摘要：基金公司不能唯AUM论了，要考虑基民赚钱的利润率，要考虑长期胜率和自购行为，更要考虑相对业绩基准的超额等等。

上周公募基金改革初稿在网上流传，有鼻子有眼，大概率是真的。

核心就是未来大宽基的费率还要降，销售机构也得出钱。

基金公司不能唯AUM论了，要考虑基民赚钱的利润率，要考虑长期胜率和自购行为，更要考虑相对业绩基准的超额等等。

如果战胜了基准，适当抬费率也是合理的，跑输了还得降管理费！

因为可说的点很多，总览性的观点上周末也都看了，后面我可能会拿很多小点单独拎出来聊一聊。

今天想先聊一聊的是业绩基准和超额这个问题。

选个好的业绩基准太重要了

有一点可以肯定，未来公募的很多主观基金会越来越往类指数的方向来运作，机构的金融工程会算一个在牛市-熊市里都中不溜、相对好战胜的业绩基准，然后产品端去做增强。

现在主动权益方面，很多机构做了类似“智选主题”的尝试，其实这就是通过赛道化、主题化甚至量化的方式，去锚定某类指数做增厚，这个话题后面也会单独写文章聊到。

事实上，如果统计Wind增强类指数基金下，有三年往上业绩的基金153只，统计2021/12/31-2024/12/31这个区间，相较业绩基准年化超额为正的产品有117只，比例在76%。

业绩头部的是这几个。

作为对比，同区间偏股混+普通股票型，2088只样本中，相对基准年化超额为正的数量是353只，比例是17%。

差距，非常的明显。

因为很多基金的业绩基准有10%-40%不等的固收比例，而基金实际运行起来往往都是8-9成仓，所以这几年跑不赢业绩基准的一抓一大把。

我们看年化超额排在前列的这几个——

有的基金没赚钱，但业绩基准是新能源、医药，所以相对业绩基准的超额反而不错。

而关于业绩持续超基准之后可能的提费操作，也没那么容易。

先不说涨完费、风格过去了的“还债”问题（比如最近的煤炭基金），也不说私募被诟病的行情好时提业绩carry的问题，就说更普适的商业常识——

自古以来就是降费容易上调难，和涨价的道理一毛一样。

除非你有不可或缺的稀缺性，除非监管对费率上调或下降的具体规则做出了足够细致的约定，否则同行不提管理费的情况下，谁敢主动提？

当前公募行业的核心痛点是“基金公司、基金经理赚钱基民不赚钱”，相比于C端的散户兜里这点存款以及工作状态，机构显然是更有肉的一方，所以改革围绕这块蛋糕入手也是情理之中。

再苦一苦机构吧。

公募和A股，鸡生蛋、蛋生鸡

全市场选股（宽基）的基金，其实很难管。

首先需要对能力圈范围内的几个行业有相对深刻的理解，对自己不懂的事物需要有好奇心和持续不断的学习能力，对自己没买的行业，也要有一定商业常识上的判断。

而这些，来自于自己踩过的坑、亏过的钱，以及更重要的时间。

国外很多old money在关键阶段能有超越市场的判断，很重要一点在于他们都百十岁了，看过潮起潮落的人才有“资格”说这次“没什么不一样”。

而国内的公募基金，相反。

第一，市场经济、资本市场、公募基金存在的时间也就几十年，上上下下还处于摸索阶段。所以本身就没有多少人，有太多“深刻”的观点。

第二，过去的10年是公募和金融行业发展很快的10年，而光这10年就有三波产业趋势，所以这种环境下成长起来的投资经理天然喜欢找景气度。

对于股东回报、资产配置的理解大家刚刚处于学习阶段，对于没有景气度时该怎么投，很多人没概念，所以2022-2024这三年的公募会这么被动。

第三，基金经理是一个比年轻、拼体力的职业。

很多新生态-中生代的投资经理，处于30-40岁之间，年轻有拼劲、也能卷，超额就是前几年拼出来的。

但这种超额很多不是建立在“对行业的超额理解”上，所以就很累，也比较吃研究员配置。

从上学毕业之后接受的就是机构科班式的教育，入职机构分工又比较明确，现在的研究员也精细化了，不像之前那样一个人看好几个行业。

因此对于全市场行业的理解还没建立起来，很多是由于自己擅长的行业看得准、推得票业绩好，先被提拔成了窄基的基金经理，后面的成长还需要时间。

第四，公募基金经理也是打工的，到岁数了就得退休，比如这几年业绩比较好的王晓苓、曹名长。

按照60-65的年龄区间退休看，巴菲特如果在公募，在1990年代就差不多该退了，那苹果、比亚迪这些载入历史的成功投资，都不会记录在老巴公募“业绩曲线”上。

我们明知投资在概率上看，是一个越老越能够发挥优势的行业。

但种种设计，让这种优势无处发挥，美国共同基金多少也是这样。

很多人觉得公募基金经理到一定资历就躺平了，业绩没有新生代有冲劲，其实这也是和激励制度有关的，毕竟自己当老板和给别人打工，状态一点也不一样。

第五，大家都是环境的产物，反过来也影响了环境。

A股牛短熊长的原因有很多，直接的一点公司盈利能力、市场机构占比还不够多等等。

所以一波牛市开始之后大家必然面临两个选择——

第一，保持冷静、克制，不追；第二，每次都像做最后一波一样捞钱，别管以后怎么着。

你怎么选？

别问，大家会首选第二种，因为做对一波就自由了。

你不追，别人追，别人有规模、有奖金、中收嘎嘎赚，你就看着，但行情结束都一地鸡毛的时候，你不一定能因为自己的“洁身自好”而获得好评和规模。

2020年这一波主动基金的口碑坏了，导致一些深度价值的基金经理就算做的挺好，也还是没规模。

所以，克制又换来了什么呢？

公募基金以前赚的就是AUM的钱，所以天然有做大规模的冲动，而牛市天然容易上规模，人就是愿意买。

这不是谁的问题，这是人性。

在我们这个市场，我买股票当然希望长期持有，但我更想有朝一日把股票卖给你，我的朋友。

所以公募能不能做大做好，还是在于市场能不能慢牛。

如果A股有朝一日长牛慢牛了，退休金可以大胆买入股票了，那公募持续性规模增长的逻辑就打通了，生意就真正细水长流了，但A股长牛慢牛，某种程度上离不开公募这种绝对收益、业绩导向的改革上。

这感觉，和鸡生蛋、蛋生鸡一样。

你们说，是先有长牛后有公募的种种改革、还是先有公募的改革后有了长牛？

我不知道，改革往往只是第一步，后面还是得边走边看。

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来源：韭圈儿