Exness: 纳斯达克100指数的涨势是建立在坚实基础还是流沙之上？

摘要：8月1日发布的美国非农就业报告（NFP）揭示了劳动力市场的深层裂痕。报告显示，7月份新增就业岗位仅为73,000个，远低于约110,000个的市场普遍预期。

随着美联储主席鲍威尔于杰克逊霍尔（Jackson Hole）发表关键言论，市场迎来了一轮强劲反弹，这充分显示了市场对货币政策信号的极度敏感。

8月1日发布的美国非农就业报告（NFP）揭示了劳动力市场的深层裂痕。报告显示，7月份新增就业岗位仅为73,000个，远低于约110,000个的市场普遍预期。

然而，真正的冲击来自于对前两个月数据的“超乎寻常”的大幅下修。5月和6月的数据总共被下调了258,000个就业岗位。其中，5月份的新增就业从最初报告的144,000人锐减至仅19,000人，而6月份则从147,000人下修至区区14,000人。这一修正彻底改变了市场叙事，从一个温和降温的劳动力市场，转变为一个在春末夏初已接近停滞的状态。

从行业细分来看，疲软主要集中在对贸易敏感的周期性行业，如制造业（7月减少11,000个工作岗位）、批发贸易和零售业，这些行业在修正后的过去三个月均呈现负增长趋势。相比之下，非周期性行业如医疗保健（新增55,000个工作岗位）和社会援助（新增18,000个工作岗位）几乎贡献了所有的就业增长，这在一定程度上掩盖了私营部门的潜在脆弱性。其他警示信号也浮出水面，例如劳动参与率同比下降至62.2% ，长期失业人数上升至180万（占总失业人数的24.9%），以及寻找第一份工作的“新进入者”失业人数激增。这些迹象共同描绘了一个企业招聘意愿低迷的“低招聘、低解雇”经济图景。

疲软的非农就业数据迅速引发了市场对利率预期的急剧调整。根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具显示，市场预测美联储在9月17日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息25个基点的概率，从报告发布前的约40%飙升至报告后的80%至90%以上。债券市场的反应也印证了这一点，对美联储政策高度敏感的2年期美国国债收益率在非农报告发布当天暴跌超过22个基点，这明确表明债券交易员正在积极地为即将到来的货币宽松政策定价。

滞胀的变数：8月PMI的意外之喜

然而，就在市场沉浸在鸽派预期中时，8月21日发布的标普全球美国PMI初值数据带来了截然不同的信号。综合PMI升至55.4，为8个月来的最高点，预示着经济年化增长率可能达到强劲的2.5% 。制造业PMI更是跃升至53.3，是自2022年5月以来的最强劲读数，显示出该行业的急剧反弹。

更关键的是，该报告指出，主要由关税驱动的投入成本急剧上升，导致“平均销售价格出现了过去三年来最快的上涨” 。这一数据直接挑战了鲍威尔关于通胀是“暂时性”的说法，并揭示了经济中存在的滞胀风险——即经济增长放缓与通胀上升并存。

美联储正面临一个经典的两难选择。一方面，疲弱的非农数据要求其放松政策以支撑就业；另一方面，PMI数据显示的通胀压力又要求其维持紧缩。鲍威尔的讲话表明，美联储目前更担忧劳动力市场的崩溃，而非由供给侧驱动的短期通胀。然而，这种政策倾向的根基并不稳固。市场的反弹完全建立在美联储将降息的预期之上，但如果后续的官方通胀数据证实了PMI报告中的价格压力，美联储的鸽派立场将面临严峻考验。

衡量市场情绪

市场的恐慌指数（VIX）的走势也值得关注。在8月1日非农报告发布后，VIX指数一度飙升至20以上，反映出市场恐慌情绪加剧。但随着鲍威尔的发表，该指数迅速回落至15-16的区间，显示市场在确认“美联储看跌期权”（Fed put）回归后，风险感知迅速下降，自满情绪重现。

这种自满情绪本身就构成了一种脆弱性，因为市场目前的价格反映了“软着陆”或“美联储救市”的乐观情景，并未对通胀持续高企或全球增长进一步放缓的风险进行充分定价。

英伟达的试金石

8月27日英伟达（Nvidia）的财报发布，将成为检验整个由人工智能驱动的市场叙事的关键时刻。华尔街对其预期极高，预计其收入将同比增长53-54%，达到约460亿美元。

此次财报的一个主要不确定性因素是其在中国的销售情况。新规要求公司向美国政府支付其在中国销售收入的15%，这对利润率和未来指引构成了直接的负面影响。首席执行官黄仁勋对此问题的任何评论都将受到市场的密切关注。鉴于其在人工智能领域的领头羊地位，英伟达的业绩和展望被视为AI资本支出健康状况的代表，任何不及预期的信号都可能引发整个科技板块的广泛抛售。

从图表看市场