总现金近65亿元！增收不增利的石头科技，要筹划港股IPO

摘要：2024年，石头科技增收不增利，收入增速创下近五年新高，这与公司加大营销投入有关，销售费用高达29.67亿元，逼近30亿元，主要是加大广告及市场推广费用、平台服务费及佣金费用支出所致。

2024年，石头科技增收不增利，收入增速创下近五年新高，这与公司加大营销投入有关，销售费用高达29.67亿元，逼近30亿元，主要是加大广告及市场推广费用、平台服务费及佣金费用支出所致。

不过，受扫地机器人行业竞争加剧、价格普降影响，公司的毛利率出现下滑，叠加销售费用、研发费用、管理费用等费用快速增加，导致公司净利润出现了小幅下滑，净利率创下了2019年以来的最低值。

需要指出的是，石头科技于近日披露筹划港股上市并募资，提升全球品牌知名度及竞争力，但公司2024年末的货币资金、交易性金融资产合计约64.55亿元，资产负债率不到30%，是否有融资必要？另外，资金充裕的条件下，其2024年拟现金分红仅1.98亿元，是否该加大回报股东力度呢？

增收不增利

据短平快解读了解，最近五年，石头科技的营业收入增长迅猛，分别为45.3亿元、58.37亿元、66.29亿元、86.54亿元、119.45亿元，累计增幅约1.64倍，去年同比增长38.03%，是近五年新高。

石头科技表示，报告期内公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。

扫地机收入连年增长。石头科技的收入主要由智能扫地机及配件产品贡献，近五年收入连续保持增长，从初期44.16亿元猛升至末期108.48亿元，累计增幅145.66%，去年同比增长34.17%。

该业务收入的增长与销售量息息相关，去年销售量3,449,306台，同比增长32.91%。

与此同时，石头科技其他智能电器产品近五年的表现同样不差，收入从初期1.15亿元猛增至末期10.7亿元，累计增幅834.4%，去年同比增长93.13%，是公司重要的增长极。该产品主要以洗地机、洗烘一体机、手持清洁产品为主，去年销售量618,915台，同比增长141.46%。

去年毛利率下滑。2023年，石头科技毛利率高达55.13%，去年则大幅下滑至50.14%，降幅4.99%，其中智能扫地机及配件为52.07%，同比下滑2.87个百分点，其他智能电器产品为33%，同比大幅下滑9.1个百分点。

两大产品毛利率下滑背后，石头科技的产品价格出现了不同程度的下调，近年来，国内智能扫地机器人产业呈现快速增长态势，同时市场竞争程度也在逐渐提高，扫地机器人产品价格普遍下滑，最近两年尤为明显。

石头科技在风险中指出，由于智能扫地机器人行业市场集中度高，行业竞争日趋白热化，加之市场需求受宏观经济环境、消费趋势变化等多重因素影响，存在较大波动风险。若市场整体需求出现下滑，或公司在产品性能升级、功能创新等方面未能及时响应消费者需求，都可能对公司的经营业绩产生负面影响。

扣非净利润大幅下滑。收入增长，毛利率大幅下滑，导致石头科技去年出现了增收不增利的情形，归母净利润19.77亿元，同比下滑3.64%，扣非净利润16.2亿元，同比大幅下滑11.26%。

事实上，扫地机器人去年收入增长很大程度上依赖“国补”，全年出货538.9万台，同比增长6.7%，Q4出货量达到175万台，同比增长28.2%。

石头科技去年Q4实现收入49.38亿元，同比增长66.54%，早前三个季度分别增长58.69%、16.33%、11.91%，显然Q4的爆发与“国补”不无关系。

今年Q1，公司收入继续维持高增长势头，同比增长86.22%至34.28亿元，不过利润情况并没有改善，归母净利润同比下滑32.92%至2.67亿元，扣非净利润同比下滑29.28%至2.42亿元。

石头科技的归母净利润，扣非净利润，均已经连续三个季度同比下滑，意味着利润端面临着巨大挑战，能否克服尚有待时间验证。

广告推广费超19亿

净利率创新低。虽然石头科技2024年的毛利率高达50.14%，但净利率却仅仅为16.55%，创下2019年以来新低，根源则与费用端支出较大有关，其中又以销售费用为主。

据短平快解读了解，过去的一年，公司销售费用为29.67亿元，远超同期净利润，同比增幅73.23%，甩开营收增速，公司称报告期加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加。

广告推广费大增。一直以来，广告及市场推广费用都是销售费用大头，去年为19.24亿元，同比增加8.4亿元，增幅77.5%；另外，平台服务费及佣金费用为6.82亿元，同比增加3.17亿元，增幅86.94%。

具体来看，公司通过布局线上、线下优质渠道，持续增加品牌曝光，加强与消费者的沟通交流，进一步增加消费者认可度和品牌知名度，在部分核心城市商圈开设线下体验店近200家，还在Amazon、HomeDepot、Target、Bestbuy等线上平台开设线上品牌专卖店。

与此同时，公司期末的销售人员为573人，同比增加259人，这也让销售费用中的职工薪酬费用大涨至1.71亿元，同比增加0.57亿元，增幅50.3%。

研发费用远远低于销售费用。除了销售费用，石头科技的管理费用、研发费用同样大涨，分别为3.46亿元、9.71亿元，同比分别增长63.83%、56.93%，前者是因为职工薪酬和办公费用增加，后者则是加大研发投入所致。

即使如此，研发费用仅相当于销售费用的三分之一，该费用的增加与研发人员大增是分不开的，去年为1043人，同比增加421人，该费用中的职工薪酬费用5.02亿元，同比增加1.69亿元，增幅50.83%。

报告期内，公司新增获得境内外授权专利741项，还建立了完善的技术保护体系，通过专利申请、技术秘密保护等多种手段，确保核心技术的安全性和独占性。

减值损失侵蚀利润。实际上，资产减值损失也影响了石头科技的利润，近三年分别为0.66亿元、1.48亿元、0.95亿元，主要是存货跌价损失以及固定资产减值损失，去年分别为0.55亿元、0.4亿元。

最近三年，公司存货增长迅猛，分别为6.94亿元、9.28亿元、14.9亿元，主要以库存商品为主，去年末的账面余额14.29亿元，存货跌价准备1.34亿元，账面价值12.95亿元。

存货增长背后，石头科技的营业收入明显拉长，近三年分别为81.3天、87.72天、92.87天，而存货周转率分别为5.22次、4.79次、4.93次。

石头科技在年报中也披露了相关风险并表示，随着公司业务规模的不断扩大，为配合销售需求，存货规模随之上升，如果未来市场需求发生变化或与公司预测情况差异较大，或者公司不能随着存货的增加优化库存管理水平，则可能导致产品滞销、存货积压，从而需要计提存货跌价准备，对公司经营业绩产生不利影响。

资金充裕，还筹划港股IPO

6月7日，石头科技披露筹划发行H股股票并在港交所上市的公告，公司称此举为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司的全球品牌知名度及竞争力，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力。

通俗地讲，石头科技要在港股上市并融资。

国信证券研报显示，截至5月31日，港股2025年已经有28家公司IPO，其中医疗保健7家、可选消费6家、材料3家、信息技术3家、工业4家、日常消费3家、金融2家，合计募资金额776.8亿港元。

据短平快解读了解，石头科技2024年境内、境外收入分别为55.31亿元、63.88亿元，境外收入遥遥领先，对应的毛利率分别为46.49%、53.7%，相差7.21个百分点，公司筹划进一步提升全球品牌知名度无可厚非。

分红比例不高。企业上市无非是借助公开融资平台，进一步助力业务的扩张，但与此同时，如何更好地回报股东也是管理层应当认真思考的，而石头科技自2020年上市以来，基本上每年都有分红，但总体而言并不高，2020年至2022的现金分红分别为1.37亿元、1.4亿元、1.19亿元，对应的股利支付率基本在10%左右。

2023年中报、年报，公司分别分红1.21亿元、6.15亿元，股利支付率分别为16.33%、29.96%，但到了2024年，拟分红总额仅1.98亿元，股利支付率又降至10%。

对比来看，石头科技自2017年以来均实现盈利，2020年至2024年的归母净利润分别为13.69亿元、14.02亿元、11.83亿元、20.51亿元、19.77亿元，五年金额高达79.82亿元，逼近80亿元，是同期现金分红的6倍有余。