年度季度利润增速下滑，如何理解敏感肌国货龙头贝泰妮的投资价值？

摘要：端午节后的首个交易日即6月3日，“中国功效性护肤品第一股”贝泰妮（300957.SZ）股价上涨，当天报收于49.35元/股（不复权，下同），较前一交易日上涨11.63%。6月4日，贝泰妮继续涨势，但涨幅收小，收盘价50.0元/股，微涨1.32%。

2024年、2025年第一季度，贝泰妮营收同比变动幅度分别为3.87%、-13.51%，归母净利润同比增速分别为-33.53%、-83.97%

投资时间网、标点财经研究员王子西

端午节后的首个交易日即6月3日，“中国功效性护肤品第一股”贝泰妮（300957.SZ）股价上涨，当天报收于49.35元/股（不复权，下同），较前一交易日上涨11.63%。6月4日，贝泰妮继续涨势，但涨幅收小，收盘价50.0元/股，微涨1.32%。

消息面上，近期医美行业受到市场关注，相关个股也在上述两日收获不小涨幅。有分析指出，高年龄层及高端客户的医美消费意愿提升，叠加新材料迭代推动新赛道发展，行业全年业绩具备增长动力。

而在5月，贝泰妮接受交银施罗德基金、华安基金、景顺长城基金等35家机构调研，涉及问题包括品牌“薇诺娜宝贝”与“瑷科缦”的今年规划、线下渠道如何、“2025中国化妆品科技技术大会”的参会情况等。

作为敏感肌赛道优质国货龙头，贝泰妮以“薇诺娜”品牌为核心，致力于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。但近年来，公司业绩承压、盈利能力亟待修复。2024年、2025年第一季度，贝泰妮营收同比变动幅度分别为3.87%、-13.51%，归母净利润同比增速分别为-33.53%、-83.97%。

公司投资价值如何，或还需结合基本面进行观察。

业绩承压

贝泰妮定位于“皮肤健康互联网+”的大健康产业集团，多年来深耕于功效性化妆品细分领域。公司拥有“薇诺娜（Winona）”“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”“瑷科缦（AOXMED）”“贝芙汀（Beforteen）”“姬芮（Za）”等多个品牌，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑、祛痘等领域。

“薇诺娜”是专研敏感肌肤的皮肤学级护肤品牌，亦是公司的核心品牌。“薇诺娜宝贝”专研婴童功效性护肤，聚焦婴童湿疹赛道。“瑷科缦”则聚焦抗老护肤，“贝芙汀”聚焦18岁至30岁痘肌人群。“姬芮”定位为国际潮流彩妆品牌，“泊美”定位于植萃科技护肤品牌，这两个品牌是公司在2023年收购悦江（广州）投资有限公司（下称悦江投资）股权而来。

数据显示，近年来，贝泰妮营收增速放缓，利润端承压。2021年至2024年，公司营收同比增速依次为52.57%、24.65%、10.14%和3.87%；归母净利润同比增速为58.77%、21.82%、-28.02%和-33.53%。

2024年，贝泰妮的归母净利润已经下滑至5.03亿元，尚不到2022年同期的一半。对于该年度利润变动，公司在年报中将之归于几个原因。第一，美妆行业“双11”等线上大促销售普遍不如预期；第二，市场竞争加剧，公司加大营销费用投入；第三，悦江投资业绩承诺未能如期完成，公司计提长期资产减值准备金；第四，人员费用有所增加以及主要线上自营店铺平均获客成本上升等。

财报显示，2024年，悦江投资归母净利润实际完成约0.28亿元，远低于业绩承诺目标0.8亿元，完成率不足35%。

今年一季度，贝泰妮的整体业绩仍未改观。期内，公司实现营收9.49亿元，同比下降13.51%；归母净利润更是大降近84%缩至0.28亿元，是2021年上市以来同期最低。报告期内，贝泰妮的销售毛利率虽有所回升，但费用率压力较大，期间费用率指标高升至近75%，较上年同期增加逾18个百分点。

贝泰妮2021年以来归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）

数据来源：choice

主品牌势能趋弱

贝泰妮业绩增长动能减弱原因何在？

投资时间网、标点财经研究员注意到，公司主品牌“薇诺娜”的品牌理念已经升级为“专研敏感肌”，过去一年，主品牌围绕“敏感肌PLUS”打造三大核心大单品，其中，明星大单品“薇诺娜舒敏保湿特护霜”完成从成分配方（青刺果多糖）到技术工艺（微流控技术）的2.0升级。

近期，贝泰妮在“2025中国化妆品科学技术大会”上展示了其植物原料研发成果。公司通过生物技术突破，将青刺果多糖应用于敏感肌修护产品，并推出AI赋能的抗老成分Habaflair®超塑肽，也引发业内关注。

但据华源证券研究显示，2024年“6·18”“双11”活动期间，“薇诺娜”仅位列天猫美妆大促GMV排行榜单第十名，在此前的2023年“双11”活动中，“薇诺娜”尚处榜单第五位。

2024年，公司主品牌的营收同比下滑5.5%，远不及“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”品牌34%和65.6%的收入增速，不过“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”品牌分别仅贡献收入2.01亿元、0.60亿元，基数还小，想要撑起贝泰妮的第二增长曲线，还需时日。

事实上，自2021年以来，贝泰妮护肤品的营收增速便一路放缓。2024年，该指标为-1.41%，护肤品的销售规模虽仍在48亿元以上，但较2023年少卖了六千多万元。

今年，贝泰妮则计划主品牌五大解决方案落地，即围绕特护霜（修护）、清透防晒乳（防晒）、修白瓶（美白）、银核霜（抗老）以及屏障特护霜（医美术后）五大核心单品，打造“敏感肌PLUS”综合解决方案，通过“单品+套组”组合策略，提升客单价。同时，“薇诺娜宝贝”持续聚焦润肤乳、防晒、面霜三大品类，“瑷科缦”则针对专业院线和居家护理两大场景推出相关新品系列。

由敏感肌修护进阶到敏感肌PLUS，贝泰妮的故事如何讲述还待观察。当前，公司业绩承压问题或是当务之急。

天猫美妆大促GMV排行榜