摘要：•库存堰塞湖：全行业库存，逼近400万吨，若停止生产足够支撑42年的销售。其中半成品酒（基酒占比超85%。头部酒企，为保障高端酒产能，持续扩产却遭遇需求萎缩，产能转化，陷入僵局。

一、冰点时刻：库存压顶，价格崩盘

2025年的白酒行业，正深陷一场“无底洞式”的寒冬。

•库存堰塞湖：全行业库存，逼近400万吨，若停止生产足够支撑42年的销售。其中半成品酒（基酒占比超85%。头部酒企，为保障高端酒产能，持续扩产却遭遇需求萎缩，产能转化，陷入僵局。

•价格雪崩：昔日，“硬通货”飞天茅台，批发价跌破1900元，（此价格）较峰值有所缩水达30%之多；次高端品牌价格倒挂情况更为严重——酒鬼酒“内参”，出厂价1050元，而市场价仅680元，渠道亏损率竟高达35

•产量八连跌：2025年一季度，白酒产量为1032万千升，同比下滑7.2%行业已连续八年呈现萎缩态势。近60%的酒企其利润出现下滑；50%的企业营收呈负增长。客户数与客单价双双下降，成为主要原因。

二、生死劫：谁在裸泳？谁在求生，

行业分化从未如此残酷，

头部酒企：茅台、五粮液凭借其品牌壁垒，库存消化周期仅为4.4年和1.4年这远远优于行业的平均水平。茅台通过取消“大箱投放”这一举措，五粮液推行“减量直配”，以此来控货稳价，守住了基本盘。

二线品牌呈现出下滑态势：酒鬼酒在2024年，净利润大幅度下降，高达98%，其经销商数量亦明显减少，减少了足有25%；舍得酒业的利润下降了82%，金种子酒全年处于亏损状态，超过2亿元。这些企业以往凭借“向渠道压货”这一方式来维系表面的繁华，现今价格体系崩塌，反倒给自身带来了严峻的冲击。

•区域酒企苦苦挣扎以求生存：今世缘、迎驾贡酒将目光转向百元价格带，重点聚焦于婚宴市场不过在300元以上的产品领域，其竞争力较为薄弱，陷入了一种“高端难以取胜、低端难以获利”的困境之中。

三、自救行动：三大破局路径

酒企正从产能、渠道、产品三方面绝地反击，

1.产能优化，

•砍掉那些，效率较为低下的产能，山西汾酒将基酒库存，压缩到了21万千升，着重地聚焦于青花20等，核心的单品；洋河开始实施，为期三年的去库存计划，其目标是消化掉50%被积压的产品

2.渠道革命，

直播带货在所有销售渠道中，以百分之三十八的占比，很轻松地就超过了传统电商，成为了最大的线上销售渠道。茅台利用“i茅台”App的直营模式，其占比达到了百分之三十以上；五粮液凭借云仓系统，把“工厂终端”之间的链条给打通了。

经销商从“囤货投机”这一行为，逐渐转向“轻库存运营”这种模式，今世缘果断，取消了“开门红”那类用于压货的指标，与此同时积极协助分销商来清理库存。

3. 产品重构：

·百元价格带成为救命稻草：光瓶酒（例如玻汾，泸州老窖头曲），销量逆势增长了10%，因其性价比较为契合理性消费趋势，给市场带来了新的活力

•年轻化突围：洋河推出低度，且带有果味的白酒，汾酒与文创IP进行联名，以此吸引Z世代；茅台的二十四节气酒尝试开展文化营销，其开瓶率提升了20

四、曙光初现：三大反转信号

尽管至暗时刻未过，但黎明前夜已现微光，

1.估值触底，

•白酒板块市盈率跌至18倍，处于近十年428%历史分位点。贵州茅台股息率升至3.6%五粮液、泸州老窖市盈率仅12-14倍低于银行股。

2.筹码出清，

•主动偏股基金持仓白酒的比例降至51%跌破了2018年的周期底部。散户们恐慌抛售，接近尾声，险资开始大力扫货那些高股息的酒企。

3.政策托底，

•消费券发放，降息预期提升了居民的购买力，宴席与商务场景逐渐地回暖倘若经济数据在年中稳定下来，白酒需求的拐点或许会在三季度显露出来。

五、未来属于谁？两类企业的生死局

头部酒企：茅台、汾酒、五粮液凭借其品牌护城河以及现金流方面的优势，有望于2025年末率先步入补库周期。国际化成为下一个增长的关键领域——茅台将目标设定为海外收入占比达到15%。

创新求生者：在区域酒企当中，今世缘轻松愉快地聚焦于婚宴场景；水井坊呢，则在数字化渠道的改革方面，已初见成效。2024年，其利润呈现出逆势增长6%的态势。而那些产品渐渐老化、渠道逐渐僵化的企业，将会面临被淘汰或者被并购的命运。

结语：周期永不眠，但强者恒强

白酒行业的寒冬终会过去，但春天只属于两类人：

投资者需忍耐，（逗号在2025年三季度期间，紧紧盯着库存去化这一情况，以及批价企稳的信号；消费者则迎来了黄金时代——以百元的价格，能够喝到之前那价值300元的品质，用1900元，就可以买到曾经的“飞天茅台”。

历史总是押韵：2013年，限制三公消费之后，茅台市盈率跌至8倍，但是随后的十年，却暴涨20倍。这一次周期的低点或许会更高，不过逻辑并未改变——白酒仍旧是中国最为赚钱的生意，没有其一。

来源：李厉害啾咪