摘要：海外方面，美日央行会议如期按兵不动，中东地缘政治冲突未平，全球市场风险偏好继续回落。美股收跌，美债小幅收涨，美元反弹。原油和黄金走势分化，原油上涨，金价下跌。

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市场回顾

海外方面，美日央行会议如期按兵不动，中东地缘政治冲突未平，全球市场风险偏好继续回落。美股收跌，美债小幅收涨，美元反弹。原油和黄金走势分化，原油上涨，金价下跌。

国内方面，A股震荡下跌，沪深两市成交量再度缩量，小盘和微盘股领跌。以伊冲突升级、流动性收缩预期等多重因素影响，港股震荡调整。债市围绕资金面宽松、中东地缘政治局面、陆家嘴论坛和经济数据展开交易，中债利率整体震荡下行。50年超长期国债表现突出。

（数据来源：wind，日期截至2025年6月20日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

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行业情况

本周申万一级31个行业悉数收跌，仅银行、通信、电子行业上涨，美容护理、纺织服饰、医药生物等板块下跌。

银行板块上涨2.6%。受伊以冲突影响，市场波动加剧，风险偏好降低，银行股凭借低波动、高现金流特征成为避险资金首选。

通信、电子板块分别上涨1.6%、1.0%。近期北美算力链不断传出利好，1.6T预期上调，以及北美推理需求快速放量的ASIC产业链等催化，PCB、光模块、铜缆等算力产业链公司业绩预期提升等，均催化TMT板块上涨。

（数据来源：wind，日期截至2025年6月20日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

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策略观点

◆【申万宏源策略 | 一周回顾展望】A股为什么短期风险偏好下降？

一、短期A股风险偏好回落，自上而下的叙事有所弱化：1. 国内经济支撑力处于空窗期：“抢出口”提前走弱，市场预期稳增长再发力要等到9-10月。2. 海外扰动增加：美国债务上限，地缘冲突都是风险来源。7-8月还需观察中美贸易谈判的成果。3. 强势行业的叙事扰动：AI深度应用推进偏慢，新消费消化性价比问题，市场对反内卷仍持观望态度。

短期，从宏观到强势行业，核心叙事有所弱化。我们做三点讨论：

1. 市场担心国内经济主要矛盾切换，可能有支撑力空窗期：6月港口数据率先回落，“抢出口”提前走弱(市场基准预期是持续到7月)，宏观主要矛盾提前进入转换期，从外需韧性到国内政策对冲。我们认为，7-8月又是政策宽松及时响应市场关切的窗口。但现阶段，市场更期待增量财政发力安排，对应9-10月可能才是兑现窗口。这意味着，宏观支撑力可能迎来一个空窗期。

2. 短期海外扰动明显增加，构成压制风险偏好的因素：首先，7月9日附近叠加了多个不确定因素，构成关键验证期：美债集中到期，美国债务上限关键窗口，美国对其他国家对等关税90天减免到期。7-8月还需观察中美贸易谈判成果。另外，中东地缘政治冲突，仍是不确定性的主要来源。美国亲自下场干预，可能需要以速胜为目标。而评估美国是否能达成目标，超出了A股一般投资者的能力圈。我们建议回避这个事件性交易。

3. A股中观行业叙事扰动同样增加：近期，A股AI投资亮点少于美股，市场开始讨论国内AI深度应用偏慢。新消费短期性价比矛盾突出，叠加市场担心总体消费走弱，也会影响新消费，短期新消费板块赚钱效应收缩明显。反内卷政策强化可能是2025年重要的政策变化，但市场对此仍持观望态度。我们提示，中国制造内部竞争强化了对外的竞争力，但这并不妨碍我们反内卷。相较对外竞争力受影响的程度，反内卷发力还有很大空间，当前反内卷的主要效果是盈利能力回复。

二、A股交易风险偏好下行的抓手：短期有休整需要，但跌不深是一致预期。对应短期防御类资产有绝对收益。新消费、创新药、小微盘股等高风险偏好资产调整，科技反弹却呈现出了低风险偏好的特征(聚焦于二季报有业绩的方向)。

中期观点不变：A股25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，25Q4指数中枢可能抬升，26-27年是牛市的核心区间。

A股已经在交易风险偏好的回落，但稳定资本市场政策深入人心，短期跌不深是一致预期。这种情况下，我们观察A股市场特征变化：1. 短期防御类资产有绝对收益，典型是银行和高股息的食品饮料。2. 高风偏资产和低风偏资产的划分出现变化：新消费和创新药，还有小微盘股前期呈现出赚钱效应快速扩散、风险偏好提升的特征。而短期新消费和创新药调整，科技触底反弹。但科技内部二季报业绩可见度较高的海外算力链弹性更高，科技内部选股呈现出低风险偏好的特征。

中期判断不变：25Q2-Q3依然是中枢偏高的震荡市。而时间已经是市场的朋友，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-27年。2026年开始供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。25Q4预期中期基本面改善 + 居民增配权益初漏峥嵘，市场中枢有望抬升。

三、短期新消费和创新药调整，中期仍看好基本面趋势向上的标的高举高打。科技短期反弹，呈现低风偏特征，关注7-8月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。防御性资产中，关注保险举牌受益的银行，进入高股息配置区间的白酒龙头。中期结构不变，A股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破。看好三个宏大叙事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场。

短期龙头动量效应、板块赚钱效应扩散都已处于低性价比状态，叠加总量回落担忧和事件性扰动，新消费和创新药调整，但中期新消费龙头仍是符合基本面趋势投资的方向，我们依然看好基本面趋势向好的标的高举高打。科技短期反弹，呈现出低风险偏好的特征，科技总体仍在调整叙事中，更有效的反弹需等待基础层突破。关注7-8月互联网巨头资本开支可能再度放量的验证。

防御类资产中，短期关注，保险举牌加码受益的银行股(特别是港股银行股)，以及进入高股息配置区间的白酒龙头。

中期结构推荐不变，A股重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。同时，有三类资产与中国战略机遇期的叙事直接相关，包括黄金、稀土和国防军工。

继续战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场：1. 港股已成为中国金融外循环的关键环节。A股代表性资产登陆港股已成趋势。叠加港股互联网、新消费、创新药本就有更强的代表性。港股正在成为第一个中国全品类龙头的代表性市场。2. 港股国企高股息是保险举牌的重点方向。3. 内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

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热点新闻

宏观经济

◆【李强同新西兰总理会谈】

李强指出，中新经济有着高度互补性。中方愿同新方加强发展战略对接，发掘更多利益契合点，进一步扩大贸易规模，拓展新能源汽车、工业绿色低碳、数字技术应用等新兴领域合作。希望新方为中国企业在新经营提供公平、开放的营商环境。中方愿同新方深化教育、旅游、地方等交流，增进两国人民相知相亲。中方愿同新方加强在联合国、世贸组织等框架下的沟通协作，维护以规则为基础的多边贸易体制，为动荡的世界注入更多稳定性和确定性。（央视新闻）

◆【欧盟中国商会声明：反对欧委会IPI下排除中企参与医疗器械公共采购】

欧盟中国商会发布声明称，6月20日，欧委会宣布在《国际采购工具》（IPI）首个调查后，排除中企在欧盟参与相关公共采购，并要求中标项目中来自中国的产品及零部件比例不得超过50%。欧盟中国商会对欧方这一单边保护主义做法、欧方公开对中企采取不公平的歧视性措施表示坚决反对。（界面新闻）

金融资本

◆【《商业银行市场风险管理办法》印发 细化市场风险管理要求】

财联社6月20日电，国家金融监督管理总局印发《商业银行市场风险管理办法》。本次修订后，《办法》不再包含银行账簿利率风险，而是聚焦于利率、汇率、股票价格、商品价格发生不利变动引发银行损益波动的风险。银行账簿利率风险适用《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》。《办法》共五章四十三条，主要内容包括：一是明确市场风险定义。厘清《办法》适用范围，不再包括银行账簿利率风险相关内容，加强与《资本办法》《银行业金融机构全面风险管理指引》等制度衔接。二是强调完善市场风险治理架构。明确董事会、监事（会）和高级管理层的责任，界定三道防线的具体范围和职责，强调银行在集团并表层面加强市场风险管理。三是细化市场风险管理要求。要求银行对市场风险进行全流程管理，细化风险识别、计量、监测、控制和报告要求。完善内部模型定义以及模型管理、压力测试要求，匹配当前市场风险计量框架和管理实践。（财联社）

◆【住户定期存款余额和占比均创近年新高】

住户“存款定期化”加强的趋势，不仅体现在今年以来逐月上升的定期存款余额上，也体现在创出新高的定期存款占比上。记者查阅央行金融机构本外币信贷收支表的最新数据，发现今年前五月，住户存款项下的定期（含其他）存款余额逐月上升，分别为113.9万亿、116.42万亿、118.45万亿、118.78万亿、119.34万亿。再来看住户部门定期存款的占比，其除了在三月环比下降外，其余四个月均环比上升，并在今年5月末创出历史新高，分别为72.17%、73.48%、73.33%、74.16%、74.29%。往前回溯，住户定期存款占比在2024年5月末为72.83%，2024年末占比为72.54%。（证券时报）

◆【证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见】

此次修订，将规则标题由《证券公司分类监管规定》调整为《证券公司分类评价规定》，与以分类评价为主要内容的制度框架相适应，同时重点修改完善以下四方面内容：（一）突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架。（二）适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营。（三）突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性。（四）总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则。（华尔街见闻）

◆【证监会同意纯苯期货和期权注册】

近日，证监会同意大连商品交易所纯苯期货和期权注册。证监会将督促大连商品交易所做好各项准备工作，确保纯苯期货和期权的平稳推出和稳健运行。（华尔街见闻）

产业经济

◆【国家药监局：支持高端医疗器械创新发展 将出台新措施】

财联社6月20日电，国家药监局今天审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，支持高端医疗器械创新发展。据了解，医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，是高端医疗器械的典型产品，也是塑造医疗器械新质生产力的关键。今天审议通过的《举措》，包括优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。它的出台对支持高端医疗器械重大创新，促进更多新技术、新材料、新工艺和新方法应用于医疗健康领域。《举措》将于近日发布，国家药监局将加强统筹协调，细化相关要求，明确工作时限，确保顺利推进。（财联社）

◆【从食品到机械 市场监管总局今年将对164种产品开展国家监督抽查】

财联社6月21日电，据市场监管总局消息，总局近日全面开展2025年产品质量国家监督抽查工作，将对164种产品开展国家监督抽查，在生产、流通、平台广泛抽取样品，共计1.6万余批次。2025年产品质量国家监督抽查坚持以问题为导向，进一步突出民生属性。儿童学生用品仍然是抽查重点；充电宝、电动自行车、燃气用具等产品抽查批次数大幅提升；围绕保障新兴产业健康有序发展，将动力电池、无人机、光伏组件、电动汽车充电桩等纳入抽查范围；直播带货等网售产品抽查力度显著增大，抽查批次较2024年增长70%。（财联社）

◆【网信办整治AI滥用 3500余款违规AI产品被处置】

财联社6月20日电，“清朗·整治AI技术滥用”专项行动自2025年4月启动以来，中央网信办聚焦AI换脸拟声侵犯公众权益、AI内容标识缺失误导公众等AI技术滥用乱象，深入推进第一阶段重点整治任务，部署各地网信部门加大违规AI产品处置力度，切断违规产品营销引流渠道，督促重点网站平台健全技术安全保障措施，推动生成合成内容标识加速落地。第一阶段累计处置违规小程序、应用程序、智能体等AI产品3500余款，清理违法违规信息96万余条，处置账号3700余个，各项工作取得积极进展。下一步，中央网信办将聚焦AI造谣、低俗内容等7类突出问题，开展“清朗·整治AI技术滥用”专项行动第二阶段工作，构建技术监测体系，形成处置处罚规范，推动内容标识如期落地，形成长效工作机制，着力维护清朗网络生态，推动人工智能向善向好。（财联社）

全球市场

◆【美股三大指数收盘涨跌不一 谷歌跌近4%】

财联社6月21日电，美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.51%，本周累涨0.21%；标普500指数跌0.22%，本周累跌0.15%；道指涨0.08%，本周累涨0.02%。大型科技股多数下跌，谷歌跌近4%，Meta、英特尔、亚马逊、英伟达跌超1%，微软小幅下跌；苹果涨超2%，奈飞、特斯拉小幅上涨。Circle涨超20%，创收盘历史新高。生物科技公司Capricor Therapeutics Inc.（CAPR）跌超30%。Kroger Co.（KR）涨近10%，创最近15个月最佳单日表现。（财联社）

◆【特朗普再次呼吁降息 但也许“不解雇鲍威尔”】

财联社6月21日电，据央视新闻，当地时间6月20日，美国总统特朗普再次呼吁美联储主席鲍威尔降息。特朗普表示，也许得改变主意，不解雇鲍威尔。特朗普在社交平台上再次将鲍威尔称作“太迟先生”，并严厉抨击其对通胀成本的抱怨源于“拜登政府造成的经济问题”。他表示，鲍威尔应通过降息来为美国做出“最大、最好的贡献”。特朗普写道：“如果他把利率降到应有的水平——1%至2%，这个‘笨蛋’每年能为美国节省多达1万亿美元。”他还说，目前美国“几乎没有通胀”，经济表现良好。特朗普称，若鲍威尔确实担心通胀或其他风险，应该“现在降息”，若未来情况变化，再行加息。此外，特朗普还暗示可能重新考虑是否解除鲍威尔职务一事。特朗普说，“也许，只是也许，我得改变主意不解雇他了？但不管怎样，他的任期很快就要结束了”。特朗普今年以来多次批评鲍威尔并威胁解除他的美联储主席职务。美联储6月18日结束议息会议，维持当前政策利率不变。会前，特朗普再度炮轰美联储主席鲍威尔，斥其为 “不太聪明的政客”，不满其拒绝降息。鲍威尔接受记者采访时回应称，美联储工作核心是确保经济稳固、物价稳定，未对特朗普的指责正面回应。（财联社）

◆【特朗普称伊朗关键的铀浓缩设施已被彻底摧毁】

财联社6月22日电，据央视新闻报道，美国东部时间21日22时，美国总统特朗普就袭击伊朗核设施发表全国讲话。特朗普称，伊朗关键的核设施已被“彻底摧毁”。特朗普表示，美国和以色列作为一个团队进行了密切合作。如果伊朗不能实现和平，美国会继续攻击。特朗普称，美军参谋长联席会议主席凯恩以及美国国防部长赫格塞思将于美国东部时间22日上午8时举行新闻发布会。（财联社）

◆【美民主党议员呼吁弹劾特朗普】

财联社6月22日电，据CCTV国际时讯，当地时间6月21日晚，据美国国家广播公司报道，纽约州民主党众议员亚历山德里娅·奥卡西奥-科尔特斯称，特朗普总统未经国会授权就决定攻击伊朗“绝对且明确地构成了弹劾的理由”。她称，美国总统未经授权轰炸伊朗的灾难性决定严重违反了宪法和国会的战争权力。（财联社）

◆【伊朗：确认目前未发现任何核污染迹象】

财联社6月22日电，据央视新闻报道，当地时间22日早间，伊朗国家核安全系统中心表示，在福尔多、纳坦兹、伊斯法罕核设施遭到美国袭击后，该中心立即对有关地区是否发生核污染进行了调查评估，确认目前未发现任何污染迹象。（财联社）

◆【伊朗外长：美方袭击“令人震惊” 并将带来“可怕后果”】

财联社6月22日电，据央视新闻报道，伊朗外交部长阿拉格齐当地时间22日早间在一份声明中表示，美国当天凌晨对于伊朗核设施的袭击公然违反国际法和《联合国宪章》，“令人震惊”，并将带来“可怕后果”。阿拉格齐表示，《联合国宪章》赋予伊朗合法的自卫权利，而伊方也将保留捍卫主权和人民的一切选项。（财联社）

◆【美法官批准哈佛大学暂时继续接受国际学生】

财联社6月21日电，据央视新闻，记者当地时间20日获悉，美国一名联邦法官批准了一项初步禁令，叫停了特朗普政府阻止哈佛大学接收国际学生的行动。据悉，这项初步禁令保留了哈佛大学在案件审理期间接收国际学生的权利。美国政府5月22日宣布取消哈佛大学获得的学生和交流学者项目资质，禁止该校招收国际学生。美国总统特朗普6月4日签署公告，以所谓维护国家安全的名义限制哈佛大学国际学生签证，暂停在哈佛大学学习或参加交流项目的外国公民入境。（财联社）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.6.22

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来源：华夏基金