摘要：近期市场先出现 “股债跷跷板”，随后又上演 “商债跷跷板”。股市曾一度站上 3600 点，不少投资者或许已选择止盈离场。此时不妨将目光转向债市：传统货币理财收益偏低，而当前利率上行意味着债券存在下行空间，或许正是配置债市的好时机。

近期市场先出现 “股债跷跷板”，随后又上演 “商债跷跷板”。股市曾一度站上 3600 点，不少投资者或许已选择止盈离场。此时不妨将目光转向债市：传统货币理财收益偏低，而当前利率上行意味着债券存在下行空间，或许正是配置债市的好时机。

跷跷板效应

“股债跷跷板”只是部分情景下的经验规律，并非铁律：当经济预期向好或情绪回暖时，资金可能同时涌入股债；而当流动性骤然收紧，两者又可能一起下跌。观察本轮利率上行，7 月中旬以来股市快速拉升、国债指数同步回落，与 今年3、4 月的股强债弱格局如出一辙，正体现了这种跷跷板。

市场之所以更习惯“看股做债”，原因在于债券票息在发行时已锁定，价格变动主要受利率和流动性影响；股票的盈利与折现率却持续动态调整，对基本面、风险偏好更敏感。日内交易中，股票波动往往率先反映最新信息，因此在社会对资产回报率有更高的要求时，市场偏好将从债券向权益资产转移，引发跷跷板效应。

市场火热，为什么要转去债基

A股两融余额三周内增加近千亿元，在7月30日达到1.98万亿元，沪深300期权PCR（认沽/认购比）一度跌破0.5，均显示场内风险偏好在历史高位附近徘徊。但是近期PCR已经开始回升。

与此同时，商品市场的火热出现“急刹车”——交易所对焦煤合约实施单日开仓限额、提高保证金及手续费，焦煤、焦炭主力合约7月28日几近跌停。历史经验显示，当最拥挤的交易方向遭遇“点刹”，往往意味着商品单边上行最凌厉的阶段已经过去，开始由“趋势追涨”转向“高低切换”。（以上数据来源自wind）

综合来看，债市或许已扛过最艰难的时期。与此同时，中美谈判和7月政治局会议的陆续落地，股市在经历快速拉升后，情绪指标呈现超买，高位回调的概率正在累积，仓位由进攻转向平衡。

政治局会议和中美经贸会谈落地

上半年我国经济运行呈现稳中有进的态势，高质量发展取得新成效。下一阶段政策重点方向或在托底经济、守住风险底线，继续巩固拓展经济向好回升势头。

会议之前债市快速调整，但随着会议落地稳定预期，债市情绪迎来修复，长端和超长端利率下行幅度较大。中期来看，尽管商品和股市的表现可能会出现阶段性波动，但尚不足以动摇债市的基础。

“牛长熊短”的债市

回顾历史发现，债券基金整体呈现 “牛长熊短” 的特征。以中证全债为例，回顾2015年至今10年期间，虽然经历多次调整，但历史上每次调整之后都能够快速回血再创新高，走出净值向上的曲线。

当前机会推荐

若大家认同当下债市存在机会，或是已从股市获利并打算适当止盈以降低投资组合波动，又或是追求保守投资风格，不妨关注浙商聚盈纯债和浙商中短债。

浙商聚盈纯债（A类代码：686868，C类代码：686869，中低风险）

运作情况：2025年2季度中，本基金主要投资品种为利率债和信用债。25 年二季度久期维持在偏高水平，视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。

（运作情况来源于产品2025年二季报）

浙商聚盈纯债成立以来截至2024年年底完整的自然年度实现了年年正收益，为投资者带来了较好的持有体验。

浙商中短债（A类代码：008505，C类代码：008506，D类代码：020595，中低风险）

运作情况：2025年2季度中，产品以高票息中短信用为底仓，同时叠加长久期利率和二永债力争收益增强。

（运作情况来源于产品2025年二季报）

浙商中短债基金可作为一种低波投资产品。其业绩表现亮眼，回撤相对较小，修复快。

注1：浙商中短债 A（中低风险）成立于2020年8月24日，根据产品定期报告数据显示，自基金合同生效起至2020年末、2021年、2022年、2023年、2024年、2025年上半年度净值增长表现/同期业绩比较基准收益率分别为1.00% （1.04% ）、2.13%（3.27%）、1.58% （2.48%）、5.55%（2.60% ）、4.05%（3.42%）、1.27%（0.47%），中债总财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定存利率（税后）*20%。基金分为A/C/D份额，是同一个基金共同运作，但收费方式不同，投资者可根据需求选择。

注2：浙商聚盈纯债A（中低风险）成立于2017年10月19日，根据产品定期报告显示，2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年、2025年上半年度净值增长表现/同期业绩比较基准收益率分别为8.54%(4.79%)、4.33%(1.31%)、2.37% (-0.06%)、3.75%(2.10%)、2.27%(0.51%)、4.07%(2.06%)、6.12%(4.98%)、1.25%(-0.14%)，业绩比较基准：中债综合指数收益率(全价)。基金分为A/C份额，是同一个基金共同运作，但收费方式不同，投资者可根据需求选择。

​【风险提示】基金有风险，投资须谨慎。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。

来源：浙商基金