摘要：全球资金层面：1)国家与地区层面，本周（20250307-20250315）全球资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金出现流出。美债和欧债资金流入明显，资金流出美股而流入欧股。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和
本期投资提示：
全球资金层面：1)国家与地区层面，本周（20250307-20250315）全球资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金出现流出。美债和欧债资金流入明显，资金流出美股而流入欧股。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和通信等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保健、消费和金融等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周，海外主动基金流出中国股市，被动基金流入中国股市。内资流出中国股市，而外资流入中国股市，其中内资流出18.2亿美元，外资流入9.7亿美元。
全球资产估值层面：美国的经济衰退预期使得近期美股调整幅度较大，标普500和纳斯达克的ERP提升明显，本周中国资产的ERP历史分位数有所下降。全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，本周的中国资产的ERP历史分位数下降，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为12%和12%，处在较低的位置，标普500和纳斯达克的ERP分位数上升较快，分别到达6%和8%分位数，和恒生指数以及恒生国企的ERP差距缩小。全球资产风险调整后收益分位数方面，近十年维度上，纳斯达克100、标普500和日经225的动态风险调整后收益跌破50%分位数，恒生指数动态风险调整收益继续上升至95%，沪深300风险调整收益分位数有所下降；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数从94%分位数提升至96%分位数。
全球资产风险指标：美股散户看多比例进入历史低位，A股看涨预期一致性明显。美股方面，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，本周CBOE波动率上升明显；散户观点方面，2025年3月13日，19.11%的个人投资者看涨股市，本周下降0.23%。目前散户看多美股的比例位于历史低位。A股市场上，波动率方面，万得全A的年化波动率大幅下行，中债指数波动率上行；期权方面，持仓变化层面，3月14日，3900点以上多数价位的看涨期权持仓量大幅增长，期权市场资金继续乐观，隐含波动率层面，沪深300本周上涨明显。波动率结构上，本周保持了上周的右倾形态，同时波动率的绝对水平有所抬升，说明目前沪深300期权市场的资金非常乐观，看涨预期一致性较强。
全球宏观经济观察，美国方面，1）美国制造业PMI走弱。美国2月制造业PMI录得50.3，环比1月的50.9下降明显，其中新订单指数PMI下降至48.6，环比1月大幅下降，且跌破荣枯线，美国衰退预期开始蔓延。2）美国通胀边际走弱。2月美国CPI录得2.8%，预期2.9%，前值3.0%。2月3.1%，预期3.2%，前值3.3%。美国通胀走弱明显。芝商所的利率观察工具显示，3月美国降息25BP的预期为2%，5月降息25BP的概率为27.7%，环比上周边际下降，中国方面，中国制造业PMI和新订单PMI边际改善，站到荣枯线上方；服务业PMI边际下滑，但仍在荣枯线上；核心CPI和CPI同比边际下降。下周重点关注数据：中国2月固定资产投资增速，中国2月社零同比，美国联邦基金目标利率。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。
1. 全球资产价格回顾：美商务部长衰退预期发言引发市场担忧，全球权益多数下跌
全球资产价格回顾：本周（20250307-20250315）在特朗普关税政策不确定性加剧的大背景下，美国商务部长卢特尼克发言称，“关税政策物有所值，即便它们将引发经济衰退”。该发言对资金信心影响明显，本周全球权益多数下跌，商品价格则多数上涨。1）利率方面，本周10Y美债收益率下降1 BPs至4.31%，本周美元指数下降0.153.7。美联储鲍威尔发言称，尽管面临不确定性，当前美国经济形势仍良好，就业市场稳健平衡，美联储应保持谨慎。保持谨慎的代价非常、非常低。2）权益方面，本周美国衰退预期持续影响全球权益市场，多数股市下跌，但是中国股市表现良好。具体地，沪深300 (1.59%)＞日经225(0.45%)>新兴市场(-0.79%)>恒生指数(-1.12%)>欧洲斯托克600(-1.22%)>发达市场(-2.00%)＞标普500(-2.27%)。3）商品方面，本周黄金上涨2.60%，布伦特原油价格上涨0.28%。
图：特朗普政策不确定性加大，全球权益多数下跌，贵金属商品等上涨明显
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究
图：沪深300和上证指数上涨，全球权益市场多数下跌；美十年国债收益率保持基本稳定；黄金上涨2.60%，布伦特原油价格上涨0.28%
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础
图：A股美容护理、食品饮料和煤炭等涨幅较大，计算机、机械设备和电子跌幅明显；港股消费者服务、家庭和个人用品、和耐用品上涨明显，半导体、零售业和食品零售跌幅明显
资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究 注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础
2.全球资金流向：全球资金流出美股流入欧股
全球资金层面：1)国家与地区层面，本周全球资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金出现流出。美债和欧债资金流入明显，资金流出美股而流入欧股。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和通信等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保健、消费和金融等行业。3）投资中国的基金方面，过去一周，海外主动基金流出中国股市，被动基金流入中国股市。内资流出中国股市，而外资流入中国股市，其中内资流出18.2亿美元，外资流入9.7亿美元。
图：过去一周，海外主动基金流出中国股市，被动基金流入中国股市
资料来源：EPFR、申万宏源研究
图：过去一周，内资流出中国股市，而外资流入中国股市
图：本周全球资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金出现流出。美债和欧债资金流入明显，资金流出美股而流入欧股（单位：亿美元）
资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究 注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三
图7：美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和通信等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保健、消费和金融等行业（单位：亿美元）
3. 风险提示
1、资产价格短期波动或无法代表长期趋势，选取解读的资产价格具有幸存者和样本偏差，且资产价格短期波动对于长期基本面趋势的指示意义不全面；
2、欧美经济深度衰退或超预期，欧美经济超预期衰退导致资本市场出现恐慌，市场波动增大后导致资产价格波动难以解读；
3、特朗普当选后美国政策方向出现重大转变，共和党的特朗普或许和前任民主党拜登政见不同，导致美国后续政策方向出现重大转变。
本文源自券商研报精选
来源：金融界
