TDI价格史诗级跳涨：万华化学Q3净利预增50%，匈牙利基地绝地反击

摘要：2025年7月德国科思创工厂的火灾，像多米诺骨牌般推倒了全球TDI供应链，30万吨产能瞬间蒸发，叠加日本三井化学5万吨装置氯气泄漏事故，直接将欧洲TDI现货价格推上2500欧元/吨（约合人民币2.07万元）的历史高位。

万华化学正站在全球化工产业格局剧变的风口浪尖。

2025年7月德国科思创工厂的火灾，像多米诺骨牌般推倒了全球TDI供应链，30万吨产能瞬间蒸发，叠加日本三井化学5万吨装置氯气泄漏事故，直接将欧洲TDI现货价格推上2500欧元/吨（约合人民币2.07万元）的历史高位。

这场突如其来的供应危机，正逢万华化学144万吨TDI产能结束检修，其福建基地33万吨新产线更在8月初完成试车，全球市场份额将跃升至38%的战略制高点。

市场数据显示，TDI价格每上涨1000元/吨，就能为万华化学带来约8.3亿元的净利润增厚，而当前国内TDI报价已突破1.85万元/吨，较Q2均价暴涨48%。

2025年上半年，巴斯夫、科思创等巨头累计关闭21座欧洲工厂，涉及1100万吨产能，更深层的结构性矛盾在于，欧洲天然气价格长期维持在美国3.3倍水平，石脑油制乙烯成本高达800美元/吨，远超中东地区的200美元/吨。

这种能源成本剪刀差，使得万华化学烟台工业园的乙烷裂解装置获得显著成本优势，其乙烯二期项目投产后，综合能耗再降15%。值得注意的是，万华化学匈牙利基地虽然上半年仍亏损0.9亿元，但较2024年下半年已大幅减亏，欧洲本土竞争对手的撤退为其海外布局腾出市场空间。

尽管上半年MDI价格跌至1.75万元/吨的历史低位，但公司通过销量增长13%部分对冲了价格下行压力。关键的是，TDI业务毛利率已从Q1的35%跃升至Q2的45%，分析师预计Q3将突破60%。

这种产品组合的自我修复能力，使得聚氨酯板块在营收占比41.7%的情况下，贡献了公司近70%的毛利。随着9月传统旺季来临，叠加国内"以旧换新"政策刺激家电需求，MDI库存周期已从4月的2.3个月降至1.5个月，价格企稳反弹的窗口正在打开。

POE光伏胶膜材料一期10万吨产能实现满产，二期40万吨项目将于年底投产，这是打破陶氏化学垄断的关键布局。更值得关注的是高端光学级MS树脂装置一次性开车成功，填补了国内规模化生产空白。这些战略新兴业务虽然当前营收占比仅17.19%，但20%的同比增速和9.55%的毛利率，正在成为对抗传统周期波动的"新增长极"。公司研发投入逆势增长10.1%至22.91亿元，在ADI特种胺、电池材料等领域的专利储备已形成技术护城河。

万华化学管理层显然意识到这点，在半年报披露同期启动5亿元股份回购，均价53.9元/股。这种资本运作与匈牙利BC公司债务重组、福建TDI产能升级形成战略协同。