摘要：估值=数字+故事（注1）数字就是企业基本面，其中财务数据主导，财务分析是理解基本面的金钥匙。故事是企业发展的因果关系，代表着企业和市场对自己过去的理解和对未来的展望。
转自：饶教授说资本
本文由饶教授肉身亲手撰写，无一字来自AI
我们今天讲一个案例，五洲新春，核心逻辑：
估值=数字+故事（注1）
数字就是企业基本面，其中财务数据主导，财务分析是理解基本面的金钥匙。
故事是企业发展的因果关系，代表着企业和市场对自己过去的理解和对未来的展望。
把数字和故事结合起来，就能很好地理解估值，如果是二级市场，估值的表现就是市值。
例如五洲新春的市值是这个样子的
五洲新春2016年10月上海主板上市，传统轴承制造企业。2023年之前波澜不惊，2023年之后逐步上升，最近几个月更是坐了火箭，发生什么？
上图有两个数据，市值和PEttm，立即发现，这两条线基本重合，意味着，五洲新春的市值增长主要来自pe的增长。
市值=利润PE，可以将市值理解为两个部分，企业基本面（利润）和市场对企业的看法。
也可以理解成，市值=数字故事。
从上图我们一眼就能看出，五洲新春在基本面（利润）没有变化的或者变化不大的情况下，市值巨大提升，特别是最近几个月，从40亿涨到140亿，涨了3.5倍，这种市值增长和利润数字没啥关系，只是市场对五洲新春的看法变了，预期变了，故事变了。
插个广告，我的新书《故事的力量：商业沟通的核心法则》已经上架当当京东均有售，按照市值管理专家徐朝华的话：讲好企业故事，做好市值管理。唐朝老师推荐这本书的时候，从投资者的视角，讲好故事是一柄利剑，既可以进攻，也可以用来识破那些要PUA你的假故事。
言归正传，我们继续五洲新春的数字与故事。
我注意到五洲新春这家公司是一位搞投资的朋友让我看看，那是2023年8月，后来一直拖到2023年11月，我才得空研究了一下。
五洲新春是一家非常传统的机械加工企业，主要产品是轴承，这些年也把产品线扩展到企业热管理系统和汽车零部件。
这样的业务我很亲切，甚至我读着年报，鼻腔里仿佛闻到了机加工车间那种乳化液机油金属混合的味道，我本科就在洛阳拖拉机厂和洛阳轴承厂实习，毕业又在设计院干了11年的汽车和发动机工厂设计，最不缺就是机加工车间特有的味道。
亲切归亲切，看完五洲新春的报表我的印象是一家中规中矩甚至可以用平庸来形容的传统制造企业。
五洲新春2016年上市，到2022年，营业收入32亿，扣非净利润只有0.96亿，虽然营业收入7年里涨了3倍，但是扣非净利润基本没涨，说明扩了很多规模，但是盈利能力反而是下降。扣非净利润率2022年自有3.5%，真是个苦生意。这里我把数据更新到了2024年3季报，根据券商一致预期，预计2024年全年营业收入33亿，归母净利润1.35亿。
扣非净利润率逐年下降的主要原因毛利率逐年下降。毛利率是企业实力和行业竞争的结果，毛利率代表着客户离开你的代价。不到20%的毛利率，说明五洲新春的竞争能力有限。
比一下同行就知道，五洲新春的三条产品线的毛利率都属于行业中下水平。
五洲新春轴承是主业，加工轴承的设备技术，例如锻造热处理等机械加工能力是五洲新春的核心驱动力，因而策略是坐在轴承往外打，进入了热管理的管路加工，又进入了汽车零部件例如安全气囊的机械件等。轴承前几年大力进军风电轴承，这两年风电熄火也对盈利能力有影响。
此外，外销内销各半，而外销毛利率显著高于国内。
再看盈利质量和现金流，经营净现金流/归母净利润，10年1.62，还不错。经营净现金流是正的，不过自由现金流就不好，累计数始终是负的，主要是这些年资本开支capex一直很大，不断投入扩产能。
人均利润也可以看出，五洲新春盈利能力比较平庸。
一元收入需要营运资金（working capital）最近三年平均是0.38元，可以理解为要产生一元营业收入需要净垫付0.38元营运资金。
一元收入需要固定资产最近三年平均是0.43元，属于中等规模的重资产业务类型。
从ROE看，2022年只有7%，这个7%的ROE主要还是加杠杆加出来的，盈利能力和经营效率都很平庸。
看到这里，我给朋友打电话，我挺好奇，这么一家平庸的的公司，你为何感兴趣？
朋友吐出了奇妙的咒语：“人形机器人”。
尽管2022年年报中，五洲新春并没有一个字和人形机器相关，但是与五洲新春的能力和策略倒是般配。五洲新春的策略就是屁股坐在自己大规模精密机械加工的能力上，拳头打向4方。2022年年报里，说的新方向包括：风电轴承滚子、汽车安全气囊气体发生器部件、新能源汽车零部件等。
如果说未来打向人形机器人的一些精密传动零件，例如丝杠等，倒是顺理成章。我和朋友讲，公司中规中矩，往下风险不高，不过啥时能涨也不知道。为今之计，坚持不懈等风来。
果然，到了2024年4月公告的2023年年报里，在新方向第一个，加上了丝杠。
年报强调五洲新春在进军丝杠产品优势：
公司在轴承领域技术、生产、市场和品牌等方面具有优势，这些优势有助于公司在丝杠领域取得成功。随着制造业自动化和智能化的发展，轴承企业通过技术迁移和市场拓展，有望在丝杠产品市场中形成独特优势。
同时还提醒了风险：
新行业的成长通常经历相对较长的发展周期，在发展初期，需要在技术研发、工艺完善和设 备选型方面进行大规模投资，而中后期行业的发展和公司的市场开拓会面临较大的不确定性，存在较大投资风险。特此提醒广大投资者防范公司相关新业务的投资风险
我觉着五洲新春董秘还是挺专业的，在定期报告里把埋伏都打好了，静等风来。
后来再次留意到五洲新春是在2025年2月，五洲新春被监管处罚，行政监管措施。
为啥，风来了，2024年12月，人形机器人市场情绪到位，五洲新春也在与投资者互动中提到，丝杠产品，结果股价飙涨，监管看不过去。
行政监管措施指出：
近期，五洲新春在上海证券交易所投资者关系互动平台回复投资者提出的公司产品与机器人相关问题时，未充分完整揭示丝杠产品对业绩不形成影响、最终客户无法确定、以提供半成品为主等风险。公司相关信息发布不准确、不完整，风险揭示不充分，可能对投资者决策产生误导。
那么，丝杠的数字是怎样？根据公告：
2024年至今，五洲新春相关丝杠产品累计开票收入约为含税金额680万元，占公司2023年全年营业收入的0.22%，占比非常小，对业绩不形成影响。五洲新春暂作为二级供应商向杭州某公司提供内螺纹磨工艺之前的丝杠半成品为主，尚不能确定该杭州公司下游客户。
所以，五洲新春股价的暴涨，与数字、与基本面暂时还没啥关系，而只是一个关于未来的美好故事。五洲新春的故事我倒觉着逻辑通顺，人形机器人的市场情绪起来，市场愿意相信一个伟大的故事将要落在五洲新春身上。
既然，估值=数字+故事，在没有数字的朦胧阶段，一定是故事主导，自然会产生泡沫，人性使然。
随着时间推移，市场的视角会慢慢转回数字，如果未来数字不能有效跟上，我们又会观察到故事泡沫的破灭。
潮起潮落，市场就在数字和故事中来回激荡。
从企业角度，讲好故事，是传播企业价值，塑造企业价值的核心手段。
从投资这角度，看清故事的招数，也能去伪存真，加入真故事的热潮，躲开假故事的陷阱。
再做下广告，讲故事的技巧都在我的新书《故事的力量》之中，今晚2025年3月14日晚20点，我会做客荣正郑培敏总的直播间，我们一起聊聊资本市场的故事，和我的新书《故事的力量》
注1：参阅达摩达兰著作《故事与估值》
本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。
饶钢书籍：
来源：新浪财经
