摘要：铝合金期货6月10日将在上海期货交易所挂牌交易，相关企业可以充分利用期货市场，将价格的波动风险转移给更为激进的风险投机者，从而降低乃至消除企业自身的原料、产品、库存的价格波动风险，实现企业的稳定经营。

报告摘要

铝合金期货6月10日将在上海期货交易所挂牌交易，相关企业可以充分利用期货市场，将价格的波动风险转移给更为激进的风险投机者，从而降低乃至消除企业自身的原料、产品、库存的价格波动风险，实现企业的稳定经营。

因此对于产业客户来说，学习套期保值原理，增强“期货市场”意识，并合理利用期货衍生品工具，将有利于企业自身高质量发展。

本报告主要分析铝合金期货套期保值的可行性，供相关产业客户参考。

主要包括以下内容：

1. 期货及套期保值基础介绍；

2. 铝合金产业链概况及期货上市后影响分析；

3. 企业参与套期保值流程及方法；

4. 企业使用铝合金期货进行套期保值可行性分析；

5. 影响 ADC12 铝合金价格的因素分析。

期货基础知识介绍

期货是指在固定的交易场所，买卖标准化的商品或金融资产远期合同的交易。根据这 一远期合同，交易方可以按规定的价格在未来某一时刻买进或卖出一定数量的某种商品或金融资产。如果持有的期货合约到期，则买卖双方可以通过实物交割的方式实现 货权转移，完成交易；也可以在合约到期前通过反向交易平仓了结。

期货交易最重要的功能之一是发现价格。期货市场形成的价格之所以为公众所承认， 是由于交易者众多，市场流动性极好。一旦有信息影响，交易者对市场的价格预期会 很快在期货市场上反映出来，从而使市场价格达到相对均衡，使交易者发现该信息对 价格的影响。期货交易过程通过公开、公正、高效、竞争的交易机制，综合反映供求 双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的预期，形成具有真实性、预期性、连 续性和权威性的价格。这个过程有利于增加市场透明度，提高资源配置效率。

此外，风险转移功能也是期货市场的另一重要作用。期货交易的产生，为现货市场提供了一个回避价格风险的场所和手段，其主要原理是利用期现货两个市场进行套期保值交易。在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润 下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量 相等但交易方向相反的期货合约，使期现货市场交易的损益相互抵补。锁定企业的生 产成本或商品销售价格，保住既定利润，回避价格风险。

套期保值的原理

套期保值本质上是一种转移风险的方式，主要转移商品价格风险。铝合金企业通过持 有与现货市场头寸相反的铝合金期货合约，或者将期货合约作为其现货市场未来要进 行的交易的替代物（即是通过期货市场建立虚拟库存），以期对冲价格波动风险。

套期保值的核心是“风险对冲”，根本原理在于期货与现货的价格会受到相似的供求等 因素影响，它们的价格变动趋势趋同，通过建立不同方向的头寸，那么无论价格是涨 还是跌，都会出现一个市场盈利而另一个市场亏损的情况，两个市场的盈亏相抵，就 避免了价格波动的风险。

套期保值分类

套期保值可以分为两种类型，分别是卖出套期保值和买入套期保值。

“卖出套期保值”又称“空头套期保值”，是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在 期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。持有空头头寸，从而为交易 者进行保值。

卖出套期保值的适用情形（以铝合金相关企业为例）：

1）铸造厂目前持有铝合金库存，担心市场价格下跌，使其持有的铝合金产品的市场价 值下降，或者销售收益的下降；

2）贸易商已经按固定价格买入未来生产出的铝合金产品，担心市场价格下跌，使得未 来铝合金价值下降或者销售收益下降；

3）工厂或贸易商预计未来要销售铝合金产品，但销售价格尚未确定，担心市场价格下 跌，使其销售收益下降。

"买入套期保值"又称"多头套期保值"，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现 货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场 上买进的现货商品保值。

买入套期保值的适用情形（以铝合金相关企业为例）：

1）下游企业预计未来要购买铝合金作为原材料，购买价格尚未确定时，担心市场价格 上涨，使其购入成本提高；

2）贸易商或生产企业目前手里未持有铝合金库存，但已经按固定价格产品卖给下游， 担心铝合金市场价格上涨，影响其采购成本或者产品销售收益。

上市公司参与期货套期保值情况

根据《中国上市公司套期保值评价年度白皮书（2023 年）》数据显示， 2023 年发布套 期保值相关公告的实体行业 A 股公司共 1311 家，较 2022 年增加 15.71%，套期保值参 与率由 2022 年的 22.95%增至 2023 年的 25.18%。国有企业与中小微型企业的套期保值 参与率明显提高。

铝合金产业链概况及期货上市后对产业的影响

铝合金产业链概况

铝合金在保留了铝性能优势的基础上，获得了更好的物理力学性能和热成型性，例如铝合金有较高的强度，比强度接近高合金钢，比刚度超过钢，有良好的铸造性能和塑性加工性能，良好的导电、导热性能，良好的耐蚀性和可焊性。而在提倡节能环保的背景下，铝合金也因其优异的可回收性、轻量化等优点，正逐渐实现对钢铁等材料的替代。目前，铝合金被广泛应用于航空航天、交通运输、建筑工程、电子电气及船舶 制造等领域。

铝合金期货推出后，有助于上下游产业之间更好协同发展，可以形成氧化铝-电解铝-铝合金的全产业链产品矩阵，为铝产业上中下游的全面风险管理提供对冲工具，对铝产 业链有着深层次的影响。

图 1:铝合金产业链示意图

铝合金期货上市的意义

在定价方面，铝合金期货顺利推出后，铝上下游产业链发展将形成合力，价格机制将趋向稳健，成为全产业链的风险管理工具。

在采购及销售策略方面，期货价格的发现功能可以帮助铝合金相关企业适时地、灵活地调整采购及销售策略，获取更多的利润，现货企业也可以通过持仓铝合金期货建立虚拟库存，不仅可以节省物流、仓储等运营成本，也能提高现货市场贸易灵活性；

在风险管理方面，铝合金期货的上市将会为产业链上游的废铝企业、冶炼加工及下游 企业提供更为丰富的风险对冲工具以规避生产经营过程中可能出现的风险，为铝产业链带来积极作用。

企业参与套期保值的流程

下方梳理了套期保值的详细流程：

事前准备

1. 前期准备：制度建设，组织框架建设，开立账户;

2. 风险预估：风险识别（市场风险，操作风险，信用风险），风险分析，风险测试;

3. 根据公司的经营情况，现货方向，行情判断等确定风险偏好，测算保值的成本，指 定套保方案（套保目标，数量，期限，方向，工具等）。

套期保值遵循的原则：

方向相反/数量相当/品种相近/月份一致。

需要企业明确的套保目的：

1. 现货库存套期保值;

2. 对已签订的固定价格的购销合同进行套期保值;

3. 已签订的浮动价格的购销合同进行套期保值;

4. 对预期采购量或预期产量进行套期保值。

明确工具选择：

铸造铝合金期货：

1 由交易所制定，规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标 准化合约;

2. 铝合金期货是以 ADC12 为标的物的期货品种;

3. 保证金交易制度，具有杠杆效应，每日结算;

4. 成本低，效果好，市场流动性好;

5. 为企业提供公开的价格基准，提供风险管理工具，线性收益，管理策略相对单一。

事中跟踪

1. 方案实施：建仓价位，时间，数量，下单交易;

2. 监控盘面变化与账户盈亏变化，现货经营情况;

3. 动态管理套保仓位;

4. 确定离场时机。

具体内容：

1. 以套期的思维确定操作的数量、方向，以投机的思维选择操作的时机、价位；

2. 根据风险管理基本策略，制定具体操作计划并在执行中进行调整、修正；

3. 跟踪现货与期货价格趋势和基差变化，持续考察套期保值的基础是否存在——两方价格以相同趋势方向波动，基差局限于合理范围或者保持向合理范围收敛的趋势；

4. 密切关注市场内各种投机套利机会、逼仓行为等市场变动对套期操作的影响；

5. 关注衍生品市场结构、交易规则的变化，如果对企业风险管理有重大影响，向治理层、管理 层提供分析、意见和建议；

6. 在意外事件发生、套期无效等情况下，终止套期关系、执行应急预案。

事后评估

从套保制度，套保执行以及套保效果三个方面评估套保绩效，企业可用以下指标进行评价：

市场评价指标：比较套期保值调整后的实际销售或购入价格与期货市场的加权平均单 位价格：当实际销售价格高于市场平均价格，或实际购入价格低于市场平均价格时， 企业的套期保值从市场角度来看是效果较好的。

经营评价指标：主要比较套期保值组合的利润率和企业对于该套期保值项目的目标利 润率；当前者≥后者时，企业的套期保值从经营角度来看是效果较好的。

套期保值体系搭建

图 2: 套保业务决策层级及机制

四个独立：

1. 分析、决策、控制功能及同一功能的不同层级之间相对独立；

2. 部门内部人员职责相对独立；

3. 部门之间职能相对独立；

4. 执行层与管理层、治理层相对独立。

董事会主体监管:

业务可行性：金融衍生业务管理制度完善性 和内控体系完整性、有效性； 机构、岗位设置合理性； 人员配置完备性； 财务承受能力适当性。

董事会核准事项：交易品种、工具、场所 年度计划审批内容包括实货规模、保值规模、 套保策略、资金占用规模、止损限额等。

市场可行性：交易品种、工具、市场； 品种的相关性； 市场期货、现货流动性。

资质条件：资产负债率过高； 连续 3 年经营亏损且资金紧张的企业； 操作主体开展投机业务或产生重大损失风险、重大法律纠纷、造成严重影响的事项。

部门职责与分工合作：

套期保值领导小组：负责年度期货套期保值业务计划编制，预案提交、操作实施、 资金管控、交易核算、绩效自评、跟踪管理。

财务部：负责规范、管理、监督和检查公司期货套期保值业务的资金运作、会计核算工作， 定期编制期货套期保值业务经营报告，上报期货套期保值业务领导小组。

市场部：负责期货套期保值业务相关的现货、期货市场行情分析。

风控部：负责对期货套期保值业务执行情况进行风险监控，定期编制期货套期保值业务风险评估报告，上报期货套期保值业务领导小组。

图 3: 参与套保各部门职责与分工

套期保值管理制度

企业应当制定金融衍生业务管理制度，明确相关部门职责、业务审批程序、风险管理 要求、止损限额（或亏损预警线）、应急处理、监督检查与责任追究等内容。操作主体 应当制定专门的业务操作手册或合规手册。

制度包括：套期保值交易管理办法，套期保值会计核算管理办法，套期保值风险控制管理办法。

手册包括：总则，组织架构及职责，授权制度，套期保值业务流程，风险控制，报告制度，信息披露。

业务操作与授权：

1 集团负责交易授权审批，授权应当明确有交易权限的人员名单、品种名称和额度， 严禁企业负责人直接操盘，不得以个人名义开展金融衍生业务。

2 被授权人只有在取得书面授权书后方可进行授权范围内的操作。

3 企业应当采用定性和定量的方法识别市场风险、信用风险、操作风险等，针对不同风险明确处置程序和权限。

4 如因各种原因造成被授权人的变动，应立即由授权人通知衍生品业务线团队及相关部门。被授权人自变动之时起，不再享有被授权的一切权利。

5 交易部门应当根据经批准的业务计划制定具体操作方案，按规定程序审批后操作。对于未经批准的操作方案，财务部门不得拨付资金，不得进行交易结算。

6 集团应当通过风险管理信息系统监控业务风险，实现全面覆盖、在线检测、准确记录、固化制度。

财务检测与紧急预案：

财务资金规划：

（1）控制参与期货交易的资金总规模。参与期货交易的总资金，要保证其建立在安全、可控基础之上，单笔最大亏损额度和总亏损额度应该在相应的授权范围之内。

（2）建立风险准备金制度。当出现较大的赢利时，可以将本期盈利存入风险准备金当中，而在出现较大的亏损时，则可以从风险准备金中划出一定的资金来弥补。

财务评价：期货交易的财务评价主要应该遵循三个原则：风险控制是否在限定的范围之内；期货交易和现货交易合并评价；应该从相对较长的时期来判断，一般为一年。

财务风险测算：

（1）测算已占用的保证金数量、浮动盈亏，可用保证金数量及拟建头寸需要的保证金数量，企业对可能追加的保证金的准备数量。

（2）根据企业套期保值方案测算已建仓头寸和需建仓头寸在价格出现变动后的保证金需求和盈亏风险。

财务紧急处理预案：当因价格异常波动导致风险保证会账户资金不足以弥补亏损，需要继续追加保证金时，企业需要根据现金流情况，制定平仓或追加资金的解决方案以 及对应的紧急处理预案如汇报流程，特别程序等。

企业使用铝合金期货进行套期保值可行性分析

在铝合金期货未上市之前，铝合金相关企业多使用铝期货进行套期保值，但用 2020 年 至今的数据来计算，可以发现 ADC12 和沪铝主力收盘价日度收益率的相关系数在 0.53，相关系数并不算高，且历史套保比例大约在 25%。这主要是因为虽然铝与铝合金锭属于相类似产品，但受自身供需面等因素影响，他们的价格走势有时候却大相径庭，所以有时候铝合金企业在用铝期货做套期保值的时候，现货和期货市场会同时亏损。而随着铝合金期货的上市，相关企业可以更好的利用铝合金期货进行套期保值。

图 4: ADC12 和铝期货价格丨单位：元/吨

图 5: 期现累计收益率丨单位：%

图 6: 期现滚动波动率丨单位：%

图 7: 期现累计收益率

套保案例

某铝合金生产企业

假设某铝合金生产企业每月计划销售铝合金 5000 吨左右，平均到每日大约为 200 吨左右。我们假设企业 2024 年 12 月 1 日企业当日决定销售 200 吨，并且当日已签订销售 合同 100 吨，且生产线上库存 100 吨，则当日现货多头敞口 100 吨。企业决定在期货 市场采取操作规避敞口，以保证企业生产利润。

由于担心生产线上未销售库存因价格下跌造成损失，企业决定利用期货工具进行卖出 套期保值，假设保值比例为 100%。（实际套保比例可由企业自行定夺且根据对未来价 格预期的判断进行调整）。

表 1:卖出套保案例及效果

某门窗生产商

假设某门窗生产企业计划生产组件，因此需要在现货市场采购铝合金现货2000吨左右。

我们假设企业 2024 年 12 月 1 日开始分批采购 2000 吨铝合金，12 月 15 日采购完成。 企业担心在此期间铝合金现货价格上涨，给企业生产成本造成影响。因此考虑使用期货工具进行买入套期保值，假设保值比例 100%（当企业买入现货后，可以择机将与现 货数量相当的期货头寸进行平仓）。

影响 ADC12 铝合金价格的因素分析

通过分析影响 ADC12 铝合金价格的因素，投资者可以更好地理解市场动态，把握市场 趋势。在过去的三年中，ADC12 铝合金价格受到全球宏观经济环境、成本价格波动、 市场供需关系等多种因素的影响。2021 年，铝合金价格一度达到高峰，但随着经济增长放缓和供应链逐步恢复，2023 年的价格趋于稳定，略有回落。

展望未来，全球经济形势、政策和技术进步等方面也将是影响 ADC12 铝合金价格的重要因素。

图 8:ADC12 历史价格走势

市场供需关系

市场供需关系是决定 ADC12 铝合金价格波动的核心因素之一。当市场供求关系处于暂 时平衡时，市场价格会在一个较窄的区间波动；而当供求关系处于失衡时，价格会出 现大幅波动。

2021 年，中国实施的限电政策以及环保压力导致一些地区的铝冶炼厂限产或停产，这直接减少了 ADC12 的供应量，推动铝合金价格上涨。此外，由于当时全球供应链受到疫情的严重冲击，在原材料运输延迟、物流成本上涨等因素的干扰下，铝合金的供应受到限制，进一步推高了ADC12 的价格。而进入 2022 年，由于全球经济环境持续低迷，市场消费萎靡，下游铝压铸企业整体开工率偏低，导致铝合金锭企业订单下滑严重，ADC12价格震荡向下。

生产成本

生产成本也是影响 ADC12 价格的重要因素之一。ADC12的生产成本中主要包括原材料成本、加工费用和能源费用。其中原材料成本主要包括废铝、工业硅、铜及其他原 材料，加工费主要包括人工费用、设备折旧及修理费用，能源费用主要为天然气和电耗。2021 年原材料成本、加工费用和能源平均费用占比分别为 80%、15%和 5%。例如 2021 年 A00铝锭、金属硅等辅料价格的大涨，以及能源价格的变动也刺激了 ADC12 价格的抬高。

此外，由于废铝是 ADC12 生产的主要原料，因此铝制品报废规模和废铝交易量的变化会对 ADC12 的生产和市场产生直接影响。

库存变化

高库存对价格存一定压制作用，而低库存或刺激价格飚升。例如 2023 年四季度，在高成本和低库存共同作用下，Mysteel 华东 ADC12 价格达到 19700 元/吨，较年初上涨 800 元/吨，涨幅为 4.2%。

政策与相关行业发展

环保政策、进出口关税和其他行业发展政策对生产成本和市场供需有显著影响。

在政策方面，中国政府的“双碳”政策推动了绿色技术的发展，由于与利用原生矿产资源生产相比，每生产 1 吨再生铝可降低二氧化碳排放约 95%-98%。导致市场对绿色铝合金产品的需求增加，对铝合金价格有支撑。而今年国内多次提及“工业升级改造”、“加大消费品以旧换新”等大力发展循环经济等利好政策，未来国内旧废供应量或提前进入快速增长预期，或从原料供应方面影响未来铝合金生产及价格。

在行业发展方面，铝合金锭行业最大的消费领域是汽车、摩托车产业，其次是通用机械，ADC12 被广泛用于制作汽车化油器、汽缸体、缸盖、机车减震器及电动工具机体等零部件。

近年来传统再生铸造铝合金需求有所减弱，而新能源汽车产销大幅增加，市场占有率自 2020 年的 5%攀升至 2024 年的 35%，但新能源汽车目前使用纯铝系合金及半纯铝系合金为主，使得再生铝合金使用比例减少，后续随着相关技术进步及新能源车报废潮的到来，或将带动再生铝合金需求继续增加，这成为 ADC12 价格的重要支撑点。

替代品和创新材料的影响

一方面，市场上其他轻量化材料（如碳纤维、镁合金等）的发展，可能在某些应用中替代铝合金。这种替代效应或将会减弱某些行业对 ADC12 铝合金的需求，从而对价格产生抑制作用。而另一方面，随着技术的进步和新应用场景的开发，ADC12 铝合金的需求在某些领域可能会增加，例如在高性能电子产品中的应用，从而对价格有所刺激。

宏观经济环境

宏观经济环境的变化，如全球经济增速、通胀压力和货币政策变化，都会影响铝合金的市场需求和价格。

来源：期货投研