摘要：2025年6月8日晚间，若羽臣(003010.SZ)发布公告，公司的第三大股东朗姿股份(002612.SZ)，拟减持若羽臣不超过4,768,071股，占总股本比例不超过3%。按若羽臣2025年6月6日收盘价71.69元/股计算，套现金额约3.4亿元左右。
2025年6月8日晚间，若羽臣(003010.SZ)发布公告，公司的第三大股东朗姿股份(002612.SZ)，拟减持若羽臣不超过4,768,071股，占总股本比例不超过3%。按若羽臣2025年6月6日收盘价71.69元/股计算，套现金额约3.4亿元左右。
朗姿股份对若羽臣的减持始于2022Q4，首次减持总股本比例约1.79%，套现约3563万元；第二次减持在2023Q2~Q3期间，减持总股本比例约0.92%，套现约2530万元；第三次减持在2025Q1~Q2期间，减持总股本比例约3.00%，套现约2.17亿元。也就是说，本次减持是朗姿股份对若羽臣的第四次减持，前三次减持已累计套现约2.78亿元。
“股神”朗姿股份
根据若羽臣招股说明书，朗姿股份于2015年5月以1.10亿元的出资额取得若羽臣1500万股，对应20%的总股本，后经增资扩股及IPO后，1500万股份的持股比例被摊薄至12.33%。后经三次减持后，目前持有若羽臣11,602,720股，占若羽臣总股本比例约7.30%（按剔除回购股份后的总股本比例计算）。
按照2025年6月6日收盘价71.69元/股计算，朗姿股份当前持有的11,602,720股的市值约为8.32亿元，叠加已经套现的2.78亿元，合计约11.10亿元。换句话说，过去10年，朗姿股份对若羽臣的投资净回报约10亿元，收益率909.09%，10年时间超过9倍的收益率，朗姿股份当之无愧为“股神”。
“股神”的烦恼
10亿元的投资收益，相当于朗姿股份2019~2024年归母净利润的总和。然而，当面对因若羽臣股价暴涨而带来的巨额意外之财，小股东们似乎并没有非常开心，因为资本市场对此很不给“面子”，股价似乎动都懒得动一下。
面对“股神”的巨额非经常性损益，资本市场似乎提不起来什么兴趣，反而还是更加关注朗姿股份主营业务的拐点：当主营业务景气度上行时，可以在2020Q4~2021Q2短短三个季度内一口气成为10倍股，当主营业务景气度不在时，也可以2021Q3~2025Q2一口气连续阴跌16个季度。
然而遗憾的是，主营业务的拐点似乎尚未到来。
自2016年6月朗姿股份斥资3.27亿元收购6家医美企业、拥有了“米兰柏羽”和“晶肤医美”两个医美连锁品牌以来，资本市场的对朗姿股份的主要聚焦点都从传统主业纺织服装转移到了医美上，毕竟医美是一个“高毛利（客单价高）、复购率高（医美具有成瘾性）、长坡厚雪永续经营（女人对美的追求永远是无限的）”的完美赛道，且医美行业彼时在中国刚刚起步，相比于韩国等成熟市场，渗透率低到拥有无限想象空间。
而作为医美产业链下游的朗姿股份，彼时可以算得上医美行业中最靓的仔，其风头甚至超过了产业链上游当之无愧的“医美茅”爱美客(300896.SZ)。
然而时过境迁，尽管朗姿股份通过不断并购，将医美的营业收入从2020年的8.12亿元提升到2024年的27.84亿元，毛利润由4.41亿元增长到15.15亿元，但在消费市场向理性均值回归的趋势下，女性为医美付费的能力在下滑、同时愿意为女性医美买单的男性也不再狂热，资本市场的估值溢价逻辑上也就不再成立，如爱美客巅峰时期PE(TTM)能超过300倍，现在只有不到30倍（朗姿股份业绩变动较大，故采用爱美客数据）。
估值溢价消失的同时，医美业务的业绩也出现了下滑，基本可以归类为戴维斯双杀。根据2025Q1数据，朗姿股份医美业务实现收入约6.70亿元，同比减少9.22%；实现毛利润约3.69亿元，同比减少8.58%；实现归母净利润约3,821万元，同比减少36.94%。
“股神”的小算盘
“股神”在主营业务上的烦恼，也是小股东的烦恼，但未必是大股东的烦恼，能在10年时间内取得超过9倍收益率的“股神”，搞起资本运作来当然是不在话下、小菜一碟。
一方面，朗姿股份近几年医美业务的增长，主要来自于收购，且几乎都是与大股东的关联交易和溢价收购，对应朗姿股份的商誉由2021年的6.29亿增长至2024年的17.81亿，增长了183%。
以2024年为例，朗姿股份实现了三笔收购，分别为2024Q1对郑州集美、2024Q3对北京丽都、湖南雅美的收购，其中：
郑州集美：收购前博辰九号持有郑州集美70%股份，而博辰九号为韩亚资管发行的私募基金（规模5.01亿，朗姿股份认缴2.5亿），而韩亚资管的实控人则是朗姿股份的实控人申东日和申今花。收购前郑州集美2023年净利润约769万元，净资产约-2935万元，收购估值为1.55亿元；
北京丽都：收购前博辰五号持有北京丽都80%股份，而博辰五号为韩亚资管发行的私募基金（规模4.01亿，朗姿股份认缴2.0亿）。收购前北京丽都2023年净利润约1843万元，净资产约-7195万元，收购估值为3.30亿元；
湖南雅美：收购前博辰九号持有湖南雅美70%股份。收购前湖南雅美2023年净利润约1253万元，净资产约-3309万元，收购估值为3.60亿元。
通过2024年的三个收购交易能看到的共同点：首先是上市公司大额溢价收购，且被收购标的净资产全部为负，不排除收购前采取了大额分红；其次是韩亚资管几乎实现了无风险套利，先低价收购后高价卖给上市公司；最后上市公司是私募基金的最大认购方，也就是说申东日和申今花，在用上市公司的“鸡”来下韩亚资管的“蛋”。
在朗姿股份通过若羽臣大赚一笔后，这只“鸡”变得更大了，韩亚资管的子弹也更充足了。用上市公司的“鸡”下韩亚资管的“蛋”，不仅“蛋”很大，而且“蛋”还“润”了。
根据2024年5月31日朗姿股份《参股公司股权重组暨关联交易》公告，韩亚资管2023年净资产已经达到25亿元，归母净利润1.25亿元，相比于上市公司2023年2.25亿的归母净利润，这个“蛋”可真不算小。
公告中的另一个重点是，为了搭建韩亚资管的红筹股权架构的目的，韩亚资管拟与其所有股东签订《重组协议》，韩亚资管原股东名单如下：
重组后韩亚资管的母公司将变更为开曼公司ALAN Holdings Limited，朗姿股份先减资韩亚资管29.23%股份，然后再认购开曼公司股份，从直接持有29.23%股份变更为间接持有开曼公司股份。对于其他韩亚资管的原股东股权变更，未在公告里做详细说明。
如此一来，作为韩亚资管第一大股东的芜湖德臻睿远投资合伙企业（有限合伙），本来其股权结构就非常复杂（见下表），出境之后就更难以穿透了，更加难以知晓申东日和申今花是如何实际控制韩亚资管的。
一边以“体外培育+成熟后收购”为名，把资产溢价卖给上市公司，实现无风险套利；另一边以拓展国际市场、便捷海外募资、提高国际化视野为名，把无风险套出来的“利”送往开曼公司。只能说，“股神”的小算盘打得既名正言顺、又噼里啪啦响。
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来源：估值之家
