摘要：和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yeta
长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。她说，有苦我们一起分担。每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
如何变富，是每个时代的热门话题。
人们孜孜不倦地追寻财富，总希望能够从历史中找到致富密码。历任首富成为密码器，似乎解码首富就能获得成功。
但，真的如此吗？
最近读了前世界首富比尔·盖茨的自传源代码，突然感觉首富的养成，不仅没什么秘密，反倒充满曲折与痛苦。
疫情期间，很多美国人认为疫苗是一种毒害，为了对抗疾病，他们做出很多匪夷所思的事情。在国人眼里，这是美国堕落的表现，国力衰退、国民愚昧的标志。
实际情况远没有这么简单。
在美国，有一个教派被称为基督教科学派，信众的特征之一是，尽量避免医院，通过原始的祈祷或者纯粹的信仰“击退”疾病。
听起来很不科学，可基督教科学派的信众不少人是高学历、高认知，藤校背景，理工科专业。
这和比尔·盖茨有什么关系？
他就出身于信奉基督教科学派的家庭。
盖茨的祖父母是非常传统的基督教科学派信徒，在盖茨5岁的时候，其外祖父因为信仰，不接受医学治疗，最终癌症去世，这是“生命”的信仰。
在盖茨的成长过程中，他和姐姐一直在基督教科学派的掌握之下，如此背景，他能够拥有所谓“常识”和理性，真心不容易。
盖茨的祖父则是典型的重男轻女，他自己是文盲，从不读书，也不允许女人上大学，甚至考驾照。
现在国内流行原生家庭困境，把自身的很多问题都归结为原生环境的不足，可盖茨的祖辈们是如此的保守，甚至反智，盖茨在这方面满满的劣势。
有人说，他的父母好，这让盖茨出生在别人难以企及的起跑线上。这是想当然，也过于武断。
盖茨的母亲，本质上很像国内的某些母亲们，控制狂，要面子。她要盖茨守规矩，吃饭的时候不能看电视，不能把装番茄酱的瓶子拿上餐桌，不能把胳膊肘放在桌子上……条条框框读来令人头皮发麻。
在人前，盖茨的母亲希望盖茨是个典型的精英男孩，学习好，有规矩，讲礼貌。在学业层面，成绩好是必须的，毕业后母亲希望他做一个有社会地位的律师或者医生。
她不能接受盖茨不按她的逻辑行事。按照当下国内的舆论思潮，盖茨母亲简直就是个控制狂。
遗憾的是，盖茨从小就是有多动症，不让父母省心。书中盖茨自述，“我坐着的时候摇来摇去，站着的时候摇来摇去，凝神想事的时候也总是摇来摇去。摇摆对我的大脑来说就像是一个节拍器，现在依然如此。”
盖茨说自己并不想捣乱，但头脑很容易便切换到一种不受约束的极度兴奋状态。
与此同时，他还觉得自己很难跟其他孩子相处。他又瘦又小，声音异常尖锐刺耳，和其他孩子在一起总是很害羞，又老是摇头晃脑。
面对这样的孩子，任何家庭最初都可能认为，这是一种捣乱行为，得治。而越多的管制，越会带来叛逆，造成彼此的隔阂。
有一段时间，盖茨和父母之间的关系非常紧张。
盖茨自述，有一天在家里吃饭的时候，他和母亲发生了激烈的争吵。起因是什么他忘了，唯独记得自己牙尖嘴利，出口伤人，态度恶劣。一向温和的父亲都看不下去了，拿起满满一杯水泼到了盖茨脸上。
盖茨尖叫道，谢谢您给我洗澡。
为了解决彼此之间的矛盾，盖茨全家去看心理医生寻求帮助。结果心理医生对盖茨的父母说，放手吧，他终归会赢的。意图让盖茨的父母明白，做出让步，避免强硬，给孩子更多自由，是唯一的选择。
盖茨就是在这样的原生环境下成长起来的，充满冲突，对立，矛盾。
那盖茨能成为今天的盖茨，靠的是什么呢？
除了聪明，盖茨和他的宿敌马斯克一样，都是勤奋得不能再勤奋的人。他常常没日没夜地写代码，甚至不吃不喝，一干起来就忘乎所以，打地铺，睡在公司是常态。
盖茨自述，他自己有一回连续100个小时编程，不洗澡，也几乎没吃东西。
按现在的说法，这是牛马行为。
不过在盖茨眼里，想要成功还是要遵循所谓1万小时定律。他援引马尔科姆·格拉德威尔的《异类：不一样的成功启示录》说，无论是作曲还是打网球，都需要经历10000个小时的刻苦练习，才能达到高超的技术水平。
盖茨为什么这么努力？
他常做一个梦，即便到现在，这个梦也会让盖茨惊醒。
他老梦到自己，身在哈佛，学期将尽，却依然没能搞清楚上课地点在哪里，也不知道要用到哪本教材，自己像鬼打墙一样兜兜转转，找寻上课或举行期末考试的教室。
在梦里，盖茨对自己说，没时间了，脑子混乱不堪，完全无法调整好，都怪之前不用功，肯定不及格了。
盖茨把梦归结为两个字“恐慌”。或许，这才是盖茨拼命的真实原因。
在这本自传的最后，盖茨说：
我的大半生，一直将目光聚焦于前方，专注于未来的发展。即便是现在，大多数的日子里，我都在为那些众所期盼的重大突破而努力工作，虽然它们在未来很多年内都不会实现，甚至可能根本不会实现。不过，随着年龄的增长，我发现自己会越来越多地向后看。事实证明，将那些零散的记忆碎片拼在一起，能帮助我更好地理解自己。成年的奇妙之处在于，它让你意识到剥去年岁和学识的层层包裹，你在很大程度上还是最初的那个你。
言归正传，下面进入本周的檀几条正文。
一旦破界，创十年新高易如反掌
本周A股继续保持强势，其中8月20日这一天表现最为突出。
8月19日晚间，美国科技股在英伟达的带领下，出现较大幅度下跌，8月20日早晨，日韩等亚洲股市紧随美国步伐，纷纷跳水。不少机构预计，A股也可能面临调整。
但A 股竟然上演低开高走，大幅上涨的戏码，硬是走出独立行情。
目前相对“看淡”的机构，主要认为 924那一轮被套的散户，有回本卖出的强烈动机，当前的买入动能，不足以推升股市持续快速拉涨。
不过，行情的演绎不断超预期。
上证指数站上10年高点之后，两融余额也突破10年瓶颈。
东方财富的数据，截至8月18日，两融余额突破2.1万亿元，达到21023亿元，这是时隔10年来再次站上2.1万亿大关。
随着行情的火热，两融余额攀升迅速，算上8月18日，已经连续六个交易日持续买入。
除了两融，ETF资金也在快速上升。据上证报8月20日的消息，截至8月18日，全市场ETF总规模达4.8万亿元。
4.8万亿，什么概念？
据统计，2024年底ETF总规模为3.7万亿，也就是说8个月增加超过1万亿。最近两个月增量最为明显，2025年6月份，ETF总规模为4.3万亿，换言之，不到3个月的时间，ETF大幅攀升5000亿。
上周檀几条我们分析过，非银存款大增超过2万亿，显示出散户买入的迹象。
本周，又有更多的证据出现。据财联社8月20日的消息，7月份，证券类App月活跃度为1.67亿人，同比增长超过20%。
老股民回潮，新股民作用更大。据中国证券报8月20日的消息，北上两地的一线营业部和券商分公司表示，8月份新开户数量增长明显，80后、90后、00后是主力军。
为了应对繁忙的业务，不少分支机构要轮流加班。
不过，目前的开户增速尚不及2024年924行情。据西部策略的分析，目前散户入市还没出现过热。当前的散户参与度仅相当于2015年的31%，2024年924行情的35%。
散户资金流入方面，相当于2015年的27%，924行情的30%。
不过，后续有继续流入的可能。
中金公司则测算，5月份以来存款搬家流入股市的迹象日益明显，从超额储蓄的角度看，潜在入市资金可能高达5万亿-7万亿元。
入市资金的必备条件就是资金活化，举例来说就是居民和企业的存款开始从定期变成活期。中金数据显示，近期，居民和企业两侧都出现存款活期化迹象，能不能持续，有待观察。
3700是否为高点？越来越多机构认为不是。
8月18日，合并后的国泰海通举行大型策略会，旗帜鲜明地认为3700不是年内高点，下半年大概率还有新高。原因并非经济好转，而是中国转型加快，无风险利率系统性下沉。
另外一个分析维度，是相对估值，近期相对A股来说，港股表现没那么亮眼，这或许说明，A股能够更快地受益于增量资金的变化。
8月22日，全球股市迎来更多利好。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为就业下行的风险在上升。这种表态被市场认为是鲍威尔立场大转变的开始。
鸽声嘹亮，除美元指数大幅走低，黄金等贵金属、股市等风险资产均在走高。
另外，美俄元首会谈后，双方关系有迅速修复的态势。
据央视新闻的报道，8月22日，俄罗斯元首在谈及俄美关系时，表示老川上台后，俄美关系看到了隧道尽头的曙光，自己与老川在阿拉斯加的会晤非常坦诚，期待与华盛顿全面恢复关系。
不过，并非一切消息都是好的。
老川8月22日突然表示，要对家具进口展开重大的关税调查。
据今日家具网消息，美国商务部2023年贸易统计，美国全年进口木制家具、地板、建材类制品总额超过150亿美元，其中约60%以上来自中国、越南、印尼、马来西亚等亚洲国家。东南亚地区的木质家具，很多采取中国——东南亚的转口贸易方式。
要警惕出口方向的超预期变化。
新动向，又一家外资巨头要卖股权
星巴克之后，又传出一家标志性的外资要出售中国业务的消息。
8月19日，新京报贝壳财经援引外媒报道，法国运动零售巨头迪卡侬正计划出售中国子公司约30%的股权。这一业务初步估值区间约10亿至15亿欧元（折合人民币84亿元至126亿元）。
彭博的报道还显示，迪卡侬已经聘请一家头部投行担任卖方顾问，交易方式可能会借鉴星巴克模式，使用“增资扩股+老股转让”的方案。
这是迪卡侬今年第二次传出卖身传闻，4月份就传过一次，当时迪卡侬的回应是，不予置评。
8月15日，21世纪经济报道记者再次询问迪卡侬有关出售消息时，官方的回复仍然是不予置评。
在中国，不直接否认，大概率会成真，此前星巴克也是如此。
据贝壳财经的消息，迪卡侬中国正在积极转型，2025年6月28日，迪卡侬中国一天连开三店，均位于黄金地段，且在积极推进新老门店的革新。
释放出30%的股权，可能是为了加快在中国市场的布局，以应对目前的竞争环境。除了迪卡侬，另一家消费领域的细分龙头哈根达斯也传出卖身中国业务的消息。
据投资界消息，美国通用磨坊正计划出售哈根达斯中国，涉及中国内地所有门店，交易金额在5亿-8亿美元，据悉有多家知名机构参与竞购。
知名外资品牌集中卖身，一方面是国内的竞争环境让外资越来越不适应，另一方面，不少机构愿意接盘，也许是看到，外资品牌中国化仍有潜在价值可挖掘。
中信系接手麦当劳、化身金拱门之后表现出色，无疑是一大样板工程。
尽管我们要尊重外资的股权释放，但仍需警惕后续会否有更多外资，做出类似的选择。
商务部数据显示2025年上半年，中国实际使用外资金额4232.3亿元人民币，同比下降15.2%。另外，国家统计局的数据显示，前7个月，外商企业固定资产投资大幅下降15.7%。
2022年以来，外资的情况比较一般，为了给外资信心，我们也做出了不少努力，但商业的要义是交易产生利润，赚不到钱，终归挺要命。
美国也要国有化，也要搞信创？
老川上台后，很多政策和手段，都有中国的影子。最新的一个案例是，国有化英特尔。
8月18日，据彭博的报道，老川政府正在讨论将《美国芯片与科学法案》的补贴，化为股权投资，获得英特尔10%的股份，
一旦入股成功，美国政府将成为英特尔单一最大股东。
8月20日，第一财经消息，美国白宫新闻发言人莱维特表示，美国商务部正在推进收购10%英特尔股权事宜，商务部长卢特尼克正在着手解决细节问题。
除了美国政府，和美国关系密切的软银集团，也计划买入英特尔股票。8月18日，软银集团宣布，将投资20亿美元英特尔普通股，价格为23美元。
8月22日，华尔街见闻消息，英特尔宣布，已经与老川政府达成协议。美国政府将对公司股权投资总计89亿美元。其中，通过《芯片法案》拨款出资57亿美元。认购价格为每股20.47美元。
在诸多利好之下，英特尔短期股价从19块上涨到23块附近。
英特尔突然成了美国政府和软银的香饽饽，实在很戏剧化。就在前不久，老川放话要求今年3月刚上任的华人CEO陈立武辞职。
理由很可能和陈立武的中国背景有关，老川在社交媒体上说，陈立武涉及严重的利益冲突，必须立即辞职，这个问题没有其他的解决方案。
但在老川和陈立武8月11日会面后，事情发生了180度大转弯。
老川在社交媒体发帖，这次会面非常有意义。陈立武的成功与崛起堪称一段了不起的佳话。陈先生将与我的内阁成员们进一步沟通，并在下周向我提出相关建议。
老川表态颠来倒去，大家见怪不怪，但对陈立武的态度转圜原因何在，还是让人摸不着头脑。从目前传出的消息看，除了英特尔卖身之外，没有其他。按照老川过往的剧本，如果陈立武没有做出什么让他满意的承诺，不会这么快改口。
化身美国国有公司，对英特尔来说并非坏事。
看看美国政府概念股PLTR就知道，只要和美国政府搞好关系，订单接到手软，股价涨就对了。
作为最近两三年涨幅最大的公司，PLTR的股价2023年还在6块多，如今已经160块了，20倍有余。
不过，再强的背景，再牛的公司，没有业绩或者估值过高，也逃不过下跌。美股这轮调整，下跌最多的指标性公司就是PLTR。从最高位190块下降到156块左右，下跌近40块。
PLTR下跌的契机是做空机构香橼研究的一份报告，指PLTR的股价严重脱离基本面，认为其合理估值应远低于当前水平。
此前我们多次在文章里分析过，PLTR一直很贵，什么PE、PS、PB早已失效很久，但背后有大树，估值反应的早已不是公司价值，而是战略价值。
当然，战略价值太玄学了，牛到什么程度，谁也不知道。市场时不时暴击一下，十分正常。
7月的经济数据，全面回落
近期，7月份的重要宏观数据已经披露完毕。
有没有令人欣喜的变化呢？看完下面的分析，大家会得出自己的结论。
老习惯，还是先看消费。据国家统计局数据，7月，社会消费品零售总额为3.87万亿，同比增长3.7%。
3.7%的增速相较于6月份进一步下滑，为连续第二个月回落。
此前我们分析过，2025年城镇消费增速一度超过乡村地区，一改过往几年的历史。可7月份，城乡的消费增长回到老路上，不温不火。据国家统计局的数字，7月，乡村消费增速为3.9%，单月增速比城镇消费快了0.3个百分点。
相较于6月来说，不是乡村地区消费在加速，而是城镇地区掉得更快。6月，城镇消费增速为4.8%，到了7月就剩下3.8%。
从消费类型来看，餐饮消费仍然比较低迷。6月餐饮消费的增速为0.9%，7月微微增长0.2%，变成1.1%，起色不大。
7月是暑假阶段，按理说消费应该有起色，但除了国补领域，亮点不多。为何如此？
统计局的官方解释有两点：
部分商品销售转淡，这一点很直白，没啥好说的，就是转淡了；
极端天气的影响，7月有洪水、台风等极端天气，影响到部分消费。
同样是消费，7月国补方向增长相当强劲，似乎和天气因素有些互斥。根据统计局的数据，7月，家电、家具、通讯器材等品类都保持在两位数增长，其中通讯器材等细分方向比6月份的销售还在加速。
除了餐饮，汽车可能是拖累消费增速的最大宗品类。
7月，汽车类消费增速为负1.5%，远低于6月份4.6%的增速水平，因为7月份的表现，使得汽车全年消费增速仅剩下0.4%，再拉胯一个月，就要负增长了。
作为政策介入最早的行业，汽车需求下滑让消费难看，但，汽车行业不调整又不行。
8月18日，据财新的报道，中国汽车流通协会发布的《2025年上半年经销商生存状况调查报告》显示，2025年上半年，汽车经销商亏损比例已达52.6%，相比2024年末快速攀升11个百分点。
如此大面积的亏损，反映了汽车行业的现状，销售转淡。
据中国汽车流通协会分析，尽管有“以旧换新”等补贴政策，2025年上半年汽车经销商生存压力更大了，各大车企制定了非常高的销售目标，为了完成目标新车“价格倒挂”，也就是经销商购入价格高于卖出价格。
即便杀红了眼，上半年完成销量目标的也只有三成车企。
终端消费情况一般，为了维持住GDP增量，生产端会开足马力，最终体现为工业增加值的上升。
7月份，国家统计局的数据显示，规模以上工业增加值同比增速为5.7%，尽管相对6月有所回落，但仍能维持在6%左右的水平。
从企业性质来看，7月国企和股份制企业是拉动工业增加值的主力军，两者的增速分别为5.4%和6.5%。外资和民营企业的表现相对弱势，前者增长了2.8%，后者增长5%。
要知道，6月外资的工业增加值增速还维持在5.5%的水平，7月份增速回落这么多，着实让人意外。
从行业来看，41个大类中，有35个保持增长，增速快的有电气机械、铁路设备、通信计算机等领域。
统计局解释说，7月份，因为“两新”政策的持续，锅炉及原动设备制造、电机制造、通用零部件制造等行业增加值同比分别增长20.0%、15.9%、13.7%；电动叉车、机床数控装置、数控锻压设备等产品产量分别增长30.0%、28.6%、25.4%。
有意思的是，7月，新能源汽车的产量同比大增17%，在销售情况一般、经销商大面积亏损的情况下，如此快速增长的产量，既是价格战的结果，也是价格战的原因。
在总结7月份的工业表现时，统计局很客观地说道，当下有效需求偏弱、企业盈利水平较低。
7月，另一组重要的数据是投资。据国家统计局的数据，2025年前7个月，固定资产投资增速为1.6%，增速创年内新低。
导致固定资产增速下滑的，主要是第三产业。在一二三产中，第三产业是唯一增速下降的，为-2.3%，其他两个产业上升，其中第一产业增速为5.6%，第二产业为8.9%。
中国当前的投资格局是，第三产业（前7个月178128亿元）一家独大，规模几乎等于第一产业（5646亿元）和第二产业（104455亿元）之和，所以即便第二产业有8.9%的增速，也抵不过第三产业-2.3%的下拉力。
是什么导致了第三产业的下滑呢？还是房地产。
前7个月，地产投资增速已经下滑到-12%，跌幅越来越大。考虑到地产投资增速已经连续几年下滑，随着基数不断走低，下滑速度还能走阔，地产确实不给力。
国家统计局在解释7月份投资的时候，特别给出了扣除地产投资的样貌。据统计局的消息，2025年前7个月，扣除地产投资后，全国项目投资同比增长5.3%。
目前，支持第三产业投资稳定的主要是基础建设投资、文化娱乐投资等等。
据国家统计局数据，前7个月，水上运输业投资增长18.9%，水利管理业投资增长12.6%，铁路运输业投资增长5.9%，文化、体育和娱乐业民间投资增长8.1%。
从地域来看，中西部投资相对好一些，东部沿海地区和东北地区表现较弱。
其中西部地区投资增速最快为3.6%，中部地区增长3.2%居中，东部沿海地区下滑了2.4%，最后是东北地区下滑3%。
中西部地区城镇化水平相对低，且不断有大项目诞生，后续大概率能够维持在一定的投资水平上。
东部沿海地区则需要更多经济活力。8月21日，财新的报道称，2025年3月以来，深圳、杭州、广州、惠州、苏州等地陆续出现“零租金”产业园，这和产业园过剩，空置率高关系很大。
据市场机构高力国际的报告，2025年上半年，上海产业园区新增供应50万平方米，同期净吸纳量仅有6.7万平方米，空置率达到29.2%，上海产业园区的空置率已连续12个季度上行。
深圳的产业园比上海好得有限。2025年上半年，深圳产业园新增供给32万平方米，净吸纳量为22万平方米，整体空置率为22.1%。
考虑到未来三年，深圳产业园的供给量超过80万平方米，空置率可能持续走高。
把民宅、写字楼、产业园放在一起会发现，短短几年，似乎一切建筑都过剩了。
财政表现超预期，个税创历史新高
7月，唯一超预期的数据来自财政部。据财政部官网，2025年前7个月，全国一般公共预算收入13.58万亿元，同比增长0.1%。
据数据GO统计，这是2025年来，财政收入首次转正。
单独看7月，当月完成一般公共预算收入2.02万亿，同比增长2.6%，为年内新高。
给财政收入提供主要动力的，已经不是2024年和2023年的非税收入，而是税收收入。据统计，7月份，税收收入为1.8万亿，同比增长5%，增速为年内最高；同一时间，非税收入大降12.9%，连续第三个月下滑。
财政收入重回税收轨道，哪些品类增速快呢？
最快的是印花税，整体增速为20%，规模达2559亿，这主要是股市带动的。随着股市不断走强，证券交易印花税越来越猛，7月份的增速为62.5%，规模为936亿。
增速第二的是环境保护税，增速为12.5%，这一项绝对额比较低，仅为190亿。
排第三的是房产税，增速为12.5%，规模为3201亿。房产税主要租金税收。
房产税增速这么快，可能是各地都在加强租金市场的税收管理工作，毕竟9月15日，新的《住房租赁条例》实施，房东们必须得按时缴税了。
增速第四的是个税，这似乎有点反常识。
前7个月，个税增速达到8.8%，比前6个月8%的增速还要快。从绝对金额看，2025年前7个月，财政个税所得已达9279亿，默默地创出历史记录。此前的纪录是2018年，9225亿。
个税高增长的原因，我们分析过多次，采用新的征收系统，加强灰色地带的管理。
尽管个税增速较快，但税收的大格局并没有变化。增值税、消费税、企业所得税依然是三大件。
这三大件，最给力的是增值税，前7个月增速为3%，规模达到4.25万亿；消费税增速比增值税稍弱，增长了2.1%，规模达到1.02万亿。
企业所得税前7个月仍然是下降的，不过下降幅度相比6月份有所收窄，6月份为-1.9%，7月份为0.4%，总规模超过3万亿。
看完税收，再看看支出。
前7个月，财政支出最大宗的项目是社会保障和就业支出，规模达到2.76万亿。社会保障支出不仅规模最大，增速也最快，前7个月的增速为9.8%，远高于其他支出。
某种程度上，社会保障支出是财富再分配的一种手段。我们的后台，几乎每天都有人呼吁再分配政策，其实国家已经在落地了。
教育支出、卫生健康支出的增速紧随其后。前7个月，教育支出增速为5.7%，规模达到2.44万亿，仅次于社会保障支出位列第二；卫生支出增速为5.3%，体量为1.24万亿。
最近一系列有关减免教育、生育费用的政策出台，意味着有关财政开支将进一步扩大。
从财政口径还能看到，债务付息成本项目的增速也在加快，前7个月，债务付息支出7573亿元，同比增长6.4%。
总的来说，财政开支的增速远高于财政收入，据新加坡联合早报的报道，2025年前7个月，是中国广义财政支出三年来增速最快的一年。
剪刀差之下，中国广义财政缺口已达5.6万亿元，较上年同期扩大49%。
花钱的地方多，补贴的地方多，压力挺大。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
来源：叶檀工作室视频
