摘要：作为一家以垂直游戏直播起家的互联网平台，虎牙是直播界的一道独特的风景线，依托于早期的流量和游戏资源生态，虎牙一度是业内商业化最成功的企业。但如今，虎牙则有点日落西山的态势。

来源 | 博望财经

作为一家以垂直游戏直播起家的互联网平台，虎牙是直播界的一道独特的风景线，依托于早期的流量和游戏资源生态，虎牙一度是业内商业化最成功的企业。但如今，虎牙则有点日落西山的态势。

移动互联网的时代红利日渐稀释，即便游戏产业保持较高活力和付费意愿，但毕竟现今直播领域早已不是当年虎牙、YY 或者斗鱼这类平台独占鳌头的阶段，以短视频和长视频平台为代表的平台直播模式迅速发展，成为虎牙等早期直播平台不得不面对的困局。

虎牙的最新财报表现既有亮点，也有暗点。

按照虎牙公司 ( NYSE: HUYA）公布截至 2025 年 6 月 30 日的 2025 年第二季度财报。财报显示，虎牙 2025 年上半年营收为 30.76 亿元（约 4.29 亿美元），上年同期的营收为 30.46 亿元，对比略有增长。虎牙 2025 年第二季度营收为 15.67 亿元（约 2.19 亿美元），较上年同期的 15.42 亿元增长 2%，同样实现微增。

回到核心业务板块。虎牙 2025 年第二季度直播收入为 11.5 亿元（约 1.61 亿美元），较上年同期的 12.33 亿元下降 6.5%；游戏相关服务、广告和其他业务为 4.14 亿元（约 5780 万美元），较上年同期的 3.09 亿元增长 34.1%。虽然游戏相关服务、广告和其他业务有所增长，但是其核心业务的直播板块却开始下降。

财报发布后，虎牙公司联席 CEO 兼高级副总裁黄俊洪在季报分析师电话会议上表示：" 自虎牙启动战略转型以来，至今恰满两年。这两年，是我们重新梳理业务，发现新的战略机会，并落地实施的两年。同时，我们不断探索并深化虎牙与腾讯，以及整个游戏行业的战略协同，取得显著进展。"

对内，试图商业化破局

从本质上讲，虎牙也是互联网行业生态的内容平台，只不过与其他内容平台不同，虎牙相对更加聚焦垂直赛道，也就是娱乐游戏服务。

然而，随着直播与带货的关系在近几年被越来越融合到一起，大多网络平台发现，内容生态也需要尽快走向商业化。

回到虎牙身上，此前新管理层上任后，林松涛提出了一个 " 三年计划 "，在这三年里，虎牙将向游戏服务的方向，让游戏直播带货成为一种可尝试的商业策略，平台也可能成为这些游戏的广告平台和分发渠道。

另外一方面，此番策略落地下来具体到了一个名字 " 虎亿计划 " 的行动上，即从 2024 年开始，未来三年将计划培养千余名全行业头部主播，合作超过 5000 个优质游戏项目，并通过内容营销模式为游戏客户助力游戏新发行，撬动超百亿全平台流量加持，并在未来三年为游戏商业化主播分成 100 亿。

让大家赚到钱，并以此吸引更多的优质主播资源和广告生态，虎牙的初期预想便是如此。作为一个直播游戏的平台，带货游戏显然符合虎牙本身的平台身份与定位。

商业化提速的另外一点，是构建货架电商。

也就是说，虎牙也在 APP 内添加了一个商城页面，用户可以直接从这里购买游戏，类似于游戏版的 " 货架电商 "。包括游戏道具的售卖等成为一大特征，比如游戏点券、游戏皮肤、游戏周边，对于这部分应该算作是周边配套生态产品的衍生，具体到产生的收入尚没有完全的数字，更多处于孵化发展过程中。

另外，虎牙的转型过程中，同样离不开黄俊洪所称的腾讯。

一方面腾讯本身经营游戏，同时与之又存在颇有微妙的关系，去年一季度，虎牙举办了《英雄联盟》第三方赛事 " 传奇杯 "，并引起了不少话题热度讨论。从公开的信息可知，腾讯旗下的《英雄联盟》和《王者荣耀》是虎牙举办的主要赛事类型。

某种程度上，这也是虎牙商业化中相对有优势的一点。

不过，虎牙要想真正构建更强的竞争力，还是有不少挑战的。

对手林立

深入市场供给饱和的时代，内卷是绕不开的词语，这不仅仅体现在新能源汽车等产业界，在移动互联网领域尤其是直播赛道更是如此。

单从直播看，直播与电商是需要结合起来思考的，行业头部主播自然是董宇辉、辛巴等人，例如董宇辉曾创造的超过百亿 GMV 的成绩表明，优质主播对粉丝黏性与吸金价值至关重要。

因此，虎牙自然也想留住更多好主播，为维持主播阵容，除了上面所讲的 " 三年计划外 "，虎牙给予主播较高分成比例，压缩了利润空间。

回过头来看虎牙的头部主播情况，虎牙流失了不少头部主播，在林松涛上任前不久，户外主播沐莹莹宣布转签抖音，据了解，沐莹莹是虎牙的第一位 50 级主播。还有，一些媒体报道称，前英雄联盟头部主播骚男以及 " 王者荣耀一哥 " 张大仙也相继离开虎牙，转投抖音。

结果方面，虎牙的用户增长也就开始承压，把时间拉长看，2022 - 2024 年，虎牙直播付费用户数量分别为 563 万、458 万、450 万，2025 年第一季度降至 440 万。移动端月活跃用户数量也疲软，2022 - 2024 年及 2025 年第一季度分别为 8425 万、8413 万、8260 万、8340 万。

往深入讲，这些都表明在对外竞争中，直播成为关键，虽然当时 AI 时代，数字人或者 AI 主播成为一种选择，但对于游戏玩家而言，所需要的娱乐精神享受服务并非 AI 可完全提供的。

虎牙的对手既有斗鱼、B 站、短视频平台甚至爱奇艺等，它们也在培育孵化主播，所以从长期看，平台之间的竞争故事远远没结束。

当然，长期来看，虎牙有优势且未来的机会也还不少。

在成长性上，按照产业周期运行规律，2023 — 2024 年，游戏版号的发放量逐步恢复常态，特别是 2024 年，游戏版号的数量同比增长 31.72% 与此同时，2024 年全球手游市场收入同比增长 4%，再创新高。国内的增速也相对可观。

从大环境方面，虎牙的机会自然是有。

另外，虎牙本身还是具备一定的护城河优势的，最明显的一点是，这个平台仍然聚集着最多的头部游戏主播和 8000 万资深游戏爱好者，几乎拥有着全部顶级赛事的转播权。加之在 AI 战略和提升用户体验上，虎牙推动 "AI+ 直播 "，解决传统痛点。如 " 虎牙英雄联盟传奇杯 S3" 推出 AI 电竞智能体，还推出和优化 AI 驱动虚拟主播和数字人分身，以试图提高直播满意度。

此外，任何一家平台围绕游戏还有着更多想象空间，例如，制作一些自己的游戏产品，特别是小游戏风靡的当下，制作游戏的门槛已经不像过去那么高，也意味着可能成为新增长曲线。

总体而言，游戏直播及其衍生的商业化机会还不少，至于虎牙能否吃到更多红利，则需要来自管理层团队的智慧和努力。但作为老牌直播平台，虎牙既面临挑战，也有相应的优势。

来源：龙之谷霸主