摘要：政策支持、行业周期反转、创新驱动及估值修复等多重因素，医药板块在经历近期一段小调整之后，将开启新一轮升势。

政策支持、行业周期反转、创新驱动及估值修复等多重因素，医药板块在经历近期一段小调整之后，将开启新一轮升势。

一、政策环境优化：从压制到支撑

1. 反腐常态化与集采影响出清

2024年的医疗反腐行动已进入常态化阶段，企业合规性提升，市场对政策不确定性的担忧大幅减弱。同时，药品集采对主流品种的价格压制已基本消化，行业进入“以价换量”的良性阶段，如部分创新药通过医保谈判实现快速放量，带动企业营收增长。

2. 创新支持政策密集出台

国家层面明确支持创新药械发展，DRG 2.0政策中特例单议机制的设立，为高价值创新药提供支付保障；医保目录动态调整加快，2024年新增89种新药，其中近半数为创新药，政策红利持续释放。

3. 医疗设备更新政策落地

全国医疗设备更新项目预算已超412亿元，各省采购意向逐步转化为订单，预计2025年医疗设备企业（如迈瑞医疗、联影医疗）将迎来业绩修复弹性。

二、行业周期反转：需求与供给共振

1. 需求端：老龄化与健康消费升级

我国65岁以上人口占比达14.9%，慢性病管理与“治未病”需求激增，驱动药品及医疗服务市场扩容。同时，消费升级推动中药消费品化（如片仔癀、同仁堂）及家用医疗器械需求增长。

2. 供给端：创新药进入兑现期

国产创新药在ADC、GLP-1、双抗等领域取得突破，如百济神州的泽布替尼全球销售额突破18亿美元，康方生物的依沃西单抗在头对头试验中胜出，验证了国产创新药的国际竞争力。2025年多款重磅药物（如科伦博泰的SKB264）将迎来商业化放量，形成业绩增量。

3. CXO行业复苏

海外降息周期开启叠加融资环境改善，全球医药研发需求回暖，CXO企业新签订单显著增长。例如，药明康德在手订单同比增长35%，TIDES（多肽和寡核苷酸）订单增长196%，行业景气度触底回升。

三、国际化与出海：打开长期成长空间

1. 创新药出海加速

2024年中国创新药License-out交易金额超3300亿元，泽布替尼、信迪利单抗等产品在欧美市场实现商业化。NewCo模式（如恒瑞医药、康诺亚）通过海外权益转让引入国际资本，推动全球化布局。

2. 医疗器械与CXO的全球渗透

迈瑞医疗、联影医疗的高端设备逐步进入欧美市场；CXO企业深度绑定跨国药企研发需求，海外收入占比提升，对冲国内政策波动风险。

四、估值与资金面：底部修复动能强劲

1. 估值处于历史低位

MSCI中国医药指数前瞻市盈率23倍，较五年均值低1个标准差；中证中药指数市盈率处于近10年10.44%分位，安全边际显著。

2. 机构配置与资金流入

2024年Q4基金对医药板块持仓比例仅0.77%，远低于历史均值，配置回补空间大。近期恒生医疗ETF资金净流入超17亿元，显示资金加速布局。

医药板块的“政策底、估值底、情绪底”三重底部特征明确，叠加创新驱动、需求复苏及全球化红利，2025年开启新一轮升势。

来源：财经大会堂