摘要：2024年是我国光伏行业风起云涌的一年，因为截至2024年末，不仅我国光伏产品在全球市场的占有率已经高达85%，硅料和硅片的产能也占到了全球95%以上。我国硅料等光伏产品不仅制造成本全球最低，在自动化、智能化及产品质量等各主要维度，也均处于世界领先水平。
2024年是我国光伏行业风起云涌的一年，因为截至2024年末，不仅我国光伏产品在全球市场的占有率已经高达85%，硅料和硅片的产能也占到了全球95%以上。我国硅料等光伏产品不仅制造成本全球最低，在自动化、智能化及产品质量等各主要维度，也均处于世界领先水平。
此外，我国光伏产品下游的应用端也同样在持续发力，光伏新增装机容量连续11年位居全球第一，累计装机容量也连续9年高居全球首位，光伏发电量更超越水电风电，成为我国第二大发电来源。下游应用端持续增长的旺盛需求，有力推动着最上游硅料行业不断向前发展。
今年2月28日，硅料头部企业大全能源(股票代码688303)披露了2024年的业绩快报，明面上虽然营业收入和净利润同比有所下降，但透过同日披露的业绩情况说明中诸多来自业务端的数据明细，却可以发现大全能源去年生产经营中亮点频现，已然在当时条件下尽力做到了最好。从中还可以感受到，这家硅料巨头正蓄势待发，快速走出当前光伏行业周期的希望正在加速凝聚并重燃。
01
降本增效成果显著
单位销售和现金成本创最近8季度以来最优
降本增效虽然是所有企业乃至所有行业的共同愿望，但在硅料行业，却有着特殊的重要价值和意义。近十年来，全球范围内的光伏发电成本持续下降了超过90%，目前仅有0.1-0.2元/千瓦时。在这一造福人类的壮举背后，如果没有组件、电池、硅片再到硅料等光伏产业链主要环节产品同步的持续降本增效，这样的光伏奇观是不可能发生的。而位于产业链最上游的硅料环节，其降本增效的作用也颇为关键。
作为硅料头部企业，大全能源2024年在降本增效方面也交出了满意的答卷。因为即使在仅有40%的开工率背景下，大全能源在2024Q4报告期内的单位销售成本和现金成本都达到了最近8个季度以来的最优水平，分别仅有45.14元/公斤和35.19元/公斤。
2024全年的单位销售成本和现金成本也分别仅有46.44元/公斤和38.82元/公斤，显著低于2023年同期水平。
大全能源能够取得上述成绩，原因是多方面的，包括在Q4报告期内因工业硅价格下降10%，原材料成本显著下降；综合电耗持续降低，电力成本显著下降；以及通过优化供应链，降低了辅材成本等。但同样与大全能源在降本增效方面，持续有效进行长期化制度化的精准管理密切相关。
这也不禁让我们想起一些往事。近两年来，大全能源高管以及核心技术人员的离职率曾一度有过浮动，这也让一些怀揣着不同心思的评论一度找到了质疑的角度。比如大全能源副总经理，同时也是核心技术人员的胡平先生因个人原因在去年10月的离职，就曾引发一些负面评论，个别谣言甚至还上升到经营管理的高度。
但我们始终坚定地认为，人才离职率短暂地上升不会对大全能源产生实质性影响。因为任何长期稳健发展的上市公司，其经营管理的重任都不可能简单依赖个别精英，而必须且只能依靠团队，否则即便短期内暂时走得快，长期也很难走得远。果然谣言止于智者，大全能源去年在降本增效方面的出色表现，就打破了这些负面评论的立足点。而且随着分析的继续深入，我们还将看到大全能源在去年的生产经营中展现出的更多闪光点，更加有力地反驳了上述负面评论带来的质疑。
细心的读者可能还会注意到，我们在分析大全能源去年的单位销售成本和现金成本变化时，特别注明了其2024Q4达到最近8个季度以来的最优水平，是在40%的开工率背景下完成的，因为这更加难能可贵。
开工率越高，意味着固定成本可以通过生产更多产品得到平摊，从而降低单位成本；反之开工率越低，单位成本会因为固定成本只能平摊到较少产品而被拉高。这也是我们为什么会认为，大全能源在去年Q4仅40%开工率下，单位销售成本和现金成本却反而能吊打2023年满产满销时期，是无法忽略的闪光点。
逻辑感更强的读者，可能会进一步追问，为何大全能源不提高开工率，继续降低单位销售成本和现金成本？这是因为当前硅料行业存在一定的市场供需错配情况，行业总体库存也因此高于以往，如果继续满产满销显然将不利于市场供需重新回归正常，也会拉高大全能源自身的库存水平，从而占用更多资金并增加仓储管理成本，而且在盈利压力下，还会增加企业的现金损耗。
而大全能源去年通过适时减产检修，将开工率控制在合理范围等措施，不仅有效满足了下游客户需求，维系了客户关系并增强了客户粘性，在去库存方面也取得了积极成果。
去年Q4,大全能源实现硅料销量42,191吨，销量环比和Q3的42,101吨持平。而为了严格落实中央经济工作会议精神并响应行业协会呼吁，防止“内卷式”恶性竞争，同时也基于企业自身降低运营成本、减少经营亏损的需要，大全能源去年主动启动了对新疆和内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作。
通过这一轮全面且系统的检修，大全能源不仅提高了生产装置未来的稳定性以及产品质量，当期开工率和产量也借此良机调整到更合理的水平，分别为40%和34,236吨(环比下降21.5%)。同时，大全能源的硅料库存也因此得以显著下降至更合理水平，从而盘活了局面并占据更有利的竞争位置，这是其去年经营中的又一出色亮点。
此外，大全能源去年N型料占比攀升至70%，也是不容忽略的又一亮点。近年来，光伏行业的技术进步推动着电池工艺不断从PERC向TOPCon乃至BC路线发展，对上游N型硅片和硅料的需求也在快速增加，硅料行业N型硅料占比因此持续上升，预计在2025年将超过50%。而大全能源去年的N型料占比就已经攀升至70%，显著领先于一些主要竞争对手。
随着N型产品的不断释放，P型单硅料片市场占比减少至27.5%，而N型单硅料片占比却增长至72.5%。未来随着下游对N型单晶产品的需求继续增大，其市场占比也将进一步提升，这对N型硅料占比早已领先的大全能源显然是利好。
大全能源虽然去年业绩出现了亏损，但如果仔细分析亏损来源，却会有拨云见日，茅塞顿开的感觉。
02
单吨净亏损价量齐缩持续向好
资金面充裕确保长期经营安全
经初步核算，大全能源在2024年实现营业收入约74.1亿元，同期归母净利润出现了约27.2亿元的亏损，其中前三季度亏损约11亿元，第四季度亏损16亿元。
虽然Q4亏损额有所扩大，但对比其他硅料头部企业动辄全年超70亿元的净利润亏损，大全能源的亏损其实相对有限。而且在大全能源Q4全部16亿元亏损中，有12亿元来自固定资产减值，这主要与产品市场价格下降后存货需要计提跌价准备，以及对硅料老装置产线计提长期资产减值损失有关。
反观经营性亏损却仅有4亿元，按照四季度实际出货量4.2万吨折算后，单吨净亏损其实还不到1万元，金额和幅度环比都明显在缩减向好。
去年8月，某知名光伏电池头部企业就因为股价持续20个交易日以上低于1元/股而触发强制退市条款，惨遭摘牌。
而在股价持续低迷的背后，该企业资金链出现问题严重影响企业正常生产经营是非常重要的原因，甚至其在退市前不仅连续31个跌停板，还留下了76亿元巨额债务以及员工人去楼空的办公楼，这样的前车之鉴无疑给其他光伏上市公司敲响了资金链必须时刻保持安全的警钟。
而大全能源在资金链安全方面，却是硅料乃至整个光伏行业的一股清流。其不仅将资产负债率长期保持在10%-15%的极其安全区间，可以快速变现的资产额也持续处于较高水准。
以去除存货后，由现金、存款、交易性金融资产和应收票据等构成的速动资产为例，大全能源在2024年Q3的速动资产高达144.94亿元。而大全能源在Q4的经营性现金流失仅有4亿元，假设其速动资产在Q4没有变化，在当前现金流失速度下未来足以支撑9年之久，资金安全边际非常之高。即使按照2025年110,000吨至140,000吨出货量计算，结论依然没有变化。
想要活得好，先得活得久，“胜者为王”往往先得“剩者为王”。坐拥充裕的资金面，无疑会让大全能源在面临行业洗牌时更加左右逢源，游刃有余。
03
多因素推动下游需求转暖
排产量有望迎来小高峰
如同人体红细胞的不断生成和凋零都属于正常生理现象，优胜劣汰带来的洗牌也是行业发展中不可避免的现象。虽然包括硅料在内的光伏行业在去年也经历了一些调整，但长期向好的总体趋势并未改变。
按照权威机构中国光伏行业协会(CPIA)发布的《2024-2025年中国光伏产业发展路线图》，即便2024年经历了调整，全国硅料产量依然达到182万吨，同比增长23.6%。
此外硅料下游的诸多环节，同期产量也均同比处于增长，这意味着对硅料的需求增长有着可靠保证。回顾2024年，全国硅片产量约为753GW，同比增长12.7%；电池片产量约为654GW，同比增长10.6%；组件产量约为588GW，同比增长13.5%；而光伏新增装机容量则达到277.57GW，累计并网装机容量因此超过880GW，两者均位列全球第一。
今年以来，受需求刺激、自律减产影响、531抢装等因素影响，对硅料等光伏主要产品的需求都在持续升温，这从3月份硅料等四大主材环节排产明显增加就可以看出。InfoLink Consulting数据显示，预计3月份硅料排产54.0GW-54.5GW，环比上升6%-7%。
而在硅料下游的硅片、电池、组件等环节，排产同样进行地如火如荼。其中，硅片预计3月份排产49.6GW，环比上升3%；电池预计排产57.4GW，环比上升22%；而同期组件排产则预计为52.0GW，环比上升24%。
下游环节预计排产量在今年上半年出现明显环比增长，无疑彰显了对上游硅料产品旺盛的市场需求，这必将极大鼓舞起包括大全能源在内的诸硅料企业的强大信心。连下游需求都要起来了，展望不久之将来，上游硅料行业的春天还会遥远吗？
除了下游需求增长带来利好，行业政策端今年也同样带来了好消息。据业内消息，今年3月10日至12日，光伏硅料-组件环节主要企业在北京再度召开会议。基于对5·31抢装潮以及多家企业超比例生产情况等因素的考虑，会后硅片端主要企业的210R硅片价格纷纷再度报涨，由1.35元/片报涨至1.4元/片。而硅料配额考虑库存等因素则暂不做调整。
经过上述涨价后，硅片配额在今年Q2或将达到190GW，平均每月约63.3GW，而且考虑5·31抢装潮对6月份市场需求的虹吸效应，4月和5月份产量还有望进一步增长。而下游硅片排产增加预计大概率也会显著拉动上游硅料的出货量，硅料行业期盼的市场修复近在咫尺，对大全能源这样的硅料头部企业尤为有利。
不仅我们这样认为，就连专业的券商也纷纷对大全能源本次的业绩快报予以积极评价，并且看好其未来的经营表现。
04
开工率合理现金成本持续下降
减值充分未来轻装上阵获券商机构好评
在华创证券对大全能源2024年业绩快报的点评中，多项观点与我们不谋而合，可谓英雄所见略同。华创证券认为大全能源四季度开工率调降以减少现金消耗，成本控制能力优异。在盈利压力下，大全能源四季度以40%-50%的较低产能利用率运营，从而减少现金消耗，且得益于各类降本增效措施，单位现金成本也在稳步下降。
虽然华创证券也注意到，大全能源业绩受到Q4减值拖累，但认为这与光伏行业供需错配导致硅料产品价格持续下降，因此大全能源需要在Q4计提存货跌价准备损失有关，而且大全能源对多晶硅老装置产线也在同期计提了长期资产减值损失。从长远来看，本次减值同样也给大全能源带来了正面影响，因为其在以后每年的折旧费将得以降低，从而降低平摊后的单位成本，资产质量反而进一步提升。因此本次充分减值虽然影响了当期利润，却意味着未来可以轻装上阵，因为继续减值的空间提前已经得到了处理。
展望2025年，大全能源在Q1的多晶硅产量预计为2.5-2.8万吨，全年产量则预计为11-14万吨。硅料行业整体供需则有望改善，产品价格因此静待修复。虽然硅料企业开工率仍处较低水平，但受3月后抢装叠加旺季需求共振，各环节排产有望环比明显改善，其中业内机构预计3月组件排产就将超过50GW。随着行业自律、供给侧政策逐渐落地、叠加行业需求回暖等因素，光伏产业链价格有望持续回升，站在产业链最上游的大全能源也将从中受益。
另据中国光伏行业协会名誉理事长王勃华，在今年2月27日出席“光伏行业2024年发展回顾与2025年形势展望研讨会”时对2025年形势的展望，今年全球光伏市场规模预计将继续保持增长并达到531GW-583GW，新增装机量在乐观情况下的同比增长甚至将高达10%，同时我国新增装机容量也仍将维持在高位。王勃华还预测到2030年时，全球80%清洁能源将来自太阳能，远高于当前。
光伏行业乐观的中长期发展前景，对于大全能源这样坚持长期稳健运营、且综合实力强大的硅料头部企业，意味着未来广阔天地、大有可为。
来源：金锋时机
