摘要：美国劳动力市场在2025年5月显现出降温迹象，ADP全国就业报告显示私营部门就业增长大幅放缓。该月仅新增就业37,000人 ，远低于4月份向下修正后的60,000人（初值为62,000人），并且显著不及经济学家预期的110,000至120,000人 。这是自2

2025年5月的最新数据显示，美国服务业意外陷入萎缩，私营部门就业增长显著放缓。这些数据点共同指向美国经济动能可能正在减弱，引发了对近期前景的担忧。

美国ADP就业数据：

美国劳动力市场在2025年5月显现出降温迹象，ADP全国就业报告显示私营部门就业增长大幅放缓。该月仅新增就业37,000人 ，远低于4月份向下修正后的60,000人（初值为62,000人），并且显著不及经济学家预期的110,000至120,000人 。这是自2023年3月出现下降以来的最低月度增幅 ，表明招聘势头显著减弱。

数据来源：彭博社，US Hiring Cools to Slowest Pace in Two Years, ADP Data Show

首先，小型企业疲软是更广泛经济压力的风向标。 小型企业（1-49名员工）在5月份减少了13,000个工作岗位 。小型企业通常对经济状况变化、信贷可获得性以及包括关税在内的投入成本上升更为敏感，其就业下降可能预示着更广泛的经济压力。其次，招聘放缓背景下的持续薪资增长指向劳动力市场粘性及潜在通胀暗流。 尽管就业增长急剧放缓，但留职员工（年薪同比增长4.5%）和换工作者（年薪同比增长7.0%）的薪资增长依然强劲 。这种“粘性”薪资增长，尤其是在服务业，可能助长持续性通胀，使美联储的任务更具挑战性。最后，行业分化凸显经济放缓不均衡，而非（尚）全面崩溃。 虽然制造业和部分服务行业出现就业下滑，但休闲与酒店业和金融活动业等领域则显示出韧性或增长 。这种不均衡的表现表明，经济放缓并非（尚）是所有行业的普遍萎缩，理解这种分化是预测经济放缓潜在轨迹的关键。

美国服务业：

美国服务业在2025年5月显现出疲态，其关键指标陷入萎缩，引发了市场对整体经济健康状况的担忧。美国供应管理协会（ISM）发布的2025年5月服务业采购经理人指数（PMI）为49.9%，较4月份的51.6%下降了1.7个百分点。该数据不仅低于市场预期的52.0，更重要的是，这是该指数自2024年6月以来首次跌破50%的荣枯线，标志着行业活动转入萎缩区间 。鉴于服务业在美国经济中的占比高达约90%，其萎缩状况不容忽视 。回顾历史，这是自2020年6月疫情引发的经济衰退复苏以来的60个月中，服务业PMI第四次显示萎缩 。5月份的读数也比过去12个月的平均值52.3%低了2.4个百分点 。

数据来源：彭博社，US Services Activity Contracts for First Time in Nearly a Year

疲软的经济数据发布后，市场迅速做出反应。美国国债大幅上涨，收益率下跌，10年期美国国债收益率下跌，表明市场避险情绪升温并预期美联储将放松政策 。受降息预期增强影响，美元显著走弱，美元指数（DXY）下跌而黄金价格飙升，受益于实际收益率下降、美元走弱以及因关税消息和中美贸易紧张局势加剧而产生的避险需求 。50%钢铁/铝关税的实施也助长了金价上涨 。

官方非农就业报告（NFP）因此变得更加关键。在疲软的ADP/ISM数据公布前，经济学家已预计5月NFP将从4月的17.7万人放缓至13万人 。一份疲软的NFP报告（例如低于10万人）可能会“抽走市场的氧气”并加剧降息押注，但也可能引发“衰退幽灵重现”的风险 。

美元指数（DXY) 技术分析

技术面显示，美元指数（DXY）未能站稳于99.00和EMA21之上，两条均线间距扩大，暗示可能延续空头结构。

若跌破98.50支撑，或将回调至下一支撑位98.00；反之，若突破99.00阻力，指数有望上行试探99.50水平。

黄金美元(XAUUSD)技术分析

XAUUSD在回测EMA21后反弹至3380，价格维持在上升通道内运行，显示多头动力有望进一步扩展。

若持续维持通道内涨势，后市有望上探3430；反之，若跌破3360支撑，或将进一步回调至3300。

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