国债期货波动较大，可耐心等待触底企稳的机会

摘要：上周债市波动较大，周内利率回升的高点即10年期国债活跃券1.87%附近，已经基本回到12月10日左右水平，相较前低（1.6%附近）已经上行了近27BP，债市回调的主要驱动是资金面持续不松，资金利率较为网性，市场降息预期回撤，前期抢跑行情进行修复。目前市场情绪较

国债期货

上周债市波动较大，周内利率回升的高点即10年期国债活跃券1.87%附近，已经基本回到12月10日左右水平，相较前低（1.6%附近）已经上行了近27BP，债市回调的主要驱动是资金面持续不松，资金利率较为网性，市场降息预期回撤，前期抢跑行情进行修复。目前市场情绪较为脆弱，如果继续下跌可能触发更多止损盘，引发更为严重的负反馈，从金融风险的角度可能也不是监管乐见的情况，不过另一方面如果要企稳还需要看到明确的基本面数据回落或资金出现边际转宽的信号。整体而言短期下跌最为剧烈的时期可能已经过去，目前到达短期平街位置，接下来首先关注1-2月经济数据，如果数据弱于预期，债市反弹可能会加速，如果经济数据没有大的波动，后续债市主要要看资金利率能否下行，如果资金逐渐放宽，债市可能震荡中慢慢修复。如果重回紧张，长债还会面络一定调整压力。10债利率或主要在1.75%1.85%区间波动

上周五外盘金银高位震荡，纽期金续创历史新高但收盘跌落3000美元，Comex金银比价继续回落。美债、VIX、美元下跌，美股、原油上涨。消息面上，美国国会参议院周五通过了一项临时拨款法案，避免了政府部分停摆，此前民主党在僵局中做出了让步。美国开始大规模对也门的胡塞武装所在地进行空袭，空袭造成多名平民伤亡；胡塞武装表示，只要空袭继续，其武装人员就会继续攻击在红海的美国船只。经济数据方面，美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，预期63.1；3月密歇根大学1年期通胀率预期初值4.9%，预期4.2%。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率开始回升对黄金压力增强。短端美德利差开始回升对美元支撑增强。资金面上，金银配置资金连续2日同时回流，黄金ETF持仓连续4日增加，截至3月14日，SPDR持仓906.41吨（+0.60吨），iShares持仓13671.54吨（+127.38吨）。金银投机资金连续2日同时回落，后者连续5日获增持，CME公布3月14日数据，纽期金总持仓53.28万手（+6669手）；纽期银总持仓16.67万手（+1740手）。关税及地缘政治消息面多变令市场不确定性犹存。技术上，纽期银突破年内高位，为同日续创新高的黄金进一步打开了短期上行空间，但只有突破去年10月高点35.07美元，方能带动金价继续上行，预计3000美元上方金价总体上行空间有限，当前鉴于金价仍处高位，买入风报比一般。策略上，观望为主，空仓者建议等待黄金日线一笔调整后的入场机会。

技术上，白银可关注上方的压力位是否能够继续突破，如不能突破则可以少量布局空单，并设置好止损。

铜

今日沪铜高开走高，主力合约收80500元/吨，收涨1.03%。虽然贸易局势升级将拖累全球经济增长，但美铜关税溢价预期同步强化，近期金属市场定价中枢围绕关税幅度展开，美铜上行令伦铜和沪铜被动跟涨。今年前两个月我国外贸开局总体平稳，出口规模创历史同期新高，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息，国内宏观情绪偏乐观。基本面。铜精矿方面，截至3月7日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数-15.04美元/干吨，较上周跌2.2美元/干吨。3月13日，铜矿商印尼自由港首席执行官表示，在矿业部长批准修订其年度业务计划后，该公司希望尽快获得铜精矿出口许可。不过当前国内铜精矿现货加工费仍处于极低位置，且有冶炼厂检修消息传来，市场关注印尼铜精矿获准出口后铜矿供需情况。由于国内铜精矿现货加工费持续走低，国内有冶炼厂传来检修消息，市场担忧未来供应端继续受扰，铜价下方支撑较强。截至3月13日，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.45万吨至35.55万吨，实现连续2周周度去库，目前较年内高位回落了2.06万吨，较去年同期低3.36万吨。美铜溢价高企令全球货物流向北美导致LME库存持续下滑，预计铜价短期将维持强震荡，但需警惕技术面的前高80000阻力，密切关注海外贸易局势。

技术上，铜可关注上方的压力位，可少量布局空单并设置好止损。

焦煤

3月14日，焦煤盘面维持震荡，主力合约收于1088元/吨，收跌0.37%，持仓减4164手。现货层面，进口蒙煤市场贸易商报价有所坚挺，但下游需求不振实际成交有限。基本面方面，根据钢联数据统计，本周523家样本矿山的开工率为84.9%回升0.14%，日均精煤产量为73.95万吨增0.2万吨，精煤库存为375.54万吨增2.38万吨；110家样本洗煤厂开工率为62.02%增0.7%，日均产量52.748万吨增0.66万吨，库存为222.76万吨增0.36万吨。本周两会结束，部分地区环保限制解除，国内炼焦煤产量回升，但下游需求较为低迷，国内生产端库存仍面临去库压力。根据钢联数据钢材统计，本周螺纹产量为227.1万吨，环比增10.29万吨，表需为233.22万吨，环比增加12.87万吨，库存为853.78万吨，环比减少6.12万吨；热卷产量为318.65万吨，环比增加7.1万吨，表需为331.35万吨，环比增加13.32万吨，库存为416.22万吨，去库12.7万吨。本周螺纹热卷高频数据显示“供需双增，库存去化”的情况，给前期承压的黑色基本面带来一定的压力释放。进入“金三银四”传统需求旺季，需求持续性有待观察，目前钢材基本面较前期有所改善，后续铁水复产预期带动下，炉料向下驱动空间有限。基于炉料基本面情况不同，走势分化明显，矿强于煤，焦煤上方目前受到库存压制，下游补库意愿低迷，刚需采购为主，向上弹性有限，短期仍以震荡看待。

技术上，焦煤继续维持底部窄幅震荡操作空间小，不建议操作。

原油

上周五油价反弹上涨，周度来看油价几乎持平，Brent首行周度收涨0.22美元至70.58美元/桶。本周影响油价的因素有美国宏观数据CPI不及预期，俄乌战争可能结束带来的供应增加担忧，以及关税征收对经济需求端的担忧。价格关系上看，brent月差坚挺，随油价上涨，表明当前基本面供需对市场仍有支撑。裂解价差走季节性，汽油相对强，柴油走弱。WTI原油估值上修至69美元，盘面继续低估运行。