摘要：AI究竟会增强还是取代人类劳动？各行业对此争论不休。两年前，斯坦福大学与波士顿学院的研究人员决定探究飞速发展的AI技术对职业股票操盘手的意义。他们创造了一位“AI分析师”，并允许其每季度调整逾3,300只主动管理型多元化共同基金的投资组合。

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AI究竟会增强还是取代人类劳动？各行业对此争论不休。两年前，斯坦福大学与波士顿学院的研究人员决定探究飞速发展的AI技术对职业股票操盘手的意义。他们创造了一位“AI分析师”，并允许其每季度调整逾3,300只主动管理型多元化共同基金的投资组合。

在基金存续期内，经AI机器人调整后的投资组合中，有93%的表现超越了人类经理。1990至2020年间，由AI机器人管理的基金季度超额收益（即跑赢市场的回报）比人类经理多出1,710万美元。该AI机器人仅利用财务报告、分析师预测和报价等公开数据就取得如此成果，其碾压性优势甚至令研究者本人都感到震惊。

斯坦福大学商学院会计学教授埃德·德哈恩对《财富》杂志表示：“我们在一年前得出这些结果，AI的巨大优势令我们直呼‘这不可能’。”

但德哈恩表示，经过对每个步骤和假设的反复验证，结果确凿无误。他提醒切勿过度解读，并强调其团队并非预言投资组合经理将集体被AI取代，但初级分析师可能很快面临失业危机。

身兼《会计与经济学杂志》（Journal of Accounting and Economics）总编的德哈恩表示：“我认为，五年后，枯坐办公室处理Excel表格这类工作基本会消失。”

德哈恩阐释称，传统观点认为，最成功的主动型经理人主要依靠创造性思维和广泛人脉制胜，他们通过深度把握企业与行业内外的动态，发掘财务数据之外的机遇。

德哈恩表示，新研究将样本基金经理可以掌握的会计报告、经济数据、分析师建议和卖方研究报告，提供给AI机器人，彻底颠覆了这一认知。

他表示，关键在于，AI并非通过挖掘人类可能忽略的冷门信息获利。研究者开发的“随机森林模型”持续以不同方式拆分重组数据，依托多组变量反复生成新预测。

德哈恩指出，AI仅需数小时就能完成原本需十名专业员工承担的工作，从而发现那些“隐藏于众目睽睽之下的信息”。

但该研究存在重要限制条件。一方面，AI并未与其他掌握同等技术的基金竞争。

德哈恩表示：“当所有人开始使用AI时，游戏规则将彻底改变。”

他强调该研究实为思想实验——以AI的能力为标尺，衡量人类经理因无力负担额外人力或技术投入而“错失的收益”。

换言之，检验AI潜力的方法之一，是推演若35年前就有参与者掌握该技术，行业格局将如何改写。或用德哈恩一位同行的说法：假如将金融版“终结者”（即施瓦辛格在1984年同名电影中饰演的机械杀手）送回1990年，会发生什么。

鉴于人类管理的基金平均每季度向投资者收取360万美元管理费，研究显示基金需将费用提高至少五倍才能匹配AI的收益水平。德哈恩表示，该数字同时折射出机构应用新技术时面临的多重阻力。

他表示：“绝不能把最新AI模型生搬硬套进现有工作流，尤其在受监管领域。”

主动型基金经理会否退出历史舞台？

德哈恩表示，重要的是该研究综合考虑了基金经理面临的实际操作与合规限制。例如许多基金被限定只能投资大盘股。即便这些限制条件未明确排除某些机会，大型基金机构也难以高效利用交易频率较低的小盘股定价偏差获利。

总体而言，与以往的技术革命一样，德哈恩对AI持乐观态度，他认为AI将成为就业净创造者。投资领域亦不例外，但特定岗位正在被逐步淘汰。

高塔咨询（Hightower Advisors）首席投资策略师斯蒂芬妮·林克看好AI在科技与网络安全公司的投资价值。但她认为，即便AI技术持续完善，短期内仍无法取代其麾下的初级分析师。

她对《财富》杂志表示：“我该如何退休，让更年轻的人接替我？因为我认为我的工作绝非计算机可替代。”

德哈恩表示，主动型经理人始终有其存在空间，但随着海量资金涌入低成本、高流动性的ETF等被动投资工具，这个阵营将持续萎缩。

过去数年对股票操盘手尤为艰难，多数主动管理型基金未能跑赢蓬勃的市场。（正如林克所说的那样，数据显示在熊市中情况可能逆转。）

德哈恩表示，部分经理人确实技艺非凡，尤其考虑到有人类经理的表现击败了他们所研发的AI机器人。AI机器人主要通过调仓降险优化组合，用被动指数基金替换其不看好的头寸。事实上，当研究者将选股权完全交给AI时，其平均将42%的资金配置于指数跟踪产品。

但德哈恩始终认为，最擅长驾驭AI模型的基金经理在市场上仍有立足之地。

德哈恩表示：“或许是那些保持人类思维模式的智者，能够战胜AI。”

他补充道：“他们不会消失，只是数量将有所减少。”（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓

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