摘要：近期刚果（金）反政府武装组织“M23运动”在刚果（金）东部加速推进，区域冲突烈度升级导致锡厂商停产。3月17日，“M23运动”决定不参与和谈，我们预计这会导致刚果（金）军事冲突进一步扩大。刚果（金）主要经济来源是采矿业，该国是全球重要的矿产资源国，铜钴锡钽产量

文｜杨帆 敖翀 遥远 刘宇飞

近期刚果（金）反政府武装组织“M23运动”在刚果（金）东部加速推进，区域冲突烈度升级导致锡厂商停产。3月17日，“M23运动”决定不参与和谈，我们预计这会导致刚果（金）军事冲突进一步扩大。刚果（金）主要经济来源是采矿业，该国是全球重要的矿产资源国，铜钴锡钽产量位居全球前列，我们预计冲突扩大将严重影响当地采矿环境，以上金属的供应扰动更加不可控，或推动相关金属价格的上涨。

▍刚果（金）局部冲突升级，反政府武装组织“M23运动”加速推进。

刚果（金）东部地区局势长期动荡，众多武装势力割据一方。据新华网报道，有超过100个武装组织盘踞在刚果（金）东部，在当地和周边邻国引发一系列安全问题。其中，“M23运动”是实力最强的一支武装力量，由此前刚果（金）政府军中图西族官兵组成，成立时间最早可追溯至2004年。在经历与政府军的多轮冲突后，“M23运动”于2021年卷土重来，次年开始夺取北基伍省大片地区。2025年以来，“M23运动”在刚果（金）东部加速推进，于1月27日宣布占领北基伍省首府戈马后，于2月进入南基伍省首府布卡武，3月以来又在南基伍省第二大城市乌维拉方向以及北基伍省西部战线取得进展。

▍军事冲突导致当地锡矿停产，影响全球6%的锡矿供应。

“M23运动”在3月12日占领了北基伍省的Kashebere地区，刚果（金）最大的 锡矿Bisie矿距离Kashebere较近，Bisie矿山运营商Alphamin Resources于3月13日决定撤离员工，暂停采矿业务。公司在声明中表示：“由于叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，公司决定暂停运营。”据USGS数据，全球锡矿产量为30万金属吨。Bisie矿是全球第三大锡矿，年产能为2万吨，2024年锡精矿产量达1.73万吨金属量，占全球锡矿供应量的约6%，如果该矿停产至年底，或导致2025年减少1.4万吨的锡供应量，我们预计2025年上半年锡供应缺口会进一步放大，锡价有望突破2024年的高点30万元/吨。

▍展望后续，刚果（金）东部地区局势或仍将面临较大不确定性，事件催化可能持续。

据新华网报道，3月12日，调解方安哥拉宣布，刚果（金）政府和 “M23运动”将于3月18日在安哥拉首都罗安达开启直接和平谈判。3月17日，“M23运动”宣布将不参加原定于18日举行的和平谈判。展望后续，刚果（金）东部地区局势或仍将面临较大不确定性，主要原因在于：

第一，历史上，“M23运动”和刚果（金）政府军都曾利用停火重整部队并重新发动攻势。2022年11月和2023年3月，刚果（金）政府与“M23运动”两次达成停火协议，但收效甚微，冲突很快再起，双方相互指责对方没有履行协议。本次原定于3月18日的和谈未能如期举行，亦暴露出双方缺乏信任基础。

第二，即使未来和谈重启，“M23运动”的谈判目标或难被刚果（金）政府所接受。“M23运动”近期在前线进展显著，或将在和谈中抬高要价筹码。可能的条件包括要求刚果（金）政府承认其对南北基伍省的控制权、承认“M23运动”为合法政党等。然而，当前刚果（金）政府以反卢旺达【卢旺达政府被刚果（金）政府认为是“M23运动”的幕后支持者】作为执政基本主张之一，对“M23运动”的妥协或将威胁其执政基础。

第三，刚果（金）政府求援美国或难得到美方积极响应。当前，刚果（金）政府试图通过推进与美国达成关键矿产合作协议，为其稳定国内局势争取筹码。然而，美国方面自特朗普上台后，对美军下场直接干预地区冲突兴趣平平。尤其在当下，美方战略力量为中东、俄乌冲突所牵涉，且特朗普政府对非洲战略尚未清晰成型，因此或难对刚果（金）政府的求援做出快速响应。

▍刚果（金）蕴藏多种金属矿产资源，冲突升级带来多种金属的供应扰动。

刚果（金）是非洲乃至全球重要的矿产资源国，采矿业是该国的支柱产业。据世界银行，2021年刚果（金）矿产资源租金占该国29%的GDP。据USGS，2024年该国的钴产量为22万吨，位居全球首位（76%占比）；钽产量为880吨，位居全球首位（42%占比）；铜产量为330万吨，位居全球第二（14%占比）；锡产量为2.5万吨，位居全球第六（8%占比）。钽锡矿区集中在战乱区南北基伍省，受军事冲突影响严重，铜钴矿区集中在南部省份，当地局势恶化后不排除风险外溢，预计铜钴生产也会受到影响。我们认为，作为主要经济来源的矿山将成为军事冲突的焦点，采矿业的生产环境或更复杂，铜钴锡钽矿的供应扰动会变得更加不可控。

▍风险因素：

刚果（金）政治局势超预期恶化；军事冲突严重影响中资企业的生产经营；全球地缘政治风险超预期恶化；全球经济增长不及预期；美联储降息不及预期。

▍投资策略。

近期刚果（金）反政府武装组织“M23运动”在刚果（金）东部加速推进，区域冲突烈度升级导致锡厂商停产。3月17日，“M23运动”决定不参与和谈，我们预计这会导致刚果（金）军事冲突进一步扩大。刚果（金）主要经济来源是采矿业，该国是全球重要的矿产资源国，铜钴锡钽产量位居全球前列，我们预计冲突扩大将严重影响当地采矿环境，以上金属的供应扰动会变得更加不可控，或推动相关金属价格的上涨。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月18日发布的《金属行业刚果（金）地缘冲突点评—刚果（金）局部冲突升级，金属供应扰动加剧》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自券商研报精选

来源：金融界