摘要：中国财富管理市场主要参与机构包括银行，信托，公募基金，私募基金，券商资管，基金及其子公司，保险资管和期货资管这 8 大资产管理属性机构，和传统第三方理财机构，互联网财富管理平台这 2 大财富管理属性机构。

中国财富管理市场主要参与机构包括银行，信托，公募基金，私募基金，券商资管，基金及其子公司，保险资管和期货资管这 8 大资产管理属性机构，和传统第三方理财机构，互联网财富管理平台这 2 大财富管理属性机构。

截至 2024 年，资产管理属性机构的资产管理规模总计 155.1 万亿元（未包含银行存款和私人银行规模，未剔除通道规模），同比+9.9%，2014 年至 2024 年复合年均增长率为 10.1%。其中，保险资管规模 33.26 万亿元，复合增速 13.1%，于 2023 年超过银行理财，成为规模最大的资管机构；银行理财规模（包含银行理财子公司）30 万亿元，复合增速 7.1%；经历了几年的下滑，信托资产规模逐步回升，2024 年上半年末信托资产规模为 27 万亿元，复合增速 6.8%。

近几年发展较为显著的是公募基金和私募基金，资管规模分别从 2014 年的 4.5 万亿元和 2.1 万亿元，上升至 2024 年末的 32.8 万亿元和 19.9 万亿元，年均复合增速分别为 21.9%和25.1%，远高于整体增速。各机构在目标客户，产品，服务等方面各具特点。

机构属性：银行和券商兼具财富管理机构和资产管理机构属性，公募基金、私募基金、信托、保险都以资产管理机构属性为主，传统第三方理财和互联网财富管理平台以财富管理机构属性为主。

目标客群、门槛：私人银行、家族信托、私募基金、传统第三方财富机构服务于高净值及以上客户；券商资管主要服务中高端人群；银行理财、公募基金、保险、互联网财富管理平台定位普惠人群，门槛较低。

客户需求和产品方面：服务高净值客群的机构能提供更多样化的产品服务。

各个机构优势不同，比如银行具有广阔的渠道和雄厚的客户基础，公募基金和券商投研能力较强、专业度高，私募基金和第三方理财高收益高风险，互联网财富管理平台方便透明。

1. 私人银行规模快速增长

私人银行业务是指向特定客户群体（高净值及以上人群）提供的金融服务与产品。私人银行业务具有定制化特征，通常会基于客户情况做出整体的财富管理与规划，服务范围包括存贷款服务、投资管理、信托服务、遗产管理、税务筹划、保险规划、慈善事业管理、子女发展规划等。对于银行等金融机构而言，私人银行业务具有轻资本、低波动、高价值等特征。

中国私人银行发展态势向上，资产管理规模与客户数量保持两位数的增长。根据中国银行业协会发布的《中国私人银行发展报告》数据，中资私人银行的资产管理规模由2017 年的 10.8 万亿元增长至 2023 年的 24.6 万亿元，复合增速 14.7%，私人银行客户数从 2017 年的 76.2 万人增至 2023 年的 177.0 万人，复合增速 15.1%，发展态势迅猛。各家银行人均私行资产管理规模普遍在 1000 万元以上。

具体来看，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、平安银行和交通银行 AUM 均超过 1 万亿元，构成了引领行业发展的中资私人银行第一梯队。国有商业银行中，工商银行资产规模达 2.63 万亿元，位列国有商业银行私人银行规模首位。股份制商业银行中，招商银行以 4.66 万亿元位列全行业榜首；江苏银行表现优秀，2022 年私行 AUM 及客户增速均超过 10%。

中国私人银行发展空间仍广阔。虽然中国私人银行业务在过去开展的 18 年来取得了良好的发展，但是从市场容量来说，根据 UBS Global Wealth Report（2024），2023 年国内个人可投资金融资产 100 万美元以上的高净值人数超过 600 万人，稳居世界第二。同时，中国超高净值人群的增长遥遥领先，十亿美元富豪人数及财富规模在近几年中稳定递增，显示出财富管理需求端空间仍然巨大。

另外，我们认为，和国际领先的私人银行对比，中国私人银行在服务质量上仍有显著的提升潜力。中国私人银行应真正秉持以客户为中心的思想，在客户管理能力、产品构建能力、投研顾问能力、数字服务能力、传承规划能力、人才队伍建设等方面继续升级。

2. 银行理财逐步进入专业化独立子公司运作时代

零售银行提供的财富管理业务主要是针对大众客户和大众富裕客户提供的存款和银行理财服务（主要为净值型、低风险、短期限的理财产品，这部分讲银行自营理财产品，不包括代销其它非银机构的理财产品），本身兼具资产管理和财富管理属性。

银行理财分为保本理财与非保本理财，保本理财弥补了中国金融市场发展初期投资工具的缺口，通过银行刚性兑付背书和广泛的客户基础获得了快速增长。非保本理财是商业银行表外业务，商业银行接受投资者委托，对受托财产进行投资及管理，不纳入表内范围，相关收入计入手续费。其规模在 2010-2016 年间，在刚性兑付+影子银行+同业套利的需求背景下大规模发展，同时也埋下了可能引发的系统性风险。

2017 年以来，“金融去杠杆”加速，银行同业业务受到冲击，2018 年资管新规和理财新规落地，着力打破刚兑、穿透嵌套、禁止资金池。非保本理财规模在 2017 年和 2018 年小幅下降，主要是由于其中带有同业套利性质的同业理财规模的大幅压降，从 2016 年的 5.99 万亿元压降至 2018年的 1.22 万亿元。若剔除这个因素，非保本个人理财规模仍稳步增长，银行理财需求仍然旺盛。

据中国理财网数据，截至 2024 年底，银行非保本理财规模（包含银行理财子公司）为 29.95 万亿元，同比+12%，2016 年以来复合增速 3%。在资管新规和理财新规的要求下，银行理财业务转型稳步推进，银行理财净值化产品余额占比 98.5%。

个人投资者是银行理财市场绝对主力，数量快速增长。截至 2024 年底，我国银行理财市场持有理财产品的投资者数量为 1.25 亿个，约为 2020 年的 3 倍，其中个人投资者 1.24 亿个，占比高达 98.7%。投资者数量快速增长一方面是由于新产品的发行，另一方面是得益于理财新规后产品起售金额的大幅下降，让更多普通投资者进入了银行理财市场。

目前公募理财产品是银行理财的绝对主力，存续余额占比 94.92%。债券为银行理财主要配置资产，占比达 43.5%，其次为现金及银行存款（23.9%），同业存单（14.4%），同业拆借（6.4%）、非标资产（5.4%）、公募基金（2.9%）、权益类资产（2.6%），以及少量金融衍生品、另类资产等。银行理财产品收益率平稳，波动与 10 年期国债收益率同步。2024 年，理财产品平均收益率为 2.65%，比 10 年期国债收益率高 34bps。

银行理财进入专业化独立子公司运作，理财子管理规模数及产品规模迅速增长。2018 年《商业银行理财业务监督管理办法》提出“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”，同年《商业银行理财子公司管理办法》出台。

截至 2024 年底，已有 31 家银行理财子成立并承接母行理财业务，其中国有行下属银行理财子公司 6 家，股份制银行下属理财子公司 11 家，城商行下属理财子公司 8 家，农商行下属理财子公司 1 家，外资机构下属理财子公司 5 家。据中国银行业理财市场年度报告数据，截至2024 年底，31 家银行理财子公司存续产品数量 2.4 万只，存续余额为 26.31 万亿元，占全市场的比例达 87.8；218 家银行机构存续理财产品 1.6 万只，存续余额 3.64 万亿元，占全市场比例为 12.2%。相对于母行，银行子公司开展银行理财业务具有诸多优势。

1）理财子公司公募理财不设销售起点，门槛低于母行理财1万元的销售起点，大大提升了个人客户的覆盖面。

2）理财子公司首次购买理财产品无须面签。

3）理财子公司可发行分级产品，母行不可。

4）理财子公司代销渠道相比母行理财更宽。

5）理财子公司投资范围相比母行理财更广，投资非标限制明显放松。

截至 2024 年底，按运作模式划分，理财子公司产品以开放式产品为主，规模占比81.2%；现金管理类产品占比 32.3%。按投资性质分，以固定收益类产品为主，规模占比97.9%，其次为混合类产品（1.98%），权益类产品仅占 0.11%。根据《商业银行理财业务监督管理办法》和《商业银行理财子公司管理办法》，理财子公司可发行多种产品，投资范围广泛，可投资标准化和非标债权类资产、股票、商品及衍生品、未上市股权等。

目前来看，与公募基金和私募基金相比，我国理财子公司权益类的投研实力和经验较为匮乏，权益类理财产品占比较少，但多家理财子公司表示未来将增加权益投资，为客户创造高回报。多家公司已通过“FOF/MOM”的模式投资二级市场，部分投资实力较强的公司已开始发行直接交易股票的权益类产品及私募股权类产品。

3. 公募基金：被动投资加速发展，费改稳步推进

中国公募基金市场在过去 15 年得到了高速发展，资产规模从 2010 年末的 2.5 万亿元扩大 12 倍至 2024 年末的 32.3 万亿元。目前，国内个人投资者购买基金主要渠道为银行、第三方代销平台、券商机构的代销，以及基金公司直销。

公募基金由于具有投资门槛低、透明度高的特点，已成为重要的理财工具之一，而基金公司在财富管理市场中的定位主要以提供资产管理产品为主。公募基金市场的扩容在不同阶段主导因素不同，主要分拆成货币基金和非货币基金两大部分来看。货币基金的快速发展主要在 2013 年-2015 年，以及 2017 年-2018 年。2013 年互联网金融兴起，余额宝（天弘增利宝货币基金）的推出，让越来越多投资者开始了解货币基金。

同时互联网货币基金的“T+0 赎回提现”带来的流动性便利，货币政策偏紧下货币基金利率较存款更具优势，以及 2015 年股市大跌后的投资者避险情绪，推动了货币基金的扩张。2017-2018 年，货币基金规模迎来了又一次的快速扩张，主要原因是 MPA 监管趋严下资金面紧张而带来的短端收益率上升，从而带动货币基金收益率不断走高；同时货币基金具有免税优势，其获得了大量银行委外投资的布局。

为了防范货币基金因规模膨胀暗藏的流动性风险，证监会在 2017 年 8 月公布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，通过流动性和风险准备金的要求来约束摊余成本法核算的货基规模，限制货币基金规模无序扩张。同时 2018 年 6 月，证监会发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，对货币基金互联网“T+0 赎回提现”实施限额管理。自此，货币基金规模进入平稳化阶段。

从 2019 年开始，公募基金规模的快速上升主要来源于非货币基金规模的增长。2019年开始资本市场改革政策不断落地，如并购重组有所松绑，两融机制提升、创业板注册制、再融资新规、公募产品注册提速等，使权益市场吸引力大大增加。同时，2019-2021年资本市场出现结构性行情，股市收益分化明显，对投资者投资能力的要求提高，主动股混型基金相对股市赚钱效应更明显，基金极端回撤风险控制较好，这让越来越多的投资者逐渐意识到“炒股不如买基金”，选择将资金交给专业的投资机构，另外在互联网代销平台的助推下，公募基金市场规模快速扩张。

2024 年，以 ETF 为代表的被动指数投资兴起。被动投资的兴起一方面源于政策的有力引导和支持。2024 年 4 月发布的新“国九条”提出，大力发展权益类公募基金，建立交易型开放式指数基金快速审批通道，推动指数化投资发展。2024 年 9 月 24 日，证监会主席在国新办发布会上表示，将进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF 等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘 ETF 在内的基金产品。

2025 年以来发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》、《推动公募基金高质量发展行动方案》进一步细化及深化了被动投资的发展框架。另一方面是由于受市场波动等影响，近几年主动权益类基金“赚钱效应”较差，很难跑出相对收益，而被动指数型基金基本跑赢业绩基准。

据 Wind 数据，2022-2024 年主动权益基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）平均超额回报分别为-5.6%、-7.0%、-7.6%，而被动指数型基金平均超额回报分别为 1.6%、1.4%、1.5。相比国外市场，我国被动指数投资规模仍较小，我们认为随着被动指数基金产品种类日益丰富、中长期资金持续入市、投资者对指数基金认识的加深，我国的指数产品规模有望持续扩大，被动投资时代已经来临。

公募基金费改稳步推进，让利于民，更好的服务居民财富管理。2023 年 7 月证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，正式启动基金行业费率改革。此次费率改革按照“管理费用—交易费用—销售费用”的实施路径分三阶段推进。1）第一阶段有序降低主动权益类产品的管理费率、托管费率，该项工作已于 2023 年 10 月底前完成。

据Wind 数据，2024 年公募基金管理费合计 1247 亿元，同比下滑 8%；2）第二阶段降低交易佣金费率，已于2024年 7月 1 日实施，被动股票型基金交易佣金费率不得超过 2.62‱，其他类型基金不得超过 5.24‱。据 Wind 数据，2024 年券商分仓佣金 110 亿元，同比下滑 35%；3）第三阶段规范基金销售环节收费及其他配套改革措施正在稳步推进中。2024 年 11 月 19 日，吴清主席在第三届国际金融领袖投资峰会致辞中表示，稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资。

华夏基金、易方达基金、嘉实基金等多家基金的管理人当日宣布，将调降旗下大型宽基 ETF 费率，管理费率统一调降至 0.15%，托管费率统一调降至 0.05%。调降大型宽基股票 ETF 费率，不仅有利于降低投资者成本，还可以更好吸引中长期资金通过指数基金加大对权益类资产的配置。费率改革通过优化管理费、托管费等，使投资者的收益空间增加，提升了投资者的获得感。也促使基金公司进一步提质增效，加强创新，搭建更丰富的产品体系，更好地满足投资者多样化的投资需求。

4. 券商财富管理转型初见成效

自 2002 年实行佣金费率浮动制以来，证券行业佣金率下滑，同业竞争加剧，使券商传统证券经纪业务收入占比不断下滑，促使券商开始寻求业务转型。从 2017 年开始，券商开始发力财富管理业务，广发证券、华泰证券、中信证券、银河证券、兴业证券、中原证券等多家券商将经纪业务部改名或新设立了财富管理总部。虽然券商在产品和服务供给丰富度，渠道优势和客户基础（缺乏高端客户服务能力）方面不如银行，但在投资能力，资产获取和研究能力方面实力较强，因此在发展财富管理方面有一定优势。

在财富管理转型时期，产品平台的构建是转型的突破口，只有将产品的供给和销售渠道理顺，才能真正实现财富管理业务的转型。在产品供给端，包括外部引入（公募，私募，信托）和内部创设（资管，基金，期货，投行）。在销售端，将客户分层，建立完整的客户服务体系。目前国内券商财富管理转型初见成效。

在产品供给端，券商资管加大主动管理，涉水公募领域。券商私募资产管理业务方面，随着 2017 年金融去杠杆和 2018 年资管新规的出台，意在破除同业套利和多层杠杆，大大封锁了原来券商资管蓬勃发展的通道业务。券商资管规模逐渐萎缩，主要是以通道业务为主的定向资管计划规模大幅缩减，规模从 2016 年末的 14.7 万亿元，下降 82%至2024 年末的 2.6 万亿，去通道效果显著。

集合计划 2021 年同比增长 75%，此后规模保持平稳。券商资管发挥自身优势向主动管理转型，主动管理占比显著提升。同时券商积极参与大集合公募化改造和申请公募牌照，目前具备公募牌照的券商共有 11 家。我们认为，加速公募化改造将有利于原本致力于高净值客户的券商资管打开普惠金融市场，服务更加广泛的大众群体，为不同风险偏好的客户提供财富管理服务。

在销售端，券商发力金融产品代销，在股票型产品具有优势，ETF 快速增长助保有规模逆市增长。据基金业协会数据，2023 年剔除直销渠道后的基金销售保有规模中，券商渠道仅占 17%，大幅低于银行与独立基金销售机构。而券商用户画像多为风险偏好较高的股民，且券商也是场内交易的唯一渠道，因此券商在以 ETF 为主的股票基金中的优势显著。

2023 年末，股票型保有规模中券商占比 57%，QDII 中券商占比 62%。2022年以来随着权益市场整体行情承压，前 100 代销机构合计保有的权益型基金规模由 2021年末的 6.46 万亿元下降至 2024 年末的 4.85 亿元，其中券商渠道保有规模由 9392 亿元增至 1.3 万亿元，占比由 15%提升至 27%，保有规模逆势增长主要是来自于 ETF 的快速增长。

随着我国权益市场有效性逐步提升，指数基金和主动权益基金的收益差距也在逐步收窄，基金格局有向美欧等发达资本市场靠拢的趋势，ETF 迅速增长。受益于 ETF 的蓬勃发展和年轻投资者群体的壮大，券商和独立销售机构逐渐占据优势。截至 2024 年末，百强合计 ETF 基金保有规模 1.7 万亿元，券商合计保有规模 9827 亿元，在百强中占比58%，显著高于券商权益类基金保有规模的占比（27%）。

券结模式正加速改变公募基金销售格局。随着 ETF 的快速发展，券商渠道的重要性日益凸显，不少基金已开始转向券商结算模式。券结模式有利于基金公司与券商深度绑定合作。基金公司层面，通过券结产品绑定券商渠道，有利于资源的有效投放、产品的长期保有和规模增长，同时亦可通过调整交易结算模式，为部分适应券商客户需求、叫好不叫座的绩优迷你基金拓展券商渠道支持；券商层面，既可通过提升基金销量并持续做大保有规模来获取佣金收入，并有望获得公募基金的托管资源；也可在券商财富转型背景下，通过同优质公募机构的深度合作来应对日益激烈的渠道竞争。

券结基金正加速改变公募基金销售格局，券商渠道凭借 ETF 优势和佣金激励崛起为重要力量，未来渠道竞争将更依赖综合服务能力、技术创新及投资者陪伴体系的完善，行业整体将向更专业化、多元化的方向发展。

5. 信托回归财富管理本源

从 1979 年中国信托业务开展以来，信托业经历过三次大整顿。1979 年-2007 年是信托投资时代，“类银行”和“类证券”业务均有涉及。其间历经 6 次大整顿，初步建立信托业基础监管体系框架。2008 年-2016 年，随着“四万亿”刺激经济计划出台，银信合作时代拉开序幕，成为银行的通道，信托资产规模增长近 10 倍。

2017 年开始，在金融严监管、资管新规明确要求去嵌套、去杠杆、去通道和去刚兑，同时支持家族信托、财产权信托以及符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托的发展。目前，信托行业开始专注主业，回归信托本源，积极开展创新型主动管理业务。截至 2024 年上半年末，信托业受托管理信托资产余额 23.9 万亿元，较 2017 年的26.2 万亿元下滑 9%。

从信托功能来看，事务管理类较 2017 年下降 43%至 2023 年的 8.9万亿元，信托业回归主业、服务实体经济转型趋势明显，投资类较 2017 年增长 87%至2023 年的 11.6 万亿元。从资金来源来看，单一资金信托占比由 2017 年的 46.7%下滑至2023 年的 16.1%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。

家族信托是信托公司的本源业务，为高净值人群提供财富管理服务。家族信托作为信托机构有别于其他财富管理机构的特色业务品种，在制度设计、资产安排、需求满足等多方面具有天然优势，是信托公司与券商、银行等其他财富管理机构形成错位竞争的最有效手段。根据中国信托登记数据，以家族信托为代表的服务信托业务成为信托业加速转型的新发力点。家族信托的规模从 2013 年的 6 亿增长到 2023 年的 9000 亿，连年超过 50%的增速，处于高速发展阶段。

6. 传统第三方财富管理机构仍在规范成长期

中国传统第三方财富市场渗透率较国际低，市场集中度高。第三方财富管理的概念起源于美国、加拿大等西方国家，在中国香港 90 年代起步。第三方财富管理机构类型众多，包含券商系、互联网金融系、信托系、保险系、地产系等九大类别，如券商系走出的诺亚财富、平安集团旗下的陆金所、主要经营基金代销的蚂蚁基金，脱胎于中融信托的恒天财富等机构，其业务模式主要以资产配置为手段，销售各类金融产品为支撑，代销手续费收入是其主要收入来源。

中国内地首次出现第三方财富管理行业是在 2005年，由湘财证券私人金融部团队自立门户，成立了中国内地最早的独立财富管理机构诺亚财富。2010 年后第三方财富管理行业快速发展。我国中资银行仍然是财富管理市场的主导，第三方财富管理机构份额较小。根据《2023 中国私人财富报告》，私人财富管理服务机构资产配置中，中资银行、外资银行、券商财富管理部、保险公司管理资产占比分别为 77%、4%、5%和 3%，其他包含基金、信托、第三方财富管理等机构占比 11%。远低于美国的 60%。

中国第三方理财机构独立性弱，风险较高；与国际成熟模式存在一定差距。中国第三方财富管理机构业务主要包括四大类：金融产品代销，持牌资产管理，咨询业务（税务筹划、海外资产配置、子女教育、移民等）和普惠信用（融资租赁，农商贷等）。其中代销模式为主要业务模式，同时部分头部机构开辟持牌资产管理业务来丰富收入结构。

作为第三方财富管理公司，主打的是独立客观地分析客户财务状况和增值需求，包括资产构成、投资方向、投资偏好等内容，由此判断所需投资工具，并为其提供综合性的理财规划及财富管理服务。但是以代销模式为主的业务结构又主要依赖于代销产品获得的一次性佣金及经常性服务费，业务开展以获得更多的销售佣金为驱动，独立客观性难以衡量。

同时，转型持牌资产管理业务的第三方财富管理机构由于在社会信用分层下持有更多的是高风险的非标、另类资产，加上自身公司风控体系不够成熟，在经济下行期，面临更大的信用风险。近几年，第三方财富管理机构资产管理业务踩雷事件频发。目前，我国第三方理财市场在行业监管、金融体系成熟度、业务模式、投资者教育、投顾专业度方面与国际成熟模式都存在不少差距。

7. 互联网财富管理平台助力普惠理财

2013 年，余额宝的诞生开启了中国互联网财富管理市场。互联网财富管理不仅是线上化导流和获客，同时通过数字化或智能化手段为用户的理财行为提供决策支持及增值服务。相较于传统金融机构财富管理，互联网财富管理具有交易门槛更低，透明度更高，交易操作更便捷等优势，满足了普通大众的理财需求，互联网理财市场规模和用户数量得到了快速提升。互联网财富管理主要以基金代销为主，主要是货币基金，权益类净值型产品在逐渐增多。

互联网财富管理平台主要可以分为四类，分别为互联网一站式财富服务平台、传统金融机构线上平台、独立财富管理平台和互联网金融平台。其中互联网一站式财富服务平台、互联网金融平台和独立财富管理平台（均为独立基金销售机构）基金代销品类更为丰富，对传统金融机构基金销售形成竞争。对比银行，独立基金销售机构强调基金超市模式，代销产品数量丰富；对比券商，独立基金销售机构平均代销费率更低。

独立基金销售机构的代销规模快速提升。独立基金销售机构的基金销售认（申）购市场份额由 2017 年的 4%提升到 2023 年的 32%，接近商业银行销售份额（44%）。按基金保有量看，独立基金销售机构的基金销售保有量市场份额由 2017 年的 4%提升至 2023年的 26%，与商业银行基本持平。

按基金代销数量排名，独立基金销售机构遥遥领先，截至 2024 年末，排名前三位的基金代销机构为天天基金、盈米基金和中信建投，前两位均是独立基金销售机构，其中天天基金与 190 家基金公司合作代销 10548 只基金产品。非传统金融机构互联网财富管理市场集中度高，蚂蚁、天天基金、腾安三家合计保有规模占独立基金销售的 60%以上。

来源：思瀚研究院