摘要：然而，在整体业绩飘红的表象下，仍有诸多值得探讨的深层命题：净利润转正是否意味着公司估值迎来转折点？取消GMV披露的战略转向背后，是主动求变还是数据隐忧？此外，在医保政策逐步向线上开放、传统流通企业加速数字化转型下，药师帮的数字化模式是否真正构建了护城河？

在医药流通行业整体步入存量博弈、线下渠道持续承压的当下，作为中国最大的院外医药产业数字化服务平台，药师帮这一次的业绩值得重点审视。

公司全年营收同比增长5.5%，并实现上市以来首次全面盈利；同期，经营性现金流同比增长45%至6.56亿元。

行业寒冬中逆势突围的成绩单一出，3月18日药师帮（09885.HK）股价大涨10%+。

然而，在整体业绩飘红的表象下，仍有诸多值得探讨的深层命题：净利润转正是否意味着公司估值迎来转折点？取消GMV披露的战略转向背后，是主动求变还是数据隐忧？此外，在医保政策逐步向线上开放、传统流通企业加速数字化转型下，药师帮的数字化模式是否真正构建了护城河？

2024年，或许是药师帮开始正式收割头部红利的开端。

这一年，药师帮通过规模扩张、精细化运营延续了多年来营收持续破新高的趋势；盈利上，公司一改2020年至2023年间亏损加速扩大的态势，并成功实现全面正盈利。

财报显示，2024年公司营收规模再创新高，达179.04亿元，同比增长5.5%，增速虽然相比上一年明显放缓，但已然远高于行业平均水平；同时净利润更是实现了重大突破，成功扭亏为盈，盈利超3001万元，对应经调净利润达1.57亿元，同比增长20.1%。

都知道，虽然医药流通下游存在刚性需求，然而近几年行业整体进入存量竞争阶段，市场增速趋于低速平缓。作为聚焦B2B供应链数字化重构的头部玩家，药师帮以"自营为主、平台为辅"的战略布局成功实现业绩双轮驱动。

收入结构上，收入贡献近九点五成的自营业务收入同比增长5.8%，达169.73亿元；高毛利的平台业务收入则微增0.9%至8.81亿元，增长出现乏力；占比极小的其他业务，由于光谱云检的运营模式调整，收入下降21.1%至4964万元。

回顾过去三年的收入情况，公司两大主业收入增速出现明显的放缓，并且收入增长动能仍然略显单一。不过考虑到行业承压及存量经济的大背景，这两大业务仍能并行增长并不容易。

所谓的双轮驱动，具体体现在当传统医药流通企业因政策降价、库存积压陷入困境时，药师帮通过平台数据反哺自营业务，实现了商品结构动态优化；同时，自营业务的稳定现金流又为平台技术研发提供了资金支持。

这种闭环生态的构建，使得其在2024年医药零售市场整体下滑3.7%的背景下，仍能保持5.5%的营收增速。

并且这种驱动力还体现在业务盈利能力的释放中。自营业务毛利率从2023年的5.8%提升至6.2%；平台业务毛利率从82.1%升至83.4%，佣金率也从3.2%提升至3.3%。

行业寒冬中整体"量稳价升"的态势，印证了药师帮供应链效率优化带来的议价能力提升；而运营指标的同步优化，则进一步证明了其穿越周期的能力。

运营效率，公司全年库存周转天数压缩至33.4天、应付账款周转天数延长至66.1天，应收账款周转天数仅1.3天，形成负31.5天的现金循环周期。最终经营性现金流继续保持正向流入达6.56亿元，同比增长45%。

这在重资产流通领域堪称运营标杆。某种程度来说，极强抗资金流通压力的能力也是药师帮短期难以被同行超越、替代的优势之一。

股价始终坑底震荡，药师帮估值的“命门”有变？

站在投资者的角度，回看药师帮2023年在港股市场首发上市至今的股价走势，上市首年即高光年，一度创下64.5港元/股的最高价，然而仅仅半年时间就跌至“地价”，此后至今始终在坑底震荡。

截至目前，药师帮以179.04亿元的营收规模对应51.5亿港元的总市值，盈利是其估值向上的最大阻碍。

为此，得益于良好的现金流支撑，药师帮此次业绩发布的同时，还宣布首次派发每股0.075元股息，分红比例高达每股收益的170%。公司全年现金及等价物增至10.41亿元，同比增长39.6%。

不过考虑到，药师帮资本支出仍在高位运行，全年其自由现金流仅3.2亿元。这意味着，在有限的资源中，选择分红可能会挤压企业未来技术投入空间。但药师帮依然选择这么做。

由此可以大胆推断，站在盈利拐点迹象初现的节点，药师帮选择透支当期盈利，首次去维护港股流动性需求，也是基于其对未来盈利增长的信心。

根据财报内容，2024年药师帮先后加大技术投入，对云商通、掌店易、光谱云诊等SaaS系统、AI辅助诊断、智慧供应链（半日达同城覆盖率68.9%）等领域进行了升级。

全新技术支撑下，公司全年月均活跃买家数433,000家，同比增长18.0%；其中自营业务买家数达82.7万家，覆盖全国98.9%的县域，月均订单28.5单/买家。

活跃的生态环境下，药师帮2025年的盈利增长亮点预计可以参考以下几点：

其一：自有品牌阵营持续强化。除自有品牌“乐药师”外，去年11月底，药师帮成功向外并购了“一块医药”。据悉，去年12月一块医药实现了200W利润，2025年首个年度报表并入后，预计能为药师帮全年贡献极大的新增利润。

此外，按照公司去年中药饮片业务SKU超13万个，交易规模超20.7亿元，同比增长62.8%的表现来看，今年中药饮品将继续大幅增长，尤其中药需求很大的下沉城市，增长可期。数据显示，药师帮目前覆盖全国98.9%的县域及91.2%的乡镇，其中药店用户49.1万家，基层医疗机构33万家。

其次，针对基层医疗终端设备不足、检测能力薄弱的问题，药师帮推出了“光谱小屋”智慧医疗解决方案，解决了基层医疗机构未满足需求，接下来有很大可能能与大厂达成更多的合作，尤其是在AI+医疗向基层医疗机构落地的国产在。

至于，高毛利的平台经济，去年在补贴下佣金再度提高了0.1%，这意味着该业务已经度过资本开支高峰期，未来第三方平台利润有继续提高的空间。

可以预见，接下来药师帮的盈利表现很大程度上将决定了投资者对其估值的认可度。

需求受阻、强敌环伺，药师帮需加码筑牢“护城河”

当然，站在行业维度，不可忽视的是，行业周期困境以及存量竞争可能仍然限制玩家的增速。

由于医保改革等诸多因素的冲击，自2024年起，线下零售药房的闭店数量呈现出持续攀升的趋势。依据中康数据，2024年第一季度至第三季度，中国线下零售药店的闭店数量依次为6778家、8792家以及9545家。

下游B端需求环节，头部连锁药房的业绩出现了显著下滑。去年药师帮稳住基本盘的同时，国药一致净利润同比下滑60%+；漱玉平民更是预估净亏损在 1.2 亿元至 2.2 亿元区间。

客户端需求遇阻的同时，药师帮最新发布的财报中已经不再披露GMV的数据。这一做法与公司董事长兼首席执行官张步镇在去年年初设定的“千亿GMV”目标大相径庭。

而这种转变，既可解释为互联网流量逐渐进入存量时代后，规模扩张逻辑正逐渐被质量提升主旋律取代，药师帮开始聚焦产品多元化转型加速、以及强化其供应链话语权优势；也可以看作是药师帮在面对国药控股、华润医药等传统流通巨头加速数字化转型，并凭借供应链优势可能对其形成夹击的形势下，展现出的危机感。

据悉，传统医药流通企业中，九州通、上海医药已纷纷建立了药九九，益药购等B2B平台；此外，互联网健康平台中，京东健康旗下的医药B2B平台药京采虽然暂停营业了，但并不意味着阿里健康等其他医药互联网平台不会进军B2B端。数字化大趋势下，医药供应链数字化产业的竞争只会日趋激烈。

无论哪种，接下来药师帮需要进一步通过差异化服务巩固头部壁垒。

正如药师帮在年报中所透露的，2025年将延续“向上走”的长期战略，通过赋能平台商家、优化产品供应体系、发力自有品牌等行动，持续深耕主业，拓宽产业布局。

通过技术驱动与供应链深耕，加速构建“院外医药产业生态圈”，这是药师帮将来最大的护城河。

来源：新浪财经