摘要：但纵观但斌的职业生涯，这并不是他第一次遇到挑战，远的不说，就说 2022 年，东方港湾亏损近 30%，在百亿私募中排名倒数。

作者：杨扬

编辑：夏益军

今年，东方港湾业绩回撤，又把但斌推上了风口浪尖。

但纵观但斌的职业生涯，这并不是他第一次遇到挑战，远的不说，就说 2022 年，东方港湾亏损近 30%，在百亿私募中排名倒数。

虽然业绩时有波动，但斌却异常坚挺，旗下东方港湾系列产品已经经历了 20 年的跨度并已连续 5 年维持百亿规模。

放在整个行业，但斌的长红其实并不常见。大多数基金经理只有一次机会，一旦让投资人遭遇较大回撤，就会向流星般划过。

但斌的长红是如何做到的？观点如下：

1、但斌代表性产品证明了回血能力。由于缺少公开信息，很能判断但斌整体的投资业绩如何。不过，但斌在私募拍拍网上有业绩公示的产品虽会回撤，但总能在之后快速回血。与大多数基金经理业绩遇冷后一蹶不振相比，这是但斌的加分项。

2、趋势投资给了但斌更多机会。但斌买的是风口上最具代表的大市值公司。这让他享受了了时代 Beta，有更大业绩潜力。同时但斌犯错后，也有机会凭借下一个风口，实现反转。不过高市值伴随高估值，一旦择机不当，遇到估值、业绩双杀，基金业绩回撤幅度也更大。

3、大 V 身份使负债端拥有强运营能力。但斌不仅是投资经理，也是活跃在顶流的大 V。通过大 V 在社媒的影响力，但斌既能给投资人带来心理按摩，也能高频率输出自己的投资理念，吸引了众多忠实拥泵。

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流水的头部，铁打的但斌

但斌有金融常青树之称，顶流基金经理换了一拆又一茬，不过但斌始终活跃舞台中心。

往远了说，本世纪初，与但斌前后入场的 " 私募教父 " 赵丹阳因市场判断失误，早已离开行业。往近了说，2020 年前后，价投盛行造就的一批百亿基金经理也大多折戟，包括一哥、一姐在内，很多基金管理管理规模已经腰斩。

不过，但斌一直很稳定，其旗下的东方港湾于 2004 年成立，2020 年 6 月首次突破百亿，之后虽也经历业绩波动和同行质疑，但到头来但斌依旧是那个顶流百亿但斌。

基金管理规模和业绩直接挂钩，但斌为什么能一直活跃在顶部，还要从但斌的业绩出发。

根据私募排排网数据，但斌有业绩公示的基金产品共 72 支，其中 70 支产品成立以来年化收益为正。

但遗憾的是，根据但斌自己透露，去除掉子母基金，但斌总共管理的基金在 150 支左右，在私募排排网等公开平台上实际能够查到的产品数量有限，很难判断出但斌的投资胜率。

不过，但斌能够将代表产品做到高收益。但斌旗下汉侨港湾 2016 年成立，年化收益达到 20.42%。作为对比，张坤旗下产品，最高年化收益是 12.2%。

比如 2022 年但斌管理的东方港湾亏损近 30%，但之后在 2023 年、2024 年以 22%、74% 的收益率连续两年拿下百亿私募收益冠军。而国内很多基金经理业绩遇冷后，往往一蹶不振。对比之下，这又是但斌的一个加分项。

至此，虽然但斌的胜率很难判断，但代表性产品的高收益率加上 " 日常回血能力 "，让但斌留住了基民的心。

但斌是如何做到这些的？

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趋势投资 VS 赛道投资

同样押注 AI 行情，大多基金管理公司依靠团队力量，拆出算力、机器人、智驾、应用等好几条细分赛道。但斌则是极致押注美股 Mag7。

这其实体现出了但斌和国内基金经理不同的投资风格。

国内大部分基金经理主打赛道投资。而 A 股的赛道轮动较为频繁，行情持续性不足，有潜力的板块，往往股价短时间里把板块未来几年的成长性都反映了，之后就是调整和下跌的过程。

单吊某个板块，一旦遇到板块调整，投资经理的业绩大多会陷入长时间低迷期，连 " 一哥 " 都不能避免赛道调整后，收益率连跌三年。

即使是基金经理调出舒适区，判断行业机会的能力也并非总在线，往往难逃看错后业绩下跌的命运。比如，张坤靠白酒封神，之后押注泡泡玛特，做到了买在了高点，卖在了低点。

相比之下，但斌的投资风格更像是一种顺势而为的趋势投资，买的是一个时代席卷而来时，最能代表时代的大市值公司。

细属过去的时代 Beta，金融地产大时代的万科和招行、消费升级时代的茅台、移动互联网时代的腾讯、新能源时代的宁德时代和特斯拉、AI 时代的英伟达，每一个但斌都未缺席。

用但斌的语境来解释押注代表时代的大市值公司就是：押注时代斗胜的鸡王，等打斗局面结束后，强者更强。

趋势投资的好处，一是能享受时代 Beta，有更大的潜在业绩可兑现，其押注大公司也弱化了对研究能力的要求，能使基金经理更从容的换赛道。

二是，犯错后业绩能更多的机会反转，如但斌 2019 年成立的东方港湾 17 号，2022 年把上一轮时代收益跌完后，2023 年抓住 AI 时代快速雄起。

但趋势投资也有短板，能代表时代的大市值公司必然伴随着高估值，如果基金经理择机能力不强，待投资逻辑生变后，估值、业绩压力下，基金业绩可能会快速回撤，出现大起大落的情况。这也是但斌既能拿收益冠军，也有时业绩在百亿私募中倒数的原因。

对此，但斌的解释是 " 投资是充满‘遗憾的’事业，我们不做时机选择，只在遇到‘系统性’风险的时候会规避，但每次都规避掉也不太可能，承担后果、坦然面对一切！"

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是投资经理，更是顶流大 V

自 2009 年 9 月 9 日发布第一条微博到被禁言，但斌一共写了 290533 条微博，平均每天 53 条。同时但斌也与任泽平、倚天投资叶飞、神农投资陈宇等等都有过热闹非凡的口水仗。

舆论场的 " 风生水起 "，很好诠释了但斌不单单是一个投资经理，也是一个活跃的顶流大 V。

有着顶流大 V 的热度加持，往往能让自己的主业再上一层楼，这在金融业已经屡屡发生。任泽平、李大霄都是利用社交媒体扩大影响力的受益者。

任泽平虽然在 2014 年坚决看多时，提出了利率曲线转变，证明了他的研究水平。但金融圈从不缺有水平的人，他入局一年就名利双收，离不开 " 论对熊市的最后一战 "，"5000 点不是梦 "，" 党给我智慧给我胆 " 等等语不惊人死不休的刚猛言论。

回到但斌，利用社交媒体进行负债端管理，虽然在行业破局争议，甚至有 " 但不群 " 之称。不过，但斌确实通过媒体的强运营能力收获了一批忠实拥泵：喜欢的人称，" 但斌先生光明磊落的品质，就如他的投资理念一样，清晰而透彻。

那么但斌具体是如何做负债端管理的？

客观来说，但斌的言论虽也不乏 " 茅台是菩萨来给大家送钱的 " 等惊人言论。但作为直接为收益率负责的基金经理，但斌负债端管理成功的核心是给投资人做了很好的心理按摩以及清晰传播了自己的投资理念。

在心理按摩上，每每遇到业绩暴跌，但斌总会出来反思道歉。道歉不仅仅停留在言语上，还延伸到了财富上：

2022 年初，东方港湾业绩仍未好转，但斌决定净值 1 以下的产品不收管理费。此后一整天，他的许多同行们收到了来自渠道和持有人的关切— " 但斌都不收管理费了，你们什么时候取消？"

当然，除了做好心理按摩，也要让投资人看到自己的水平以及回血的可能。

但斌用一天 50 条微博来把自己的投资逻辑短平快地敲入投资者的心里。例如，但斌早年投资招行对标汇丰，投资万科对比帕尔迪，就连他自己都要著书立传，对标巴菲特。加上上文提到的，但斌代表产品的日常回血操作也似乎证明了但斌的投资理念。

只要是基金经理，总归有阶段性跑输的时候，这时候怎么和负债端交代，让他们多给自己一次机会？但斌的负债端管理其实是一个值得研究的课题。

来源：影视嗨翻天