摘要：近日，清华大学五道口金融学院副教授周臻及其合作者印第安纳大学凯利商学院助理教授Deepal Basak撰写的论文《恐慌与提前危机预警》（Panics and Early Warnings）在国际顶级期刊《政治经济学杂志》（Journal of Politica

近日，清华大学五道口金融学院副教授周臻及其合作者印第安纳大学凯利商学院助理教授Deepal Basak撰写的论文《恐慌与提前危机预警》（Panics and Early Warnings）在国际顶级期刊《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy）线上发表。

《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy）创刊于1892年，由芝加哥大学出版社出版，是经济学领域历史最悠久，最具声望的期刊之一，被誉为经济学“五大刊”之一。

文章介绍

在这篇文章中，作者研究了在动态协调博弈的框架下，政策制定者如何通过动态的信息披露来避免无效率的均衡结果的出现。文章指出，在集体决策中，人们常因担忧他人可能采取某些行动而提前采取类似行为，例如银行挤兑或集体终止对某项目的投资等。这类行为被称为“恐慌”。即使在经济基本面良好，恐慌行为也可能导致金融机构或经济系统的崩溃。因此，研究如何在动态博弈框架下设计最优的动态信息披露策略，以预防此类恐慌事件的发生，具有重要的理论和现实意义。

该研究构建了一个动态协调博弈模型，描述个体根据所获信息决定行动时机的过程，例如何时挤兑银行或终止对债务人的融资。研究显示，由于推迟行动会带来成本，个体倾向于尽早采取行动以规避风险。同时，由于经济是否会因集体性冲击而崩溃存在不确定性，个体无法完全确信自己的选择是否正确，因此更倾向于等待未来更多的信息披露后再采取行动。基于这一理论框架，该研究提出了一种称为“危机预警系统”的动态信息披露策略。在未来的特定时点，该系统向所有个体发布如下信息：要么危机预警未被触发，此时只要其他未行动者继续观望，经济系统即可避免崩溃；要么危机预警被触发，表明经济系统最终必然崩溃。

文章提出的危机预警机制能够在关键时刻向人们提供危机发生与否的明确信号。研究结果表明，只要短期内推迟行动的成本相对较低，那么危机预警系统能够确保所有行为主体选择等待并遵循系统信号的指导。如果没有危机预警，人们可以放心保持观望；若预警出现，则立即采取行动是最优选择。因此，及时的危机预警系统可以完全消除恐慌，从而避免经济因非效率行为导致的崩溃。

文章进一步分析了该机制在实际经济中的应用，例如在主权债务危机和银行挤兑中的应用。在主权债务危机中，国际投资者的集体撤资可能恶化财政状况并引发违约。然而，由于债务违约通常发生在到期日之前，投资者短期等待的成本较低，因此危机预警可以有效防止恐慌。同样，在银行挤兑中，尽管银行可能因流动性枯竭而随时破产，但只要银行资产端负面冲击的到来时间具有随机性，债权人短期等待的成本依然较低，危机预警仍能显著缓解恐慌。

该研究在信息设计与动态协调博弈领域做出了重要贡献，开创性地提出了一种简洁且可操作性强的动态信息披露策略以避免由恐慌带来的无效率问题。这一研究发现对理解如何通过信息披露政策干预金融市场并维持其稳定具有重要的现实意义。论文的结论强调了及时危机预警系统的核心作用，为实际中的银行压力测试、债务可持续性分析等信息披露政策提供了坚实的理论支持。

作者介绍

周臻，现为清华大学五道口金融学院副教授，博士生导师，博士项目学术主任，货币政策与金融稳定研究中心副主任。其研究领域主要集中于信息经济学理论及其在金融危机、金融中介与银行监管、公司金融、宏观经济等领域的运用。他的学术论文在American Economic Review、Journal of Economic Theory、Games and Economic Behavior等国际一流经济学刊物发表。基于这些研究成果，他获得教育部高等学校科学研究优秀成果二等奖（人文社会科学），中国信息经济学会乌家培资助计划、优秀成果奖、创新成果奖，PwC 3535 论坛年度最佳论文等荣誉，并主持国家自然科学基金优秀青年科学基金项目。

来源：清华五道口