摘要：重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供国泰海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国泰海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非国泰海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供国泰海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国泰海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非国泰海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告作者：

宏观首席分析师 梁中华 S0880525040019

·投资要点 ·

5月美国就业市场保持温和降温。5月美国新增非农就业13.9万人，虽较4月放缓但仍高于市场预期。劳动参与率回落，失业率小幅回升但总体仍维持在4.2%。劳动力平均时薪环比增速回升，好于市场预期，每周工作时长维持稳定。不过，3月与4月新增就业人数有所下修，失业者中永久性失业占比上升，主动离职者占比下降，就业市场总体仍呈放缓趋势。

分行业来看，制造业与政府就业均走弱，服务业仍是新增就业的重要支撑。其中，和4月相比，休闲和酒店业、仓储运输业、其他服务业新增就业均有明显回升，而专业和商业服务新增就业则回落幅度较大。

美联储短期内或难以降息。并不算弱的非农数据仍能支持美国经济软着陆的叙事逻辑，也打消了市场对美国经济衰退的担忧。接下来市场关注点或切换到下周公布的通胀数据，不过在抢进口累积的库存缓冲下，短期内关税对通胀的影响尚不会立刻显现。在就业市场维持稳定，通胀风险尚不明晰的情况下，美联储短期内将难以降息。

风险提示：就业市场非线性恶化

美国5月新增非农就业仍不算弱。5月美国新增非农就业为13.9万人，较4月有所放缓，但仍超出市场预期（12.6万）。4月与3月新增就业人数分别下修3.0万和6.5万人，至14.7万和12万，连续三个月平均新增非农就业人数为13.5万人。

劳动参与率回落，失业率小幅回升。5月美国劳动力参与率为62.4%，较4月回落0.2个百分点。四舍五入之前的失业率由4月的4.187%小幅上升至4.244%，为2021年10月以来的新高，并且已连续4个月走高。其中，成年男子失业率回落0.1个百分点至3.9%；成年女子失业率回升0.2个百分点至3.9%；青少年失业率则由4月的13.0%上升至13.4%。

分行业来看，制造业与政府就业均走弱，服务业仍是新增就业的重要支撑。5 月美国商品生产新增就业人数转负至-0.5万人，较4 月回落1.9万人。其中，制造业新增就业人数回落1.3万人至-0.8万人，是拖累商品生产新增就业回落的主要来源。此外，政府新增就业同样转负，为-0.1万，较4 月回落0.2万人。

服务生产新增就业有所提升，5 月服务业新增就业由4 月的13.2万人回升至14.5万人。其中，教育和保健业、休闲和酒店业仍是新增就业的主要贡献。和4月相比，休闲和酒店业、仓储运输业、其他服务业新增就业均有明显回升，而专业和商业服务新增就业则回落至-1.8万人，前值为1 万。

工作时长维持稳定，工资增速超出预期。5 月美国劳动力平均时薪同比为3.9%，基本较4 月持平，好于市场预期的3.7%；环比增速回升0.2个百分点至0.4%，市场预期为0.3%。此外，非农企业员工平均每周工作时长维持在34.3小时。

不过，从失业类型来看，5月非暂时性失业和重新进入者占比上升，而主动离职型失业占比由4 月的11.8%回落至9.8%，或也反映出劳动力市场仍在放缓。

总体来看，5月份新增非农就业数据仍呈现温和降温趋势。“温和”在于新增就业人数仍维持在10万以上、失业率仅小幅回升、工作时长尚未出现缩减，并且薪资增速略超市场预期。但总体来看，美国就业市场或仍处于放缓趋势，主要体现在就业数据持续下修、职位空缺率回落至低位、主动离职者占比下降而永久性失业占比上升等方面。

从市场情绪来看，当前并不算弱的非农数据仍能支持美国经济软着陆的叙事逻辑，也一定程度上打消了5 月ADP就业数据明显不及预期所带来的衰退担忧。非农数据公布后，美股走高，10年期美债利率上行，美元也有一定走强。接下来市场关注点或切换到下周公布的通胀数据，不过在抢进口累积的库存缓冲下，短期内关税对通胀的影响尚不会立刻显现。在就业市场维持稳定，通胀风险尚不明晰的情况下，美联储短期内将难以降息。

风险提示：就业市场非线性恶化

法律声明

本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

来源：梁中华宏观经济研究