2025中级经济师 | 金融02-第一章金融学基础（2）

摘要：①流动性不同的原因：各种债券交易费用、偿还期限、可否转换等方面的差异，变现所需要的时间或成本不同。

第一章金融学基础

03 利率决定理论与利率结构

考点四：利率的风险结构★★

1.定义：债权工具的到期期限相同但利率却不同的现象

2.影响因素

（1）违约风险：

①债务人无法依约付息或归还本金的风险。

②与利率正相关。

（2）流动性：

①流动性不同的原因：各种债券交易费用、偿还期限、可否转换等方面的差异，变现所需要的时间或成本不同。

②与利率负相关：流动性差，风险大，利率就高。

（3）所得税

同等条件下，免税债券利率低。如美国市政债券违约风险大，但其利率低于国债利率

典型例题1.【2023年真题·多选】关于债券利率的说法，正确的有。

A.公司债券的利率通常高于政府债券

B.利率的到期期限会影响债券的利率水平

C.具有免税的债券利率要低

D.美国市政债券利率低于国债利率的原因是流动性的差异

E.流动性越差的债券，利率越低

【参考答案】ABC

典型例题2.【2020 年真题 ·多选】利率决定理论中，到期期限相同的债券，导致其利率不同的因素主要有。

A.增值税

B.违约风险

C.债券流动性

D.手续费

E.所得税

【参考答案】BCE

考点五：利率的期限结构★★★★

（一）定义

具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于到期日不同，利率有所差异。这种不同期限的债券之间的利率联系即利率的期限结构。

（二）预期理论

1.理论观点

（1）长期债券的利率等于在有效期内人们所预期的短期利率的均值。

（2）期限不同的债券利率不同的原因是短期利率预期值不同。

2.理论解释

（1）时间推移，不同到期期限的债券利率有同向运动趋势。

（2）短期利率较低，收益曲线向上倾斜；短期利率较高，收益曲线翻转。

（3）长期利率的波动小于短期利率的波动。

3.理论缺陷

（1）根据预期理论，典型的收益曲线应当是平坦的。

（2）但是实际上，收益曲线通常是向上倾斜的。

典型例题【2022年真题·单选】长期债券的利率等于长期债券到期日之前各时间段内人们所预期的短期利率的平均值，该理论是。

A.分割市场理论

B.流动性溢价理论

C.流动性偏好理论

D.预期理论

【参考答案】D

（三）分割市场理论

1.理论观点

不同到期期限的债券市场完全分割，完全独立，其利率仅仅取决于该债券自身的供给与需求。

2.假设条件：不同到期期限的债券根本无法互相替代。

预期理论假设：不同到期期限的债券是完全替代品。

3.理论解释

（1）收益率曲线的不同形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释。

（2）通常，长期债券相对于短期债券需求少，价格较低，利率较高。因此，典型的收益曲线向上倾斜。

4.理论缺陷

（1）不同到期期限的债券利率倾向于同向运动的原因。

（2）它无法解释：短期利率较低时收益曲线向上倾斜、短期利率较高时收益曲线翻转的情况。

典型例题【2023年真题·单选】关于利率的期限结构，将不同到期期限的债券市场看作完全独立和分割开来的理论是。

A.分割市场理论

B.独立利率理论

C.预期理论

D.流动性溢价理论

【参考答案】A

（四）流动性溢价理论

1.理论观点

预期理论与分割市场理论的结合。

长期债券的利率=长期债券到期之前预期短期利率的平均值+对应期限的流动性溢价

2.应用举例

假设未来3年中，1年期债券的利率分别是2%、3%和4%。

根据预期理论：2年期利率为（2%+3%）/2=2.5%，3年期利率为（2%+3%+4%）/3=3%假定1-3年期债券的流动性溢价分别为0，0.25%和0.5%，

则2年期的利率为（2%+3%）/2+0.25%=2.75%

3年期债券利率为（2%+3%+4%）/3+0.5%=3.5%。

典型例题【2018年真题·单选】假设未来2年中，1年期债券的利率分别是3%和4%，1年期和2年期债券的流动性溢价分别为0和0.25%。按照流动性溢价理论，在此情况下，2年期债券的利率应当是。

A.4.00%

B.3.50%

C.3.25%

D.3.75%

【参考答案】D

（五）期限优先理论：预期理论的修正

1.假定投资者更愿意投资自己所偏好的债券，除非其他债券预期回报率足够高，否则不买。

2.相对于长期债券，投资者一般更偏好流动性较强的短期债券。

典型例题【2024年真题•单选】目前，解释利率期限结构的三种主要理论，包括预期理论、分割市场理论和理论。

A.流动性溢价理论

B.流动性陷阱理论

C.古典利率理论

D.可贷资金理论

【参考答案】A

考点六：三种利率决定理论★★★★

（一）古典利率理论：纯实物分析框架

1.利率决定于储蓄和投资的相互作用

储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。储蓄大于投资时，利率下降，人们自动减少储蓄，增加投资；储蓄少于投资时，利率上升，人们自动减少投资，增加储蓄；

储蓄等于投资，利率均衡。

2.隐含假定：实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态。

典型例题【2020年真题·单选】下列利率决定理论中，属于古典利率理论的是。

A.利率决定于储蓄与投资的相互作用

B.利率决定于投资与消费的相互作用

C.利率决定于消费与储蓄的相互作用

D.利率决定于投资与利润的相互作用

【参考答案】A

（二）流动性偏好理论：纯货币分析框架

1.凯恩斯观点：货币供给是外生变量，由央行控制，和利率无关。

2.货币需求取决于流动性偏好：人们愿意以货币形式保留一部分财富的愿望或动机。

（1）货币需求：交易动机与预防动机形成交易需求（与收入正比，与利率无关）、投机动机形成投机需求（与利率反比）。

（2）投机动机：人们为了抓住有利的购买债券的机会而持有一部分货币的动机。

3.流动性陷阱：当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升从而债券价格下降的预期。货币的需求弹性变得无限大，此时，无论中央银行供应多少货币，都会被人们以货币的形式储存起来，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平。这就是“流动性陷阱”。“流动性陷阱”相当于货币需求曲线中的水平线部分，它使货币需求曲线变成一条折线。