摘要：我们从三个维度去分析和跟踪当前的美国的通胀：首先，关税的影响其实主要是两方面，一是带来价格的直接上涨（价），二是造成供应链冲击（量）。当前的关税可能介于上述两种情形之间。

宏观｜美国经济研究：美国通胀：“不担心”的三个理由

计算机｜中科金财（002657.SZ）公司事件点评：员工持股计划发布，AI+金融科技开创新时代

电新｜华明装备（002270.SZ）2025年中报点评：25Q2业绩符合预期，海外市场增速亮眼

电新｜爱旭股份（600732.SH）2025年半年报点评：盈利修复显著，海外市场持续突破

房地产｜REITs专题研究报告（六）：央地政策合力推进扩容提质，二季度市场稳中有进

▍美国经济研究：美国通胀：“不担心”的三个理由

我们从三个维度去分析和跟踪当前的美国的通胀：首先，关税的影响其实主要是两方面，一是带来价格的直接上涨（价），二是造成供应链冲击（量）。当前的关税可能介于上述两种情形之间。

其次，如何全面、及时评估关税对通胀的影响？今年以来在政府裁员和白宫施压的影响下，追踪通胀数据变化可能比以往更为困难，在这种情况下通过多重维度的指标辅助研判通胀走势显得尤为重要。

最后，可能不得不考虑的问题是：在当前的美国，通胀和通胀数据可能不是一回事。

风险提示：

特朗普政策过于激进导致美国经济陷入滞胀甚至衰退；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；地缘政治风险升温导致资产价格波动加大。

▍中科金财（002657.SZ）公司事件点评：员工持股计划发布，AI+金融科技开创新时代

事件：中科金财于8月7日晚发布股权激励（草案）公告，拟授予限制性股票数量为1,476,155股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.434%。

发布股权激励，重点发力AI+区块链业务。

根据公告，本次激励计划覆盖12名高管，包括1）吕良权，交付总监；2）孙福东，AI解决方案总监；3）梁威，区块链业务总监；4）王惠，人力总监；5）其他核心技术及业务人员（8人）。从解锁条件看：1）以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于10%。2）第二个解锁期以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于20%。发布2025年中报，收入保持增长态势。中科金财于2025年8月1日发布半年报，2025H1公司实现营收3.45亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润-0.85亿元，同比下滑71.51%；实现扣非净利润-0.85亿元，同比下滑52.53%。公司持续加强在人工智能领域的投入，并且AI相关收入实现超过100%的增长，但同时对AI的投入也使得公司费用端短期承压，进而影响利润表现。

深耕金融稳塑收入底座，AI业务迸发成长势能。

具体看公司上半年收入拆分情况，1）金融科技综合服务：作为公司的基石业务，25H1营收达1.09亿元，同比下降47.45%，其中，续签收入占比93.53%，体现出公司在金融领域20多年的坚实地盘；同时，公司的国内外银行客户有500余家，累计覆盖过约5万个银行营业网点。2）数据中心综合服务：营收1.75亿元，同比增长189.34%，公司在软件服务业资质位于前列，截至25H1已获得100余项行业资质。3）人工智能综合服务：收入0.48亿元，同比上涨101.85%，且公司和国内外AI龙头企业建立合作关系，如阿里云、腾讯云、微软云等，累计获得135项软件著作专利、5项发明专利。

AI产品矩阵正式发布，AI-Native架构实现业务升级。

2025年5月6日，基于AI-Native技术架构，中科金财正式面向B端客户推出AI产品矩阵，如SinoMaaS大模型服务平台、SinoAGP智能体平台、运营类智能体等。在填补企业级智能系统“认知-决策-执行”一体化领域的市场空白同时，还实现公司业务的智能化提升，彰显出中科金财在金融科技领域多年的行业经验与强大实力。

投资建议：

考虑到公司在金融行业的业务积累，在人工智能领域的前瞻性布局，以及和阿里等大厂的深度合作，预计公司25-27年归母净利润分别为0.22、0.50、0.87亿元，同比增速分别为139.1%、132.1%、73.4%。当前市值对应25-27年PE为450、194、112倍。考虑到公司人工智能业务带来的估值重塑，以及创新业务潜在的市场空间，维持“推荐”评级。

风险提示：

AI技术进展不及预期；下游客户预算收紧；行业竞争加剧。

▍华明装备（002270.SZ）2025年中报点评：25Q2业绩符合预期，海外市场增速亮眼

事件：2025年8月8日，公司发布2025年中报，2025H1实现收入11.21亿元，同比增加0.04%；归母净利润3.68亿元，同比增加17.17%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增加22.76%。单季度来看，25Q2公司收入6.12亿元，同比下降8.64%，环比增加20.06%；归母净利润1.97亿元，同比增加5.10%，环比增加15.06%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增加20.97%，环比增加28.50%。

公司毛利率、扣非净利率持续改善。

25Q2公司毛利率提升至55.73%，同比提升11.10Pcts、环比提升0.52Pct；扣非净利率提升至33.21%，同比提升8.13Pcts、环比提升2.18Pcts。公司25H1因处置子公司股权导致非流动性资产处置损益达1154万，对公司25H1的非经常性损益造成较大影响，公司的扣非盈利能力仍持续提升。

公司核心业务持续增长，海外市场增速亮眼。

25H1公司核心业务——电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.29%，国内国际市场均保持了增长，国内市场实现营业收入6.48亿元，同比增长5%，海外市场直接出口实现收入1.57亿元，同比增长20.24%，间接出口实现收入1.54 亿元，同比增长 84.03%，直接与间接出口合计同比增长45.21%，在巩固原有布局的基础上，亦有新的区域迎来了销售规模的增长。此外，25H1公司数控设备业务实现营业收入1.11亿元，同比增长41.49%，海外市场业绩表现亮眼，出口销售实现 0.51 亿元，同比增长219.28%，数控业务的出口订单相比去年大幅增长。

公司特高压分接开关已实现批量投运。

公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，生产的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，持续助力特高压输电设备全面国产化。2025年公司真空有载分接开关在陇东至山东±800KV特高压直流线路正式实现批量化投运，公司作为分接开关国产替代龙头，随特高压线路持续推进及，核心产品的国产化进程不断推进，特高压领域有望给公司带来新的业务增量。

投资建议：

公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司 25-27 年营收为 26.12、29.70、33.53 亿元，营收增速分别为 12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为 7.10、8.24、9.51 亿元，归母净利润增速分别为 15.6%、16.0%、15.4%。对应 8 月 8 日收盘价，公司 25-27 年PE 分为 23X、20X、17X。维持“推荐”评级。

风险提示：

汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

▍爱旭股份（600732.SH）2025年半年报点评：盈利修复显著，海外市场持续突破

事件：2025年8月8日，公司发布2025年半年报，根据公告，公司25年上半年实现收入84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润为-4.24亿元。分季度看，公司25Q2实现收入43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为0.63亿元，扣非归母净利润为0.42亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，在行业底部逆势实现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。

BC产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。

25年上半年公司ABC产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比+400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC组件收入在公司总营收的占比持续提升，由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的74.44%。订单方面，25年上半年公司海内外组件采购订单合计约10GW，从价格上看，海外高价值分布式市场BC的溢价在10%-50%左右，第三代满屏组件的溢价达到50%以上，随着公司海外占比的持续提升，叠加显著的溢价能力，看好公司后续的业绩成长性。

效率行业领先，集中式市场加速进击。

公司产品效率行业领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4%连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司持续进行技术创新，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上，该产品已于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付，引领行业进入25%新时代。集中式场景方面，公司针对集中式高双面率要求，推出了80%±5%双面率BC组件产品，今年以来已经先后入围多个集中式项目，并中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，看好BC在集中式场景的渗透率持续提升。

定增方案落地，先进产能持续推进，资金结构有望优化。

7月30日，公司定增方案获得证监会注册许可，公司拟募资35亿元，主要用于义乌六期15GW搞笑晶硅电池项目以及补充流动资金。本次项目有望助力公司现金产能建设的同时，进一步优化公司财务结构，有利于公司长期可持续发展。

投资建议：

我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为2.11/14.98/21.97亿元，25-27年对应PE分别为125x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。

风险提示：

下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

▍REITs专题研究报告（六）：央地政策合力推进扩容提质，二季度市场稳中有进

扩容提质双轮驱动，央地协同推进REITs高质量发展新阶段。

2025年二季度REITs市场稳健回升，稳定分红表现突出。2025年二季度，中证REITs（收盘）指数在海外紧缩预期、租金回升放缓及阶段性供需失衡等多重扰动下，季度初一度跌破9500点，较一季度末回落约5%。但在分红季资金回流及政策催化作用下，指数逐步回升并稳定于万点关口，显示出良好的抗压与修复能力，继续保持“类固收+增长弹性”的特征。

二季度REITs稳中有进，结构性亮点与分化并存。

风险提示：

REITs资产经营不确定风险；流动性风险；REITs审批速度不及预期；政策出台不及预期的风险

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来源：新浪财经