摘要：核心观点：中性上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，短端下行，而长端由于前期已经计入降息预期，且发布会央行提及10债1.65%的点位，因此长债演绎利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，曲线陡峭，全周来看债市整体仍呈现震荡走势。后续来看，随着双降政
核心观点：中性 上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，短端下行，而长端由于前期已经计入降息预期，且发布会央行提及10债1.65%的点位，因此长债演绎利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，曲线陡峭，全周来看债市整体仍呈现震荡走势。后续来看，随着双降政策落地，以及后续货币政策更加突出数量型工具的运用，对于短端相对利好，若后续资金利率破位下行，短端或迎来趋势机会；而长端由于当前实际降息幅度小于前期已经计入的降息预期，因此短期内延续宽幅震荡走势，后续需关注在“外需承压，内需乏力”下国内基本面走向，美联储降息路径，以及中美关税谈判进展。
经济增长：中性偏多 4月制造业PMI再度回落至荣枯线下方。从季节性变化来看，历年4月制造业PMI有季节性回落的特征。但本次回落幅度超过历年均值，表明在内需弱修复叠加外部贸易环境不确定性增大的情况下，制造业发展动能承压，景气水平边际回落。4月制造业PMI还呈现以下特征：内外需指数均大幅回落，外需在外部贸易环境恶化冲击下降幅较大；需求大幅走弱之下，企业生产活动也大幅走弱；此外价格指数延续走弱，预计PPI仍然偏弱。
通胀：中性 4月CPI同比-0.1%，较上月持平，环比0.1%，较上月回升0.5个百分点；4月PPI同比-2.7%，较上月回落0.2个百分点，环比-0.4，较上月持平。
资金面：中性 月初资金面季节性转松，叠加降息降准落地，5月8日降息落地后，带动资金利率快速下行。资金未出现明显的分层现象，R007与DR007平均利差在3bp左右。DR007较上周下行24.15bps至1.54%，从DR007和逆回购利差来看，DR007相对水平走高。
货币政策：中性 5月7日央行公布一揽子货币政策：降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。······
财政政策：中性 会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。
近期事件回顾
降息降准落地，利率曲线陡峭
上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，短端下行，而长端由于前期已经计入降息预期，且发布会央行提及10债1.65%的点位，因此长债演绎利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，曲线陡峭，全周来看债市整体仍呈现震荡走势。
一季度货币政策执行报告中释放几大信号：政策基调由“择机调整优化政策力度和节奏”，调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，这指向接下来的货币政策重心在于推动已出台的政策落地实施；新增平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，随着降息落地，后续或将进一步引导存款利率下调，维持银行净息差均衡；一季度报告提到“综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等货币政策工具，保持流动性充裕”，删除已落地的价格型工具，新增数量型工具，并提及择机恢复国债买卖操作。后续来看，随着双降政策落地，以及后续货币政策更加突出数量型工具的运用，对于短端相对利好，若后续资金利率破位下行，短端或迎来趋势机会；而长端由于当前实际降息幅度小于前期已经计入的降息预期，因此短期内延续宽幅震荡走势，后续需关注在“外需承压，内需乏力”下国内基本面走向，美联储降息路径，以及中美关税谈判进展。
资金面平衡
月初央行回笼资金
5.6-5.9 央行投放7天期逆回购8361亿元，7天期逆回购到期16178亿元，净回笼7817亿元，月初资金面相对宽松，央行回笼资金。
本周（5.12-5.16）逆回购到期8361亿元，MLF到期1250亿元，政府债净缴款6453亿元，但15日降准落地，预计为市场注入中长期资金约1万亿元，资金面整体相对平稳，关注央行逆回购投放情况。
资金利率快速下行
月初资金面季节性转松，叠加降息降准落地，5月8日降息落地后，带动资金利率快速下行。资金未出现明显的分层现象，R007与DR007平均利差在3bp左右。DR007较上周下行24.15bps至1.54%，从DR007和逆回购利差来看，DR007相对水平走高。
收益率曲线走陡
5月9日Shibor1周收于1.52%，较上周下行22.90bps；1年期国债收于1.42%，较上周下行4.21bps；10年期国债收于1.66%，较上周上行1.26bps。上周降息降准落地，资金利率快速下行，市场情绪好转，利好短端表现，而长端由于前期已经计入降息预期，因此走出利好出尽，受止盈情绪影响，表现相对弱势，债市整体仍呈现震荡走势。上周商业银行质押式回购成交量较上上周有所增加，日均成交量在68050.77亿元，较上上周增加21356.22亿元。
存单发行利率大幅下行
4月票据利率再次震荡走弱，表明4月信贷投放仍未明显加快，修复力度仍然不足。
同业存单发行利率较上周下行，1年期股份行发行利率5月9日收于1.675%，较上周下行10.50bps，同业存单发行成本持续下降，发行规模增加，净融资额增加。
一级市场发行跟踪
利率债发行速度加快
上周利率债发行情况整体偏中性，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行3410亿元，净发行 1656亿元；地方债累计发行1054.6亿元，净发行697亿元。
本周（5.12-5.16）国债计划发行5500亿元，其中特别国债2800亿元，地方政府债计划发行1972.5亿元，利率债发行速度有所加快。
供需弱修复
高频开工率弱修复
消费修复乏力
外需降幅较大
4月30日，国家统计局公布4月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.2%，较上月下降1.2个百分点；制造业PMI指数为49.0%，较上月下降1.5个百分点；非制造业PMI指数为50.4%，较上月下降0.4个百分点。
4月制造业PMI再度回落至荣枯线下方。从季节性变化来看，历年4月制造业PMI有季节性回落的特征。但本次回落幅度超过历年均值，表明在内需弱修复叠加外部贸易环境不确定性增大的情况下，制造业发展动能承压，景气水平边际回落。
4月制造业PMI还呈现以下特征：内外需指数均大幅回落，外需在外部贸易环境恶化冲击下降幅较大；需求大幅走弱之下，企业生产活动也大幅走弱；此外价格指数延续走弱，预计PPI仍然偏弱。
基建活动延续扩张
4月服务业PMI录得50.1%，较上月下降0.2个百分点；建筑业PMI录得51.9%，较上月下降1.5个百分点。
服务业方面，同样受到外部贸易环境冲击影响，水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下。但航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。
建筑业方面，基建活动仍然是拉动项，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，比上月上升6.4个百分点；而房地产市场则仍然低迷成为主要拖累，此外建筑业新订单指数为39.6%，较上月回落3.9个百分点，再次降到40%以下的低景气区间，表明建筑业需求端仍然萎靡，未有明显修复。
基差与价差
短端基差偏弱
上周短端基差偏弱，长端基差整体偏强。
T多空比处于低位震荡。
资金利率与国债期货
利率曲线边际陡峭
来源：新浪财经
