8-12月全球光伏组件需求量将同比下降45%至月均32GW，其中美国市场、非美国海外市场、中国市场需求量预计同比增长9%、同比下降26%、同比下降61%至月均5GW、12GW、14GW，这比8月份全行业46-66GW的产量低30%-50%。

想要等到反内卷胜利的那一刻，光伏企业首先要度过这个冬天。

研发费用下降18.12%

内卷侵蚀光伏未来

光伏行业这种高度内卷化的市场竞争，受伤的不仅仅是企业，更是行业的未来。

2025年以来，关于光伏产品以次充好的消息不绝于耳，更有某上市企业在公告中承认了曾经给客户供应了劣质硅片。长此以往，中国光伏人含辛茹苦用几十年时间在全球范围内建立的品牌形象，将大打折扣。

而且，倘若劣币驱逐良币的情况愈演愈烈，光伏企业首先考虑的是如何活下去，行业的发展步伐也将逐步放缓。根据索比光伏网的统计，2025年上半年30家主链企业的研发费用同比下降18.12%，降幅远高于销售费用的0.83%和管理费用的3.96%。

目前，光伏行业仍未触及技术天花板，比如BC、HJT以及钙钛矿叠层等电池技术等，它们仍需要光伏企业投入大量的资源去推进技术的进步。不过，当连温饱都成问题时，谁还能沉下心来搞研发？

在此，笔者也呼吁高层在反内卷问题上，绝不能心慈手软，尤其是对于那些在背后默默给光伏企业输血的地方政府上，要严厉打击。一个扎心的数据是，今年一季度，光伏产业链各环节共有87个项目进行动态更新。从进展来看，共有14个光伏项目签约，14个光伏项目开、复工，20个项目投产或即将投产，16个项目环评有新进展，其中硅料和硅片环节项目13个，电池和组件环节项目61个。