摘要：欢迎来到四叶草堂，我是龙笑生。创业是一种长期的行为，有时候，当公司的产品准备好的时候，市场已经恢复了稳定。我们的观点是：无论市场看起来是好还是坏，你都可以，而且也应当去大胆创业。更多精彩内容，敬请关注“四叶草堂”，今天继续分享《超级创始人：独角兽的成功密码》一

欢迎来到四叶草堂，我是龙笑生。创业是一种长期的行为，有时候，当公司的产品准备好的时候，市场已经恢复了稳定。我们的观点是：无论市场看起来是好还是坏，你都可以，而且也应当去大胆创业。更多精彩内容，敬请关注“四叶草堂”，今天继续分享《超级创始人：独角兽的成功密码》一书的精彩部分。

2008年10月10日，红杉资本与所投公司的CEO们分享了一份长达56页的PPT报告，赫然写着一个不祥的题目—《再见了，好日子》。当时的世界正在被一股大规模的金融海啸席卷，经济急剧衰退，股市下跌40%，红杉资本的报告意在警示所投公司为即将到来的危机做好准备。对创业界来说，这并非他们第一次面临如此严峻的经济形势。早在2000年4月互联网泡沫破灭后，红杉资本的普通合伙人道格·莱昂内就曾向所投公司的CEO们发送了一封电子邮件，警告他们危险即将来临。2008年10月，他又给所投公司发送了类似的信息，叮嘱他们千万小心行事：如果有正在进行新一轮融资的，就应当尽快结束融资；如果有正在进行估值的，就要对估值抱持非常现实的态度；如果有在银行中的现金少于12个月运营所需的，就应当考虑接下来如何能被收购。

在经济衰退期，即使是实力最强的公司也会受到低估值融资（在下一轮融资中获得更低的估值）的冲击，特别是在后期的增长轮。例如，在2007年，脸书以150亿美元的估值进行了C轮融资。但不久之后，金融危机暴发，当脸书试图进行D轮融资时，大多数投资者对它的估值仅为60亿~80亿美元，仅相当于上一轮融资时的一半估值（最终，脸书以100亿美元的估值从俄罗斯投资集团DST Global那里获得了D轮融资）。无独有偶，在2020年4月新冠肺炎大流行之后，爱彼迎获得了一笔10亿美元的新融资，当时公司估值降低到260亿美元。然而，仅仅7个月后，公司就进行了IPO，估值超过了1000亿美元。资金之所以跟着市场走，其中一个原因是，风险资本本身依赖的是有限合伙人的资金。有限合伙人需要在公开发行的证券（如对冲基金）和私募市场（如风险资本）之间保持其资金结构的平衡。当股市暴跌时，他们的风险资本类投资一下子在其资金结构中占了较大的比例（因为他们的股市头寸价值缩水），所以他们可能不太愿意向风险投资公司投资。相应地，准备进行下一支基金募集的风险投资公司可能会决定放慢投资的步伐，从而使基金持续的时间更长。风险投资公司也会考虑到投机的因素，当总体风险投资活动下降时，创业公司会减少资金需求并降低估值。

尽管创业公司在熊市融资非常紧张，但在我们研究涉及的范围内，一些最大规模的公司却是在经济衰退期成立的。在2007年创建的10亿美元规模的创业公司比以前任何一年都要多，而2009年开办的这一批公司产生了远远高于其他年份成立的公司的价值。在2008年或2009年创建的10亿美元规模的创业公司阵容强大，包括爱彼迎、AppDynamics、Cloudera、Cloudflare、Docker、FanDuel、Okta、PagerDuty、Pinterest、 Quora、Slack、Square、Stemcentrx、Thumbtack、优步和WhatsApp。我们认为，这是一个相当耀眼的群体，也许创新恰恰来源于限制。然而，并没有足够的数据支持说明熊市周期是否会激发更大的创业成果，至于2008年和2009年创办的一批独角兽公司的成功，可能应归因于智能手机的普及和向云计算的转变。

在经济衰退期创办公司可不是一个简单的决定，这需要创始人真正拥有勇气和决心。为了创业，Okta公司的联合创始人托德·麦金农不得不郑重其事地通过一个文件演示来说服妻子和朋友，从而证明他在2008年经济衰退期离开Salesforce那份薪酬颇丰的工作去创业的想法是正确的，并且他没有失去理智，为此，他甚至把演示的题目定为《为什么我不是疯子》。我们需要铭记于心，创业是一种长期的行为，有时候，当公司的产品准备好的时候，市场已经恢复了稳定。我们的观点是：无论市场看起来是好还是坏，你都可以，而且也应当去大胆创业。

大多数创始人都很清楚高资本效率商业模式的价值。以最少的投资获得最大的回报，从而避免稀释，这符合投资人和创始人的最佳利益。但是，虽然资本支出低的创业公司很容易被识别，但一个资本效率高的创业公司并不总是从一开始就很明显。像Stitch Fix这样的企业，涉及众多业务环节，从购买并持有库存、存储到运输，还包括从造型师到仓库工人的大量体力劳动，乍一看会被认为是资本密集型与低效率的，而莱克通过与供应商重新谈判合同，并雇用数据科学家来增强型式的工作以扩大业务规模，从而设法提高了效率。诚然，许多资本效率高的公司是轻资本的（资本支出很低，简称为“低资本支出”），但在实践中，资本需求高的公司也可能在融资和达到数十亿美元的成果方面都很成功。在我们的研究中，大约42%的10亿美元的创业企业属于轻资本，大约28%是中资本，另外30%是高资本支出的商业模式。

以SpaceX这样的企业为例。埃隆·马斯克在2002年创办了这家航天器公司，在一次尝试购买翻新火箭失败后，他不得不自己建造火箭。马斯克的愿景是探索火星，在火星土壤上种植植物，并最终将人类送到那里生活。要做到这一点，他需要火箭，而火箭需要花费数百万美元。为了找到翻新的火箭，马斯克两次前往俄罗斯，但第一次去时，他被当作生手打发了，两手空空返回美国。第二次去时，他带着曾在美国宇航局担任过行政职务的迈克·格里芬同往，再次与火箭制造商会面。制造商给一枚火箭的标价高达800万美元，马斯克对这个价格提出异议，双方没有达成交易。后来，当他自己进行计算时，发现制造火箭的原材料只需要花这个价格的一小部分。如果他能自己制造火箭，就可以根据自己的需要拥有尽可能多的价格低廉的火箭。通过自行制造大部分设备，SpaceX可以将发射价格降低10倍，并且仍然享有70%的毛利率。制造火箭的业务需要高额资本，这种水平的资本投资对私人创业公司来说并不典型。马斯克能够通过在公司内部制造可重复使用的火箭来重新思考经济问题，使SpaceX的计划成为可能。SpaceX最新的估值为360亿美元，是历史上第一家将人类送上太空的私人公司。马斯克的其他公司：特斯拉、Neuralink（一家脑机接口创业公司）和Boring Company（一家隧道挖掘创业公司），也都符合高资本支出的模式。

另一方面，像Veeva Systems这样的公司从一开始走的就是低成本的商业模式。公司成立于2007年，为生物技术和制药公司提供基于云的客户关系管理软件。通过专注生命科学行业，Veeva对数据管理和法规遵从领域有了深入的了解，这帮助它成为该领域的首选产品。公司的客户包括强生、安进、葛兰素史克、诺华和辉瑞，相比其他行业的公司，这些大型制药公司更有能力支付更高的软件价格。同时，Veeva也有助于降低其客户获取的成本。因为Veeva能够迅速聚集强大的客户群，所以它成为收入最快达到5亿美元的公司之一，同时也是资本效率最高的初创企业之一。该公司总共融资700万美元，然后就实现了盈利。2013年Veeva的IPO估值超过24亿美元。此后，该公司作为一家上市公司表现异常出色（上市后3年内增长了500%）。

从理论上讲，资本支出较低的公司应当产生更高的回报，未来的融资也会降低稀释程度，这就是为什么许多投资者追逐高利润、轻资本的软件公司。软件初创公司的资本支出通常较低，因为它们的实物资产较少；大多数支出是用于技术开发人员的薪酬而不是服务，有实物元素的产品通常是资本密集型的。以一家生物技术公司为例，为了开发一种新药，公司需要支付实验室、大量设备和工资的费用，并在多年之后才有可能获得收入。此外，生物技术公司还要定期支付有可能非常昂贵的临床试验的费用。制造医疗设备、保健服务、硬件、材料科学或能源产品的公司都面临同样的挑战。Planet Labs公司将成像卫星放入地球轨道，并出售由卫星收集的数据和画面，因此公司的资本需求高到令人难以置信的程度。但这些资本需求本身也创造了一种护城河，毕竟只有这么多公司能够筹集到足够的资金将数百颗卫星送入太空。在某种程度上，对新进入者来说，筹集所有这些资金只是为了获得竞争机会，那就会出问题。投资者或创始人不应当排除资本密集型的创业公司，它们可能更有韧性，而且高资本需求为竞争对手创造了更大的进入障碍。认为只有低资本支出的“软件即服务”（SaaS）企业才能有资本效率，这也是一种误解。我们的数据表明，资本效率最高的10亿美元规模的创业公司不仅是SaaS公司，而是包含了许多类型的创业公司，有些是消费者公司，如WhatsApp；有些是制药公司，如凯德药业和Stemcentrx；同时也有很多SaaS公司，如GitHub和Slack。

来源：四叶草堂