摘要：2023年年初，山东黄金斥资约127.6亿收购了银泰黄金20.93%股权，内地史上最大的一笔金矿并购交易，也由此诞生。

史上最大黄金并购案，又有新进展！

2023年年初，山东黄金斥资约127.6亿收购了银泰黄金20.93%股权，内地史上最大的一笔金矿并购交易，也由此诞生。

如今，这个纪录不仅没被打破，山东黄金还在借此创造更大的财富。

7月28日，山东黄金发布公告称，“为了进一步深化全球化战略布局，提升公司治理水平和核心竞争力”，山金国际拟将银泰黄金（后更名为山金国际）分拆至香港上市。

要知道，截至2025年8月5日，山东黄金市值已经超过1400亿，山金国际市值已经超过500亿。

如果此次能够成功完成“A+H”两地布局，无论是对母公司山东黄金，还是对子公司山金国际来说，都是完善企业资本布局的重要一环。

而这场并购，给山东黄金带来的真正效益，也正在浮出水面！

商誉高悬下的世界500强

一场并购，直接助力山东黄金登上了“商誉排行榜”。

所谓商誉，就是超出了资产公允价值以外，由于被并购方的市占率高、品牌影响力大等“潜在价值”，并购方给予的更高定价。

收购山金国际，给山东黄金带来的商誉高达97.84亿。

2023年，公司总商誉从2022年的31.57亿元飙升到了129.59亿，此后一直维持在130亿左右。

130亿的商誉，是一个什么概念？

截至2025年一季度末，贵金属行业中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等剩余9家企业的商誉合计总额才仅为5.36亿，不足山东黄金的“零头”。

而放在5000多家上市企业中，山东黄金的商誉总值也已经排在了第11位。

如果山金国际能够一直保持不错的业绩，那这笔商誉就作为一项“虚拟资产”，在财报上挂着。

相反一旦山金国际业绩不佳，那么如此高的商誉就是“定时炸弹”，将面临高额减值的风险。

好在，在金价高增的“助力”下，山金国际表现十分不错。

2024年山金国际还扭转了业绩下滑的趋势，实现营收135.85亿，同比增长67.6%；净利润21.73亿，同比增长53.57%。

因此2024年，山东黄金并没有对山金国际的商誉做任何减值准备。影响公司净利润的4200万元计提减值也全部来自自己的蓬莱矿山。

在山金国际5座矿山的加持下，2024年底山东黄金的黄金资源储量超过了2940吨，各类矿产资源总价值超万亿，排在中国境内黄金产量第一位。

2025年凭借资源优势以及“高涨”的金价，山东黄金以超348亿美元的营收，成为了继山东能源、魏桥创业、海尔智家以及山东高速四位“老玩家”之后，第五家挤进世界500强的大门的山东企业。

不过话又说回来，金价这种并不是由供求决定的复杂外部因素，绝对不是山东黄金豪掷百亿并购山金国际的理由。

高商誉下，山东黄金看中的山金国际“潜在价值”是什么？

会赚钱的“金山”带来增值

山东黄金，看中的是山金国际更会赚钱的“金山”。

2022年，山东黄金实现营收503.06亿，净利润12.48亿；而山金国际实现营收83.82亿，净利润11.23亿。

换句话说，山金国际仅用山东黄金五分之一的营收，就取得了一样的利润。

就像前面所说，黄金的价格随行就市，因此盈利能力差异基本产生于开采环节。而山金国际手下的五座国内矿山，基本上都是优质资产。

其中，黑河洛克是国家级绿色矿山，是国内入选品位较高的金矿之一；吉林板庙子是国内生产管理水平较为先进的矿山之一；而玉龙矿业是目前国内矿产银(含量银)最大的单体矿山之一。

因此，山金国际是国内开采黄金的企业中，盈利能力较高的典范。

就拿山东黄金来对比，同样是金矿开采业务，2024年山金国际的合质金毛利率可以达到73.54%，而山东黄金仅为47.05%。

并购之后，2024年山东黄金的综合毛利率已经从2021年的10.56%提升到了16.5%，盈利能力不断提升。

而这或许是规模之外，山东黄金愿意为山金国际支付高溢价的原因之一。

按照当时并购的合约计算，127.6亿买20.93%的股份，山东黄金给山金国际的估值达到了约610亿。

就算是在金价大增的今天，山金国际的市值也仅为500亿左右。就目前来看，山东黄金这笔买卖，其实还是“亏本”的。

那么，两年时间是不够山金国际发挥“潜在价值”吗？

山金国际的“国际”定位

国际化是山金国际必走的路。

作为山东省的重点企业之一，山东黄金应该不会做赔本的买卖。而收购的时候改名从银泰黄金改为山金国际，就已经暴露了山东黄金更深层次的野心。

要知道，并购之前银泰黄金从未展开过国外业务，公司99.96%的营收来源都来自国内。而并购的时候，山东黄金也并没有注入国外资产给银泰黄金，就直接改名成了山金国际。

这只能透露一个信号：山金国际或许是山东黄金摊开国际化的“窗口”。

2024年8月，山金国际首个海外项目—纳米比亚OsinoResources100%股权成功交割，实现了海外并购项目零的突破。

Osino在纳米比亚拥有约5638平方公里探矿权，该项目的收购将为山东黄金新增127.2吨黄金资源量，预计投产后将带来每年5吨的黄金产能，能够进一步提升公司的资产规模和盈利潜力。

山金国际也在年报中多次提到：公司的发展重点是“对外积极实施并购，通过并购重组加大矿产资源获取的力度”。

这也能够很好的解释，为何已经在内地上市20年的山金国际，山东黄金仍要其赴港IPO，外汇储备和国际知名度或许才是山东黄金最看重的。

再回到商誉上，如果山金国际的国际化开展顺利，那么山东黄金商誉减值风险，或许会再降一层。

最后，总结一下

既是资源整合的豪赌，也是国际化布局的关键落子。

这场史上最大的黄金并购案远没有落幕，而山金国际赴港IPO，是山东黄金国际化布局中，最重要的一环。

来源：格子说财一点号