摘要：嘉宾介绍：叶颖刚，深圳红岸基金投资总监，15年期货交易经验，擅长四位一体，自上而下的市场打法。在黑色和煤化工积累了丰富的投研交易经验，比较擅长对铁矿石和部分热点品种的时点和价位的把握。

嘉宾介绍：叶颖刚，深圳红岸基金投资总监，15年期货交易经验，擅长四位一体，自上而下的市场打法。在黑色和煤化工积累了丰富的投研交易经验，比较擅长对铁矿石和部分热点品种的时点和价位的把握。

本文来自于8.24.周日晚上“牛转钱坤”直播中关于黑色系的分享内容。

焦煤2601合约日线

目前，黑色系市场这一波行情主要受到煤炭安全及查超产问题的驱动。尽管前两周经历了一波调整，但卷板市场依然表现出较强的韧性，焦煤和铁矿等品种的跌幅相对有限，大致只有前期涨幅的三分之一。

黑链指数在跌至颈线位置后，出现了一波反弹。若颈线支撑有效，那么双头形态所带来的技术压力将基本得到化解。

上周五下午，福建发生煤炭事故，同时山西部分地区仍在严查超产，受此影响，尾盘市场出现一波拉升。叠加美联储主席鲍威尔从鹰派立场转为鸽派，两次提及降息预期，进一步推动了通胀交易的热潮。

鲍威尔对美联储的议息决策框架进行了中长期规划，并谨慎推进降息进程。实际上，市场已经预见到九月份降息的可能性超过90%，但后面的降息预期有所降温，对降息幅度和时间的预期也逐渐趋于平缓。

周五夜盘期间，焦煤和铁矿因具备一定的金融属性而受到关注。焦煤市场受到阅兵前安全生产要求及中期碳达峰政策的影响，价格出现明显上涨。

从持续性角度来看，我们认为本轮调整在基差交易和期现压盘的共同作用下，已经释放了部分估值风险。

展望未来，9月份之后市场可能迎来一波新的上涨行情。9月作为宏观大月，叠加海外风险宽松的环境，宏观因素将阶段性形成共振。同时，产业端也将进入小旺季行情。尽管此前地产和出口端略有走弱，但整体仍表现出较强的韧性。因此，市场焦点可能从交易需求证伪转向交易宏观预期宽松。

与以往不同，前两年的旺季行情往往因需求证伪而下跌。我们认为，黑链指数自6月份以来已形成政策底，后续通过控制炉料端产量来抬升成本，将成为驱动市场上涨的重要因素。

从去年四季度至今年一二季度，市场下跌主要受到有效需求不足的中期趋势影响。然而，目前通过反内卷策略，市场正试图打破煤炭下跌的恶性循环，并寻求通过需求改善来反转通缩趋势。

但需求端的改善在历史上往往是一个缓慢的过程，并非短期政策刺激所能迅速实现。不过，中游和下游加工企业的利润正在改善，M1指标持续上升，这也成为推动股市风险偏好提升的重要因素。

企业资金流状况正在缓解，企业可能从主动去库存转向被动补库存。目前来看，黑色链中游库存中，只有煤炭出现了阶段性补库现象，但并未出现大规模补库。

我们认为，从被动补库到主动补库的转变可能需要持续两年左右时间，这主要取决于国内制造业转型及出口政策驱动能否取得突破。目前来看，尚未观察到明显的转变迹象。

近期市场主要围绕交割逻辑展开博弈，如09合约的焦煤、焦炭、螺纹和玻璃等品种。然而，远期01和05合约的预期正在改善。

期现结构可能逐步从熊市结构（C结构）向牛市结构（B结构）转变。在地产领域，前端和后端市场表现不一。例如，地产后端市场如玻璃、纯碱和PVC等品种仍处于深度熊市结构，近月供应端处于投产阶段。

光伏玻璃日熔量略有下滑，但浮法玻璃日熔量下滑斜率并未加速，市场过剩现象依然明显。竣工数据可能进一步恶化，需关注湖北期现商资金链是否断裂，这可能导致期现结构突然扭转。

此外，光伏玻璃政策支持力度及浮法玻璃是否反哺光伏产业线等问题仍存不确定性，市场预计将维持强熊市结构至弱熊市结构。

在成材市场方面，目前处于小的反套结构，但是基本面比较强，卷板变成了正套结构。成材市场仍围绕基本面逻辑运行，若卷板下游家电和汽车订单表现良好，则10月卷板市场将表现出较强的韧性。本轮下跌中，10月卷板市场抗跌性较强，而螺纹市场则因累库加速和淡季需求疲软而表现较弱。不过，螺纹价格仍在谷电成本下方约50元处获得支撑。卷螺差从今年年初的120—150元扩大至200多元，反映了铁水流向的变化。

目前市场仍在交易铁水偏强的逻辑，尽管铁矿短期外矿发运量有所增加，但整体仍不及预期。未来每月需增加100多万吨发运量才能维持全年1000—1500万吨的增量目标。因此，铁矿供应增量并未达到年初预计的4000—5000万吨水平。

从淡季角度来看，铁水在七八月份的表现与2023年相似，维持在240万吨左右。2023年下半年地产市场强行推进保交楼工作，三季度铁水产量维持在240万吨以上，直至四季度旺季，从11月底才开始逐步下降。预计今年铁水下降速率可能较2023年更为滞后，11月底前可能仍维持在高位。

铁水中期表现仍具韧性，除非出现出口下滑和国内制造业订单减少等负面因素，否则铁水市场不太可能出现负反馈。目前来看，铁矿价格可能在95美元以上运行，乐观情况下甚至可能冲击110美元。

对于焦煤市场而言，若阅兵和查超产结束后供应恢复，估值中枢可能会受到一定压制，但整体抬升格局不易改变。

若01和05合约回踩至1000—1050元区间，可考虑看多。因为后期需求端预计不会有大的变化，而供应端也不太可能出现大幅增产。山西地区焦煤开采深度已接近200米，风险高且效率下降，成本上升。因此，未来高卡煤不太可能出现贱卖情况。

四中全会对十五五规划进行了定调，其中绿色转型是核心议题之一，即推动传统能源向新能源转型并控制碳排放。

为实现2030年碳达峰目标，需在十五五期间控制高耗能产业和煤炭开采。未来可能将全年原煤产能控制在45亿吨以下，较去年减少3—4亿吨，并通过新能源进行置换。去年光伏产业对标准化煤的替代量已超过3000万吨，今年预计将超过4000万吨。

尽管焦煤现货价格下跌且蒙煤进口加速，但市场走势强于预期，调整幅度低于预期。

对于未来01和05合约的焦煤市场，需关注宏观驱动因素和现实端的新变化。供应端对焦煤市场影响最大，若后续实施双控政策或推动高耗能产业绿电化转型，将对PVC等高耗能产品构成利空。若新能源全部转为绿电，则成本将大幅下降，因为绿电与火电成本相差近50%。

我们认为，后续市场策略应以看空盘面利润和逢低看多炉料为核心，并关注01和05合约的焦煤和铁矿市场。

周末铁矿市场出现新矿山问题，但实际产量影响不大。四大矿山年度发运目标均有所下调，供应端存在削减预期，因此铁矿石价格不易下跌。

预计炉料市场在9月和10月可能还有一波上涨行情。同时，玻璃市场周末也出现期现补货的情况，未来玻璃市场表现可能强于热卷市场，而炉料市场则可能强于成材市场。

（本文分享时间为8.24.周日晚上）

来源：牛钱研究