摘要：本周中信房地产指数下跌0.7%，沪深300上涨1.4%，板块跑输大盘。继中央经济工作会议后，本周政府工作报告再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，供给端控制新增供地，推进专项债收储；需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村、危旧房改造。同时加大资金支持力度，
中信建投证券大周期研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下
房地产：政府工作报告释放积极信号，持续用力推动房地产市场止跌回稳
金属：内盘锑价突破前高，锑板块迎重要投资机会
化工：磷化工产品价格继续上行，制冷剂、有机硅有进一步上涨空间
公用环保：工作报告关注绿色低碳，绿电环境价值有待兑现
《政府工作报告释放积极信号，持续用力推动房地产市场止跌回稳》
中信建投证券研究
本周中信房地产指数下跌0.7%，沪深300上涨1.4%，板块跑输大盘。继中央经济工作会议后，本周政府工作报告再提持续用力推动房地产市场止跌回稳，供给端控制新增供地，推进专项债收储；需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村、危旧房改造。同时加大资金支持力度，今年安排4.4万亿专项债，并明确土地收储和收购存量商品房是重点方向之一。“好房子”首次列入政府工作报告，叠加适度宽松和更加积极的财政政策，房地产止跌回稳政策成效有望持续巩固。
市场回顾
重点城市本周一二手房成交环比下降，同比上升。本周重点29城新房成交面积167万方，环比下降30.7%，同比增长12.0%。重点13城二手房成交面积189万方，环比下降2.2%，同比增长52.5%。
百城新增供地同环比下降。本周百城新增宅地731.9万平，环比下降27.6%，同比下降17.0%。
行业要闻：1.政府工作报告：持续用力推动房地产市场止跌回稳。因城施策调减限制性措施。拟安排专项债4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。（中国房地产网）
行业观点与投资建议：政府工作报告释放积极信号，巩固止跌回稳政策成效。本周中信房地产指数下跌0.7%，沪深300上涨1.4%，板块跑输大盘。继中央经济工作会议后，本周政府工作报告再提持续用力推动房地产市场止跌回稳。在供给端控制新增供地，推进专项债收储；需求端因城施策调减限制性措施，加力实施城中村、危旧房改造。同时加大资金支持力度，今年安排4.4万亿专项债，并明确土地收储和收购存量商品房是重点方向之一。“好房子”首次列入政府工作报告，叠加适度宽松和更加积极的财政政策，房地产止跌回稳政策成效有望持续巩固。看好布局核心城市的开发商、物业管理公司及中介公司。
风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。
报告来源
证券研究报告名称：《政府工作报告释放积极信号，持续用力推动房地产市场止跌回稳》
对外发布时间：2025年3月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号：S1440519120002
SFC 编号：BPU491
黄啸天 SAC 编号：S1440520070013
《价格创造历史，锑仍存四点预期差》
中信建投证券研究
1、“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”链条之下，内盘锑价上涨明显加速且强势突破前高。
2、目前锑市场仍存四点预期差：（1）此轮锑价上涨不仅是内外价差导致的价格补涨之路，更是价格向其内在价值回归之路；（2）除了商品价格，股票估值亟需重估；（3）市场或并未充分定价极地黄金供给减量冲击；（4）阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC等电子半导体发展跟锑息息相关。
事件：
内盘加速，锑价突破前高
3月7日钢联2#低铋锑锭报价17.9万元/吨，较2月1日报价14.0万元/吨上涨27.9%，上涨明显加速且强势突破前高16.0万元/吨；
3月6日Fastmarkets2#锑锭报价51000-53000美元/吨，最高价/最低价较2月6日分别上涨5000/5500美元/吨，外盘最新报价中值折合人民币已突破42万元/吨。
极地黄金披露2024年报
3月5日晚，极地黄金披露2024年报，公司生产锑12672吨（2023年产量27065吨，同降53%），H1/H2产量分别为8616/4056吨，下半年公司产量环比下降53%，同比下降70%。
简评
预期差一：此轮锑价上涨不仅是内外价差导致的价格补涨之路，更是价格向其内在价值回归之路
我们在有色金属行业2025年投资策略报告《新质初兴供未敷》当中，锑章节的标题是《战略价值凸显，内外价差收敛有望拉涨内盘锑价》，近期报告所提出的“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”链条以及“锑或许是大国博弈下结构供需矛盾最大的战略金属，没有任何一种金属因大国博弈产生如此巨大的价差”等观点正越来越多地被验证以及被投资者认可，市场也正积极探索除锑之外其他“内外价差”金属。
但我们想指出的是：锑等一系列国内优势战略矿种，由于此前的无序竞争及资源过度开发，价格长期以来处于严重低估状态，甚至一度贴近成本线运行，这是过度开发和认知不足导致的资源浪费，价格并未充分反映出自身的稀缺性与战略价值，本轮价格上涨，内外价差只是催化，其本质是价格向内在价值的回归！
此外，我们判断：即使中美关系缓和或者海外新建冶炼厂投产，锑价中枢仍将确定性上移，此次出口管制所带来的外盘价格上涨，已使得各国进一步重估锑资源的战略意义，以及由此带来的：（1）资源国将加紧对锑矿进行管控；（2）需求国将加紧对锑品进行储备。锑资源开发和出口或将长期受限，需求或因战略储备而出现增长（如欧洲军工发展等），供紧需增将是长期旋律。
预期差二：除了商品价格，股票估值亟需重估
对于股票市场而言，周期行业的景气高点往往对应股票估值低点，这本质是对于商品价格中枢的担忧。
但我们想指出的是：不应低估此轮锑价的中枢及持续性，不应低估锑金属的战略价值，锑权益端估值亟待重估。本轮及上轮锑的上涨行情，投资者对于锑权益端久期往往存在担忧，认为锑价上涨“偏事件性驱动”，这本质上是质疑锑价的中枢及持续性，认为锑价或将重复过去几年的锂价，但此类叙事已被事实所证伪，即使在出口需求停滞、光伏需求大幅下降、俄矿进口恢复等诸多不利因素下，内盘锑锭价格也堪堪从16万元/吨下跌至14万元/吨，价格中枢已出现系统性抬升；此外，锑价连年上涨，并未有效刺激出供给释放，这本质便是资源端的瓶颈。我们在《锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限》及《锑八问八答：锑价为何连续新高？》中强调：“锂价暴涨暴跌，本质是地球上该元素并不稀缺，静态储采比为200年，而锑仅20 年，为地球稀缺元素，供给天然刚性，锑价中枢将稳步上移，波动会显著低于锂元素，中长期来看，锑资源会越来越缺，“热缩冷涨”和“难以再生”的特性，在电子、半导体、人工智能、新能源车、光伏、军工等新兴行业的发展下，价格有望持续攀升，不会出现类似锂“过山车”的行情，锑板块相关企业将持续维持高盈利，锑权益的估值中枢将会提升。
此外，金属矿产资源是经济社会发展的重要物质基础，是为国计民生提供坚实支撑保障的“国之大者”。“当今世界正经历百年未有之大变局”，近年尤其是后疫情时代以来，全球政治、经济局势愈发动荡，稳固高效的全球供应链体系松动，全球化退潮趋势已现，贸易保护主义抬头，关税等措施被实施的频率上升，这一背景下，对稀缺资源的掌握变得重要，其中关键战略性矿产资源已成为各国博弈的关键点之一。2023年以来，商务部、海关总署等多部门借鉴国际通行做法，并根据自身需要，对镓、锗、锑、超硬材料等有关物项实施出口管制；2月4日，商务部会同海关总署，发布关于对钨等相关物项实施出口管制的公告，对仲钨酸铵等25种稀有金属产品及其技术实施出口管制。关键矿产资源已成为各国博弈的关键点之一，而实施出口管制的金属类别其实也是国家层面对其战略价值的“充分认可”。我们认为伴随锑资源的战略属性逐步凸显，锑权益端的估值中枢亦有望上移。
预期差三：市场或并未充分定价极地黄金供给减量冲击
俄罗斯极地黄金是全球锑供给端最大不确定变量。（1）2023年锑行业已经历过一次极地黄金的“压力测试”，2023年极地黄金锑矿产量大幅增长，我们预计国内进口约2万金属吨以上，在快速且巨量的新增供给冲击之下，锑下游仅用了几个月的时间便消化了超预期的供给增量，锑价从2023年3月的高点8.7万元/吨仅下跌至8月的7.5万元/吨（最大跌幅13.3%），随后价格又快速上涨并实现突破。在经历俄罗斯极地黄金天量矿石补充的基础上，国内锑锭/氧化锑库存却仍出现下降，2023年锑价中枢相较2022年上涨2.8%，充分印证出了锑需求侧的强势；（2）2024年上半年极地黄金压制消失，锑价强势上涨；2024年4月以来，根据SMM，地缘政治冲突以及英美对俄罗斯金属的制裁使得俄罗斯等外矿的锑矿进入国内不畅；极地黄金进口停滞叠加湖南地区环保督察影响冶炼端产能、光伏&阻燃需求旺盛，共同驱动上半年锑价主升浪，半年涨幅超80%。但下半年以来，极地黄金锑矿逐步恢复出口，我们预计全年国内进口约1.6万金属吨。
2024年极地黄金锑产量大幅下降53%至1.27万吨。3月5日晚，极地黄金披露2024年报，公司全年生产锑12672吨（2023年产量27065吨，同降53%），24H1/H2产量分别为8616吨/4056吨，下半年公司产量环比下降53%，同比下降70%。公司年报表明：2024年富锑矿石开采量减少导致锑产量大幅下降。
2024下半年公司对锑进行大幅销售，库存已基本销售完毕。公司将金锑浮选矿中副产品锑的销售收入作为成本抵消项，根据公司年报：
Antimony by-product sales：2023年101百万美元、2024年128百万美元；
公司24H2黄金总销量1850千盎司，24H1为1257千盎司，增量中部分为金锑浮选精矿销售贡献；
公司24H2 TCC（Total Cash Costs）环比下降16%至355美元/盎司，主要系金锑浮选精矿销售份额增加所致；
进一步到库存数据来看：Antimony in gold-antimony flotation concentrate and silver：2023年底为2200万美元，2024年底大幅下降至100万美元，存货价值已大幅下降95%。
2025年锑产量或将大幅下滑。对2025的TCC guidance当中，公司预计TCC将大幅增长，并设定了525-575美元/盎司的指导区间（2024H1/H2 TCC为412、355美元/盎司，2024全年为383美元/盎司，2025指引为525-575美元/盎司，增长142-192美元/盎司）；这当中或许大部分是由于公司2025年锑副产量指引大幅下滑。（英文原文：“Absence of lower-cost flotation concentrate from Olimpiada in the total volume of gold sold and a decrease in by-product credit on the back of completion of mining of antimony-containing ore.”）
全球平衡表边际供给减量将达万吨。极地黄金金锑矿是国内进口锑矿重要来源之一，过去其向中国出口量而非产量影响全球供需平衡表，2024年极地黄金向中国出口锑矿约1.6万金属吨，极端情况下极地黄金2025年产量或将归零（根据年报原文中的“completion”，此情形为大概率情形），乐观情况下假设极地黄金2025年产量保持24H2水平（即4056吨*2=8112吨），且由于极地黄金锑库存已销售殆尽，假设产量全部出口；相比2024年出口量将下滑0.8~1.6万金属吨，2025年全球锑供给将大幅下降约5.5%-11.0%。此供给减量将无视内外价差逻辑，也就是：即使后续海外新建冶炼厂产能投产且极地黄金可以向其供货，仍然可能存在缺矿情形。
预期差四：阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC等电子半导体发展跟锑息息相关
阻燃剂占锑下游需求半壁江山。根据我们测算，2024年锑下游需求中阻燃剂占比约45%，光伏玻璃占比约24%。在锑的下游需求当中，光伏玻璃是最易于跟踪也是最没有预期差的一环，光伏玻璃日熔量可以高频跟踪相关需求，但就阻燃需求而言，市场存在较大分歧。
风险提示：
1、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、高利率压制高成长行业投资意愿，锑新兴消费不及预期。较长时间保持高利率将抬高企业特别是高成长行业企业的融资成本，打击其投资信心和意愿，若光伏及电子领域投资意愿受阻，将导致锑新兴消费不及预期。3、锑矿供给增长超预期。若俄罗斯极地黄金及华钰矿业塔金项目产量快速增长，可能导致锑价承压。
报告来源
证券研究报告名称：《价格创造历史，锑仍存四点预期差》
对外发布时间：2025年3月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号：S1440521110005
覃静 SAC 编号：S1440524080002
邵三才 SAC 编号：S1440524070004
《磷化工产品价格继续上行，制冷剂、有机硅有进一步上涨空间》
中信建投证券研究
基础化工指数跑赢上证综指0.83%。截至2025年3月7日，基础化工指数报收5503，与上周相比+2.39%；上证综指报收3373，与上周相比+1.56%。基础化工个股方面，涨跌幅前三名分别为惠城环保、永和股份、东岳集团，涨幅分别为13.4%、9.4%、9.3%。石化化纤板块：化纤指数跑赢上证综指0.85%。截至2025年3月7日，化纤指数报收4158，与上周相比+0.85%；上证综指报收3373，与上周相比+1.56%。石化化纤个股方面，嘉澳环保、新乡化纤、光威复材，涨幅分别为21.4%、6.8%、6.4%。
行业动态
基础化工板块：基础化工指数跑赢上证综指0.83%。截至2025年3月7日，基础化工指数报收5503，与上周相比+2.39%；上证综指报收3373，与上周相比+1.56%。基础化工个股方面，涨跌幅前三名分别为惠城环保、永和股份、东岳集团，涨幅分别为13.4%、9.4%、9.3%。
石化化纤板块：化纤指数跑赢上证综指0.85%。截至2025年3月7日，化纤指数报收4158，与上周相比+0.85%；上证综指报收3373，与上周相比+1.56%。石化化纤个股方面，嘉澳环保、新乡化纤、光威复材，涨幅分别为21.4%、6.8%、6.4%。
本周主要行业动态
1、本周磷化工产品价格继续上行，过去一周内，工业级磷铵环比涨268元/吨，磷酸二氢钙环比涨210元/吨，磷酸二铵环比涨32元/吨。
2、制冷剂市场持续回暖，根据氟务在线，家电出口需求旺盛及以旧换新政策持续刺激下空调排产较好，当前库存低位，刚需等待需求好转以加大采购力度，3月市场在需求逐步复苏后开始落实企业报盘，预计近日在渠道商去库之后再上新台阶。
3、本周有机硅市场稳定为主。DMC市场主流报价在14000-14300元/吨。下游企业目前重心主要在去库存，向上采买需求较少，但是随着三月的到来单体厂第一季度减产计划仍在继续，随着减产的继续市场价格或有上探的可能。
风险分析：原油价格上行或下行超预期；行业竞争格局变化；宏观经济波动，全球经济下行。
报告来源
证券研究报告名称：《磷化工产品价格继续上行，制冷剂、有机硅有进一步上涨空间》
对外发布时间：2025年3月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
《工作报告关注绿色低碳，绿电环境价值有待兑现》
中信建投证券研究
在近期两会的政府工作报告，绿色低碳经济被重点提及。具体来看，政府工作报告要求健全绿色消费激励机制，推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式。在新能源发展方面，《报告》提出要加快建设“沙戈荒”新能源基地，发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设。近期，全国CCER市场首笔新签发的自愿减排量交易成功完成，成交均价为80元/吨。首笔签发的CCER项目共9个，均为可再生能源发电项目，其中7个为海风项目、2个为光热发电项目。整体来看，在我国碳排放双控制度体系加速构建和新型电力系统持续转型的大背景下，绿电环境价值的兑现既是绿色低碳经济发展的需要，也是保障新能源投资可持续的要求。
行业动态信息
行情回顾：2月28日-3月7日电力板块（882528.WI）下跌0.72%，沪深300指数上涨1.39%,电力板块跑输大盘2.11个百分点。2024年初至今电力板块下跌7.01个百分点，沪深300指数同期上涨0.23%。电力板块年初至今累计跑输大盘7.25个百分点。分子板块看2月28日-3月7日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-1.06%、0.71%、-0.19%。
动力煤现货价格环比下降1.41%，同比下降24.41%
3月8日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为700元/吨，环比下降1.41%，同比下降24.41%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤3月6日价格为781元/吨，环比下降4.65%，同比减少23.53%。
秦港库存环比减少10.47%，同比增长38.19%
煤炭库存方面，截至3月7日，秦港库存749万吨，环比增加71万吨，增幅10.47%，同比增加205万吨，增幅38.19%。而广州港3月6日库存为228.9万吨，环比增加11.2万吨，增幅5.14%，同比减少28.1万吨，降幅10.93%。
风险提示：
煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《工作报告关注绿色低碳，绿电环境价值有待兑现》
对外发布时间：2025年3月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
来源：点滴财学