摘要：8月14日晚间，烟台东诚药业集团股份有限公司发布2025年半年报称，报告期内公司营收13.84亿元，同比下滑2.60%，归属于上市公司股东的净利润8865.25万元，同比下滑20.70%。这已是公司连续第四年营收负增长，这家曾被视为核医药稀缺标的的企业，面临主
海闻社观察 把药做好，还是把药卖好？
核药赛道，不能说不吸引人，巨头们都争相涌入，但与此同时，国内“核药第一股”却陷入连续营收缩水的困局。
8月14日晚间，烟台东诚药业集团股份有限公司发布2025年半年报称，报告期内公司营收13.84亿元，同比下滑2.60%，归属于上市公司股东的净利润8865.25万元，同比下滑20.70%。这已是公司连续第四年营收负增长，这家曾被视为核医药稀缺标的的企业，面临主力产品全线承压、转型阵痛持续的资本拷问。
图源：公司公告
太丝滑了，东诚药业的营收曲线，基本就是一条向下的圆弧。2022年下降8.41%，2023年降8.58%，2024年再降12.42%，2025上半年续降2.60%。曾经的增长神话，在2021年后戛然而止。
但另一边，在市场投入上公司却愈发激进。2025年上半年，销售费用达2.06亿元，其中仅“业务宣传及市场推广费”就高达1.58亿元。与去年同期相比，宣传推广费绝对值增加近4000万元，但同期营收反而减少3700万元。
越投入越萎缩，几乎是不少类消费企业共同的困境。传统药企也属于类消费，毕竟相比巨额研发投入换取空白市场的创新药企业，传统药企的重心往往更多地放在销售上。
作为国内核药龙头，东诚药业的三大业务板块在上半年呈现全线疲软态势。
作为战略重心，核药业务收入5.03亿元，同比微增0.78%。虽有18F-FDG（氟代脱氧葡萄糖）因PET-CT装机量增加带来8.72%增长，但云克注射液下滑5.69%，碘[125I]密封籽源下降8.34%，产品梯队青黄不接。
肝素原料药受价格下行拖累，收入重挫8.90%至4.40亿元。尽管泰国基地的硫酸软骨素增长4.26%，但难以弥补肝素产品缺口，导致板块整体下滑7.02%。
制剂则勉强维稳，那屈肝素钙注射液借助集采放量增长6.30%，带动制剂板块微增1.76%至1.82亿元。但低价集采挤压利润空间，难成业绩救星。
在营销费用高企的同时，公司研发投入却出现危险信号。2025年上半年研发费用0.95亿元，同比下降26.47%。这种重营销轻研发的投入结构，对创新驱动的医药企业堪称致命伤。
目前公司在研核药管线中，氟[18F]思睿肽及氟[18F]阿法肽处于III期临床入组阶段；99mTc-GSA完成III期临床，将开展pre-NDA会议；锝[99mTc]替曲膦注射液已于2024年上市，尚在搭建销售体系。
与诺华的Pluvicto（2024年销售额13.92亿美元）等国际重磅核药相比，东诚现有管线缺乏爆发性品种。而研发投入的缩减，可能导致后续创新断层。
更令人担忧的是商誉风险。截至上半年末，公司商誉高达24.99亿元，占净资产比例达55.69%，主要来自此前收购核药资产。若核药业务增长持续乏力，巨额商誉恐成业绩炸弹。
上半年，东诚药业的经营活动现金流净额2.68亿元，同比暴增1604.52%，看起来好像流动性非常充沛，但这主要源于原材料采购支出减少的短期效应。
真实财务压力体现在，受汇率波动导致汇兑损失及股权回购利息增加影响，公司的财务费用激增162.46%至5325万元。净资产收益率降至1.96%，资产盈利能力持续弱化。在营收下滑背景下，回款压力暗增，公司的应收账款也出现微增。
控股股东东益生物的质押情况同样折射资金链紧张。其持有1.25亿股中，累计质押3804万股，质押比例达30.46%，不过公司公告表示股权质押风险总体可控，目前不存在平仓风险。
东诚药业的困局，恰逢核医药赛道迎来历史性爆发。Frost & Sullivan数据显示，未来5年中国放射性药物市场年复合增长率将达21.4%，吸引全球巨头重金布局。
比如已经拥有爆款药物Pluvicto的诺华，溢价105%收购RayzeBio的百时美施贵宝，国内也有加速推进核药管线的远大医药、恒瑞医药与云南白药等。
2024年核素药物全球市场中，中国占比仅6%，远低于北美40%。但伴随配置证放开，PET-CT装机量激增，诊断类核药面临价格战风险。东诚主力产品18F-FDG毛利率已下滑5.68%，正是竞争加剧的直接体现。
面对增长困境，东诚药业正多线突围。公司依托现有30个核药中心，加快锝[99mTc]替曲膦注射液的渠道渗透，与GE合作推进市场推广。但该产品2024年上市以来，尚未形成规模贡献。
同时，控股子公司蓝纳成已经完成1.5亿元融资，聚焦放射性诊疗一体化药物开发。但创新药研发周期长，远水难解近渴。
资本市场对转型前景分歧明显。2025年以来公司股价逆势上涨50.04%，8月15日收盘价18.1元对应149.3亿市值，市盈率（TTM）高达92.88倍。高估值与低增长的巨大背离，暗含市场对其核药龙头地位的溢价，也埋藏估值回调风险。
时间越来越紧迫了，尤其是在国内外巨头加速入场核药的当下，东诚药业的转型窗口期正加速关闭。1.58亿元营销费终究砸不开增长之门，如今的医药行业创新为王，没有重磅产品支撑的市场投入，终究只是昂贵的烟花表演。
来源：海闻财经
